规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 核心观点：  美联储发布3月议息会议声明，维持联邦基准利率2.25%-2.30%不变，符合市场普遍预期。3月公布的点阵图显示大多数委员的观点是年内不再加息，实际上12月议息会议的点阵图已经较9月份一致加息的观点产生了较大的分歧，这个变化并不是特别意外。  5月开始放缓美债减持计划，并在9月停止缩表。联储计划从5月份开始，减持国债规模从每月的300亿美元减少到150亿美元，并从10月份开始将所持MBS到期金额转投国债,结束的缩表时间略早于市场预期。  结束缩表主因是对美国未来经济乐观态度转淡。加之近期美国就业数据不及预期，PMI出现下行趋势，使得美联储对于经济前期乐观情绪转淡。美联储主席包威尔指出，尚未令人信服地实现匀称的2%通胀目标，虽然失业率处于历史低位，但2019年经济增长或较2018年有所放缓。  市场一致预期年内不再降息，年底不排除重回降息的概率。CME数据显示，联储决议公布后年内加息的概率已降至0,甚至降息概率开始反弹，6月、9月、12月议息会议降息的概率分别为11.6%，19.4%和29.2%。  全球流动性拐点再次确认。2月份日本央行首次缩减购买国债规模，但日央行行长黑田东彦同时表示，若日本增长与通胀不及预期，还会考虑进一步的货币宽松政策。继3月初欧洲央行立场转向鸽派之后，此次美联储立场也再次确认转向，而我国更是在去年年初就开启了降准周期，我们认为此次议息会议是全球流动性拐点再确认的重要标志。  中美利差空间回升，有利于债市长期配置资金，国内货币政策空间增大。决议公布后美国10年国债下行7bp至2.54%，1年期国债3bp至2.50%，中美10年期国债利差恢复至61bp。我们发现从2016年以来，考虑外汇远掉之后的中美长端收益率利差缩减至60bp以内时会抑制外资流入，美债下行空间打开也使国内长端利率对于外资的配置吸引力增加。同时，中美货币政策周期不同步的矛盾逐渐消除，国内货币政策空间进一步被打开，我们仍然看好长端利率债存在一定的下行空间，10年期国债收益率底部在2.8%左右。  风险提示：货币政策宽松不及预期，宏观数据反弹超预期。 2019年03月21日 固收报告 美联储提前结束缩表进程，全球流动性拐点再次确认 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·利率债报告 图表1 3月份点阵图分布显示多数委员的观点为年内不再加息 资料来源：FED，华鑫证券研发部 图表2 CME数据显示年内加息概率为0，降息概率有所提升 会议日期 0-25 25-50 50-75 75-100 100-125 125-150 150-175 175-200 200-225 225-250 250-275 275-300 300-325 325-350 2019/5/1 0.00% 2.00% 98.00% 0.00% 0.00% 2019/6/19 0.00% 0.00% 0.20% 11.60% 88.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2019/7/31 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.90% 16.30% 82.70% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2019/9/18 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.10% 1.60% 19.40% 78.90% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2019/10/30 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.20% 2.80% 23.20% 73.90% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2019/12/11 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.50% 5.20% 29.20% 65.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2020/1/29 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.10% 1.20% 8.90% 34.80% 55.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：CME FedWatch Tool，华鑫证券研发部 01142002456412000024681012142.00-2.252.25-2.502.50-2.752.75-3.003.00-3.252019年3月2018年12月2018年9月 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·利率债报告 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 研究员简介 华鑫证券有限公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·利率债报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款