年报点评：Metal_Mesh触控屏等新产品驱动未来成长

电子元器件行业 Metal Mesh触控屏等新产品驱动未来成长 分析师：贾建虎 执业证书编号：S0730513030001 021-50588666-8037 jiajh@ccnew.com ——欧菲光（（002456））年报点评证券研究报告-公司点评 增持（维持） 发布日期：2014年3月19日报告关键要素: 13年，公司非公开增发募投项目逐步达产，薄膜触控屏及核心配件产能进一步扩大，巩固了龙头地位和垂直产业链优势。预计随着触控屏价格战告一段落，未来产品毛利率下降趋势将放缓。在Metal Mesh触控屏和摄像头模组等新业务带动下，公司有望保持快速增长。预测14-15年EPS分别为1.65元和2.04元（未考虑年报股本转增），按18日收盘价48.11元计算，对应市盈率分别为26.61倍和21.57倍，维持“增持”评级。 事件: z 欧菲光（002456）公布了2013年年度报告。2013年，公司实现销售收入91.02亿元，同比增长131.5%，实现营业利润6.20亿元，同比增长97.13%，实现净利润5.71亿元，同比增长77.95%，按最新股本计算每股收益为1.23元。公司拟每10股转增10股，并分配现金红利2.10元（含税）。 点评: z 薄膜触控屏全球龙头地位稳固，垂直产业链优势进一步巩固，业绩持续高增长。13 年第四季度，公司实现收入33.24亿元，同比增长127%，实现净利润1.94亿元，同比增长54.41%，单季度业绩创历史新高。公司薄膜式触控屏相比玻璃结构触控屏更具性价比，公司产能位于全球前列，依托国产智能手机高速增长良机，公司已经成为薄膜触控屏全球龙头。 13年1月，公司非公开增发募集资金净额14.53亿元，主要用于扩大触控屏及核心原材料（ITO薄膜、盖板玻璃）产能。其中，位于南昌的强化玻璃项目、ITO薄膜项目、中小尺寸电容屏项目、中大尺寸电容屏项目等募投项目于13年8-9月开始投产，公司产能进一步扩大，垂直产业链优势得到巩固。 z 触控屏市场趋向成熟，公司相关产品毛利率下降趋势将放缓。随着智能手机和平板电脑渗透率提高，新兴市场带动中低端产品结构性增长。根据IDC数据，2013年100美元以下智能手机增长近3倍，达到1.59亿只；智能终端平均价格持续下行，IDC预计2014年全球智能手机平均价格为308美元，至2018年有望降到260美元，年均跌幅约为5%。 在智能终端整体增速下滑的情况下，采用成本较低的薄膜式触控屏成为中低端智能手机和平板电脑首选方案，玻璃结构触控屏供应商纷纷降价并扩大薄膜触控屏产能，导致13年触控屏产业出现激烈价格战，主要触控屏企业毛利率均有下降。预计随着价格战告一段落，市场竞争格局逐步稳定，产业毛利率下降趋势将放缓。 受行业竞争加剧影响，公司触控屏产品毛利率出现下降，13年下半年为16.74%，同比下降3.96个百分点。考虑到行业趋向成熟，公司龙头低位巩固，未来毛利率下降趋势将放缓。 z 规模效应显著，费用率控制良好。公司薄膜触控屏产能全球领先，规模效应显著，各项费用得以有效摊薄。13年4季度，公司管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为5.18%、1.34%和1.36%，同比分别下降3.65、0.08和0.95个百分点。费用率下降有效缓解了行业竞争对盈利能力的冲击。 电子元器件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 4 页 z 公司积极研发Metal Mesh等新型触控技术，应对日趋激烈的行业竞争。13年公司研发投入为5.01亿元，占收入比重为5.51%。公司研发的Metal Mesh技术方案能够明显降低中大尺寸触控屏成本，且卷对卷生产工艺的效率高，对客户的响应速度快，未来有望成为中大尺寸领域主流技术方案之一。 z 横向拓展产品线，摄像头模组成为新的利润增长点。13 年下半年，公司摄像头模组业务实现收入5.88亿元，同比增长64倍，实现大批量销售。摄像头模组业务的装配环节占比较大，附加值相对较低，下半年，该业务毛利率为5.4%。预计随着摄像头模组业务进一步放量，良率提高，产品结构优化（高分辨率、微型化），该业务毛利率将小幅提高。 z 维持公司“增持”评级。预测14-15年EPS分别为1.65元和2.04元（未考虑年报股本转增），按18日收盘价48.11元计算，对应市盈率分别为26.61倍和21.57倍，维持“增持”评级。 z 风险提示：智能终端整体增速下滑，竞争加剧导致产品降价过快。 图 1： 10年-13年公司单季度收入及同比增速（百万元）图2：10-13年公司单季度净利润及同比增速（百万元）0500100015002000250030001Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q130%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%收入收入增速(右轴） -40 -20 0204060801001201401601801Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q13-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%净利润净利润增速(右轴) 资料来源：中原证券研究所、公司公告 资料来源：中原证券研究所、公司公告 图 3： 10年-13年公司单季度销售利润率（%） 图4：10-13年公司单季度费用率（%）-20 -15 -10 -5 0510151Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q13051015202530营业利润率净利润率毛利率(右轴) 024681012141Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q13011223销售费用率(右轴)管理费用率财务费用率 资料来源：中原证券研究所、公司公告 资料来源：中原证券研究所、公司公告 电子元器件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 4 页 盈利预测 2012年 2013年 2014E 2015E 营业收入 （亿元） 39.32 91.02 121.23 151.46 增长比率（%） 215.75% 131.50% 33.20% 24.93% 净利润（亿元） 3.21 5.71 7.69 9.49 增长比率（%） 1450.41% 77.95% 34.67% 23.37% 每股收益（元） 0.69 1.23 1.65 2.04 市盈率（倍） 63.78 35.84 26.61 21.57 市场数据（2014年3月18日） 基础数据（2013年12月31日） 收盘价 （元） 48.11一年内最高/最低（元） 83.99/37.81沪深300指数 2122.84市净率（倍） 6.85流通市值（亿元） 173.37 每股净资产 （元） 7.02 每股经营现金流（元） 1.48 毛利率（%） 16.34 净资产收益率（%） 25.06 资产负债率（%） 65.69 总股本/流通股（万股） 46508/36035 B 股/H 股（万股） / 个股相对沪深300指数走势 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%13-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-02欧菲光沪深300 电子元器件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 转载条款 本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称公司）所有，未经公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据。