南华期货铜产业周报：节前警惕流动性枯竭后带来的“假突破”陷阱20260201

——节前警惕流动性枯竭后带来的“假突破”陷阱 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/01/31 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 当周铜价先在流动性预期和投机情绪驱动下冲顶，后被突发的宏观政治消息影响逆转大跌。其中沃什的提名被视为宏观“黑天鹅”，它改变了市场的短期情绪和长期预期结构，使铜的交易从相对清晰的“供需+宽松”叙事，进入一个更复杂、更政治化的新阶段。接下来需要密切关注美国参议院对提名的听证会，以及沃什在听证会上的具体政策表述。 基本面上依然维持清淡交易，需要关注的是LC远期合约价差倒挂幅度扩大，或令Comex铜累库速度放慢（近一周已有体现）。 基于模型推断，阴极铜当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性 沪铜做多风险收益比0.93（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率1.04（中等风险收益比，适度参与）。 策略建议。1、价格波动放大，趋势不明朗。技术面可关注10W附近支撑力度，以及105850附近阻力。节前以短线区间操作为主，谨慎追涨杀跌；2、需采购现货的企业，若考虑资金压力，价格合适即可分批采购；不考虑资金压力，建议考虑场外期权中适合区间震荡的套保方案。 ∗近端交易逻辑 1月30日之前的市场由“鸽派宽松”与“去美元化” 预期主导，铜的金融属性凸显，与贵金属联动上涨。同时供需基本面维持紧平衡，矿端供应增长受限，能源转型（电力、AI数据中心等）带来长期需求增长。 ∗远端交易预期 远期核心矛盾将转变为强劲的实物供需基本面，能否抵消宏观政策不确定性的负面影响。近期沃什的提名公告是关键转折点，市场逻辑立刻从交易“货币贬值”转向担忧“美联储独立性”和“紧缩可能”。产生的影响包括美元大幅反弹削弱了以美元计价商品的价格支撑；贵金属暴跌令同为“抗通胀”交易的铜受到巨大牵连，资金快速撤离；美联储快速降息的乐观预期被“鹰派监管”的担忧取代。若鹰派立场导致美国利率更高更久，会抑制全球经济增长和铜需求。但另一方面，美国推动的供应链政治化（如对关键矿产的关税威胁）可能割裂全球市场，加剧区域供应紧张 。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率18.36%，高于前周，高于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数99.9%，近一周年化波动率15.33%，高于前周，低于历史波动率20.28%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期高位 ∗价格区间：沪铜【100673，106176】，价格重心103424；伦铜【12663，13507】，价格重心13085。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.93%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率1.04%（中等风险收益比，适度参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：走强 1月30日，基差在-150元/吨，处于历史分位数5.1%，处于历史最低10%区间内。未来1~2周扩大概率在60.2%，方向看涨。 月差策略：偏强 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，250】，当前月差为-490，预计月差扩大概率在61%，缩小概率在39%，偏中性偏强。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至30日数据，当前沪伦比值在7.87，位于43%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、美元指数、上海铜库存、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，伦铜库存呈中等负相关，基金净多持仓呈强正相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强。关注跨市反套机会。 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、J.P. Morgan专家电话会显示，中国15th FYP电网投资将聚焦特高压、二次设备及配电网，前两年capex年增8-10%。特高压投资规模从14th FYP的3800亿元增至5000亿元以上，规划批复20条直流/15条交流线路。电网设备需求增长直接关联铜、铝消费，继电器保护及调度系统产能扩张需消耗大量有色金属。瑞银补充称，中国电网现代化与全球能源转型叠加，可能使2026-2028年铜市场出现100万吨供需缺口。 2、国家统计局近日发布数据显示，2025年全国规模以上工业企业利润以正增长收官，扭转了2022年至2024年连续三年的下降态势，经济企稳回升。从行业分布来看，有色金属、电子、公用事业、汽车等行业表现尤为突出：一方面，人工智能（AI）加速落地，正成为企业提质增效、实现高速增长的核心驱动力；另一方面，黄金、铜等大宗商品，以及部分基础化工品价格持续上涨，叠加产能释放带来的“量价齐升”，共同构成了上市公司业绩预喜的重要引擎。 3、特朗普政府正在放弃为美国关键矿产项目提供最低价格保障的计划，这实际上承认了美国国会拨款不足以及市场定价的复杂性，美国参议院一个委员会正在审查去年给予MPMaterials的价格下限。此举标志着美国政府背离了此前对行业做出的承诺，并可能使美国政府与七国集团(G7)成员国在价格支持或其他相关措施方面出现分歧，这些措施旨在提振用于电动汽车、半导体、国防系统和消费电子产品的关键矿产的生产 。 4、美国南方铜业公司预计，由于秘鲁主要矿山的矿石品位下降，未来两年铜产量将有所下降。该公司预计2026年铜产量为91.14万吨，2027年”略高于90万吨”。