营收高增长，镜头与触显屏驱动发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近日，公司公告三季报：2017年三季度实现营业收入14.51亿元，同比增长74.68%；实现归属于上市公司股东的净利润6711万元，同比增长5.44%；扣非净利润为6608万元，同比增长14.59%。前三季度实现营业收入36.15亿元，同比增长128.59%；实现归属于上市公司股东净利润1.50亿元，同比增长12.99%；扣非净利润1.46亿元，同比增长29.30%；基本每股收益0.2616元/股。预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润区间为2.50亿元-3.50亿元，同比增长18.78%-66.29%。 一、 二、分析与判断  业绩符合预期，光学+触显屏双轮驱动 1）公司前三季度营收同比增长128.59%，归母净利润同比增长12.99%，业绩增幅靠近半年报中披露的业绩增幅区间12.87%-50.50%的下限。营收增幅远高于净利润增幅的主要原因为：由于职工薪酬、折旧费等增加，管理费用同比增加5508.75万元，增幅为47.15%；由于对外借款增加，财务费用同比增加2453.23万元，增幅为126.77%。同时，公司三季报披露，预计全年归母净利润增长区间18.78%-66.29%。2）公司综合毛利率为11.29%，同比下降6.11个百分点，主要原因为低毛利率集成电路贸易业务收入占比增加；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.49%、4.76%、1.21%，分别同比下降0.44、2.63、0.01个百分点。3）公司的营收实现较大幅度增长的主要原因为光学产品和触控显示产品板块的销售收入均实现较大幅度增长。  手机镜头和摄像头业务持续推进，贡献重要业绩增长驱动力 公司积极推进智能手机镜头及摄像头业务，手机镜头方面，主打产品5M、8M、13M，截至8月底，产能达到5KK/M；手机摄像头模组方面，截至8月底，已经具备产能5KK/M。2017年9月，公司全资子公司联创电子（香港）完成对韩国镜头厂商Kolen 3.42%的股权投资。Kolen深耕手机镜头领域，是三星虹膜识别镜头的核心供应商，在韩国市场具有较强的影响力，并且具备很强塑胶类镜头研发与制造能力。对Kolen的参股将有利于推进公司智能手机镜头业务在三星的进展，有助于开拓韩国市场。  运动相机镜头业务向好，车载镜头贡献新增长点 公司深耕广角镜头领域，运动相机领域全球市占率第一。随着客户GoPro运动相机产品出货量的增长，预计公司运动相机镜头业务今年有望取得较好表现。车载方面，公司已成为特斯拉ADAS系统车载镜头主力供货商。特斯拉汽车销量的增长以及未来更多汽车领域客户的导入，将为公司带来新的业绩增长点。  触控显示深化与京东方合作，产能扩充助力增长 触控显示领域，聚焦大客户，深化与京东方的合作。公司总投资9.8亿元的重庆年产8000万片新型触控显示一体化项目配套京东方重庆8.5代线，目前，第一期已形成月产3KK触控显示一体化产品的生产能力，第二期新建厂房工程建设进展顺利。预计重庆项目达产后将会为公司新增年销售收入65.6亿元。公司把握触控屏与显示屏一体化的行业趋势，和国内面板龙头京东方深度合作，为未来触控显示业务的发展奠定基础。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 28.50-33.25元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-23 收盘价（元） 20.48 近12个月最高/最低（元） 25.3/15.5 总股本（百万股） 558.03 流通股本（百万股） 395.04 流通股比例（%） 71 总市值（亿元） 114.28 流通市值（亿元) 80.91 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind,民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7605 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨思睿 执业证号： S0100116110038 电话： (8610)8512 7532 邮箱： yangsirui@mszq.com 研究助理：王达婷 执业证号： S0100116080083 电话： (021) 6087 6738 邮箱： wangdating@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1．《联创电子(002036)公司点评：员工持股计划购买完成，看好下半年业绩高增长》2017.7.27 -44%-24%-4%16%36%16/916/1217/317/6联创电子 沪深300 [Table_Title] 联创电子（002036） 公司研究/简评报告 营收高增长，镜头与触显屏驱动发展 简评报告/电子元器件 2017年10月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 联创电子（002036） [Table_Summary] 一、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS为0.60、0.95和1.09元，当前股价对应的PE分别为34X、22X和19X。