这一数字低于2025年的95.427万吨 。 5、Mercuria Energy Trading已与刚果民主共和国的国有矿业公司 Gécamines SA 成立了一家金属贸易合资企业，用于销售该国从其本地矿山的股权中获得的铜和钴。除了大量的钴之外，该合资企业最终每年可能销售超过50万吨的铜阴极板。此举是作为美国斡旋的刚果与其邻国卢旺达之间和平协议的一部分宣布的。美国国际开发金融公司也已签署意向书，探讨对该合资企业进行财务股权投资；若合作落地，美国终端用户将拥有该企业所售矿产的优先购买权。 6、美国前总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什接替将于5月任期届满的鲍威尔，担任下届美联储主席。沃什曾在2006年至2011年担任美联储理事，并以通胀鹰派立场著称，但其在2025年公开转向支持降息，与特朗普的政策主张保持一致，这被视为其获得提名的关键。 【利空信息】 1、受益于人工智能数据中心及全球电网投资需求激增。嘉能可明确优先发展铜业务，2025年刚果(金)铜产量247,800吨，同比增长10%，占其全球总产量29%。矿业巨头嘉能可(Glencore)发布2026年铜产量指引，目标全球产量提升至87万吨，较2025年851600吨增长2.2%。 2、国家统计局、中国物流与采购联合会31日发布2026年1月份中国采购经理指数。数据显示，1月我国制造业市场需求有所收紧，但企业生产保持扩张态势，产业结构继续优化；服务业运行态势相对稳定，企业预期持续向好。2026年1月份中国制造业采购经理指数为49.3%。1月份装备制造业采购经理指数为50.1%，高技术制造业采购经理指数为52%，装备制造业和高技术制造业稳中向好发展，制造业产业结构持续优化。 3、微软披露数据中心与AI基础设施支出大幅飙升后，引发市场剧烈抛售。该股盘中一度下跌超过12%，最终收跌近10%，创下自2020年3月以来最大的收盘跌幅，市值一度蒸发约4300亿美元，成为美股有记录以来第二大的单日市值损失，仅次于去年英伟达在DeepSeek推出低成本AI模型后出现的5930亿美元市值暴跌。此次暴跌重新点燃了市场对硅谷巨额AI投入回报前景的担忧，并拖累科技股整体走弱。 【交易所信息】 1、上期所自1月26日起，针对期货价格波动风险发出警示，并先后发布《关于对部分客户采取限制开仓监管措施的公告》、《关于做好市场风险控制工作的通知》。 2、自2026年1月28日（星期三）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为9%（+1%），套保持仓交易保证金比例调整为10%（+1%），一般持仓交易保证金比例调整为11%（+1%）。国际铜期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为9%（+1%），套保持仓交易 2.2 下周关键事件解读 下周主要发布宏观经济指标如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周1月29日金融市场发生“巨震”。当日日盘，贵金属续创新高带动市场情绪走高，有色金属市场量价齐增，沪铜期货突破前期高点105850点位，创出新高。然而，当日夜盘趋势逆转，强势品种跳水，美股、美债、比特币等资产大幅下挫，系统性风险来袭。铜价回吐涨幅重回震荡区间。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比大幅增加232.73%，沪铜加权指数持仓量环比减少0.11%。市场投机度上冲至100极值。 沪铜主力合约价格位于104944附近上下波动，波动区间在【100700，110970】，周五夜盘收于103190元/吨，周内增仓13852手，周内涨6.18%，振幅9.99%。 3.2 外盘解读 当周LME铜和Comex铜波动放大，跟随金银“巨震（振）”，回吐涨幅后位于重要支撑位上下波动。 LME铜价主要位于【13313.26，14527.5】区间波动，最后收于13070.5美元/吨，周内仓差4831手，环比下跌0.85%，振幅12.76%；COMEX铜价主要位于【576，658.3】区间波动，最后收于596.7美分/磅，周内仓差-10597手，环比上涨1.04%，振幅13.94%。 我们注意到LME铜和Comex铜期限结构也在发生变化，LME铜呈现“贴水-升水”的结构转变，Comex铜呈现“升水-平水”的结构转变。1月30日，LC活跃合约价差从倒挂回到-190美元/吨上下。但远月合约倒挂程度在加大，比如4月/5月合约价差倒挂300美元/吨左右，预期会拖累Comex铜累库的速度。 除此之外，Comex铜活跃合约持仓量继续从高位回落，截至1月27日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少4933手，至56749手。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周，铜现货价格大涨，贴水幅度收窄；精铜现货冶炼收入周环比继续回升，但冶炼企业采购/出货意愿偏弱；洋山铜溢价回暖，铜进口短暂打开后再次关闭。 周初铜价窄幅震荡，随着开工率提升，铜加工企业采销心态略有好转，补库意愿小幅回升。电解铜买入强度指数继续高于销售情绪，主要是洋山港采购情绪偏强，其余地区采购情绪均走弱；上海洋山港出货情绪偏强，其他地区出货情绪随价格大跌而趋谨慎。 当周，下游行业铜管、铜杆、铜棒以及铜板带企业周度开工率环比回升。主要精铜杆行业开工率整体趋于企稳，当前市场仍处于春节前备货周期，多数精铜杆企业延续前期备货节奏，按需维持稳定生产，未出现大规模集中增减产操作，整体生产运行相对平稳。企业开工率69.54%（上周67.98%），环比回升1.56%。随着成品库存持续累积，企业自身备货动力逐步减弱，叠加铜价大幅波动使得下游客户备货意愿较前期明显降温，精铜杆企业生产节奏将有所放缓并出现阶段性减产。同时临近春节假期，部分杆厂已提前规划停产检修事宜。预计下周开工率回落。 铜线缆企业生产多数依托前期留存订单有序推进，生产节奏与前期基本保持一致，未出现大幅波动，行业整体生产稳定性较强。分行业来看，国网订单仍有释放，成为支撑企业开工率的核心动力；与此同时，市场零散小额订单亦为开工提供辅助支撑，但工程端订单表现依旧疲软，尚未出现改善迹象。当周企业开工率在