公司在镜头领域具备较强的技术优势，是全球领先的运动相机镜头厂商，积极推进车载镜头和手机镜头、摄像头业务，未来业绩增长弹性大，给予公司2018年30~35倍PE，未来12个月合理估值28.50~33.25元，给予 “强烈推荐” 评级。 四、风险提示： 运动相机业务增长不及预期；车载客户需求不及预期；国际市场推进不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,972 5,175 6,989 8,602 增长率（%） 108.8% 74.2% 35.0% 23.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 210 335 528 608 增长率（%） 30.0% 59.1% 57.6% 15.2% 每股收益（元） 0.36 0.60 0.95 1.09 PE（现价） 56.9 34.1 21.7 18.8 PB 7.4 6.0 4.7 3.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 联创电子（002036） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 2,972 5,175 6,989 8,602 成长能力 营业成本 2,517 4,309 5,793 7,116 营业收入增长率 108.8% 74.2% 35.0% 23.1% 营业税金及附加 12 27 33 42 EBIT增长率 32.3% 51.6% 66.8% 16.7% 销售费用 20 44 53 70 净利润增长率 30.0% 59.1% 57.6% 15.2% 管理费用 190 442 522 689 盈利能力 EBIT 232 352 587 685 毛利率 15.3% 16.7% 17.1% 17.3% 财务费用 31 0 0 0 净利润率 7.1% 6.5% 7.6% 7.1% 资产减值损失 11 0 0 0 总资产收益率ROA 5.4% 7.3% 9.5% 9.2% 投资收益 15 12 13 12 净资产收益率ROE 13.1% 17.5% 21.6% 19.9% 营业利润 205 364 601 698 偿债能力 营业外收支 53 10 0 0 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 利润总额 259 407 649 744 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.9 所得税 30 47 74 85 现金比率 0.2 0.1 0.1 0.2 净利润 229 361 574 658 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 210 335 528 608 经营效率 EBITDA 318 457 696 810 应收账款周转天数 78.3 76.7 77.5 77.1 存货周转天数 82.1 95.5 88.8 92.2 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.9 1.2 1.4 1.4 货币资金 438 166 334 559 每股指标（元） 应收账款及票据 878 1228 1678 2054 每股收益 0.4 0.6 0.9 1.1 预付款项 52 95 124 155 每股净资产 2.8 3.4 4.4 5.5 存货 649 1128 1410 1797 每股经营现金流 0.3 (0.2) 0.5 0.6 其他流动资产 79 79 79 79 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2103 2718 3651 4677 估值分析 长期股权投资 38 38 38 38 PE 56.9 34.1 21.7 18.8 固定资产 1041 1191 1341 1441 PB 7.4 6.0 4.7 3.7 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 36.9 26.2 17.0 14.3 非流动资产合计 1762 1849 1933 1955 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 3865 4567 5584 6632 短期借款 918 918 918 918 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 835 1063 1492 1794 净利润 229 361 574 658 其他流动负债 9 9 9 9 折旧和摊销 97 105 109 124 流动负债合计 1884 2250 2692 3082 营运资金变动 (198) (519) (323) (411) 长期借款 149 149 149 149 经营活动现金流 152 (108) 299 313 其他长期负债 47 47 47 47 资本开支 566 149 135 67 非流动负债合计 196 196 196 196 投资 (87) 0 0 0 负债合计 2081 2446 2888 3278 投资活动现金流 (649) (161) (131) (88) 股本 582 558 558 558