2016年报点评：业绩符合预期，镜头与触显屏营收结构改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，联创电子发布2016年年报、利润分配方案：1）2016年实现营收29.72亿元，同比增长108.77%，归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比上涨29.52%，扣非净利润1.76亿元，同比上升22.35%，基本每股收益为0.36元，扣非每股收益为0.30元；2）拟每10股派发现金股利0.35元（含税）。 二、分析与判断  高清广角镜头独占重点客户，车载、VR/AR多方面拓展应用领域 1、公司是高清广角光学镜头领域领先企业，2016年相应业务发展稳定。（1）公司2016年业绩与较早发布的业绩快报一致，符合预期，营收实现翻倍增长，净利润增长近三成。（2）公司光学元件产品、触摸屏及触控显示一体化、显示屏及加工业务、其它业务分别实现营收4.85亿、6.45亿、7.47亿元，同比分别变化-3.79%、289.29%、-9.03%，毛利率为40.79%、13.07%、18.68%，同比变化2.85、1.60、16.88个百分点。新增集成电路产品和其他产品业务，实现营收7.28亿元、3.0亿元，毛利率分别为1.63%和1.94%；（3）公司高清广角光学镜头在运动相机重点客户G公司2016年新发布产品中独占份额，进一步巩固行业领先地位。此外，车载镜头通过特斯拉认证，外挂手机镜头向三星配套出货，VR/AR镜头被欧美顶级客户采用，拓展了新的应用领域；（4）公司净利润业绩不达2.5亿承诺额，将进行股票回购补偿。主要原因是G公司市场发展不及预期。随着光学业务在多领域拓展，未来业绩有望重回高增长。 2、我们认为，公司在高清广角光学镜头领域具备多年技术积累，对接国内外一流客户，行业优势显著。该业务在重点客户市场增长不及预期的压力下仍然保持营收基本稳定和毛利率略增，表现出公司较强的竞争实力，未来有望继续为公司提供重要业绩组成，并有机会把握新的应用领域实现业绩增长。  手机镜头产业化项目基本建成，有望实现产品替代影响产业格局 1、公司投建的年产6000万片高像素手机镜头产业化项目基本建成，报告期内形成了月产500万颗5M、8M手机镜头的能力并实现批量出货。13M镜头已完成研发，有望开始扩大产能占比。目前公司已经和京东方、韩国三星等多家手机产业链重要伙伴紧密合作，随着公司更高像素镜头的研发和量产推进，产品有望借助公司竞争力和客户渠道实现同类替代，进一步改变手机镜头产业现有格局。公司光学、光电子元器件2016年实现销售量1.42亿颗，同比增长224.92%。参考运动相机行情下滑的情况可知手机镜头为公司销量作出较大贡献。此外，公司具备双摄模组的研发能力。 2、我们认为，高像素手机镜头是公司光学业务的重要补充部分，并将随着智能手机市场份额变化、双摄等渗透率提升为公司业绩带来实质性贡献。公司该业务推进基本顺利，未来营收有望大幅增长。  调整触控屏与显示模组业务重心，围绕大客户优化产品投入 1、触控显示行业竞争进一步加剧，公司对触摸屏和液晶显示模组产能进行调整，提升液晶显示模组业务占比，围绕京东方等产业大客户实现精细化生产运 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 23.6—26.55元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-27 收盘价（元） 19.68 近12个月最高/最低（元） 28.39/17.13 总股本（百万股） 582.11 流通股本（百万股） 391.77 流通股比例（%） 67% 总市值（亿元） 114.56 流通市值（亿元) 77.10 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -32%-23%-14%-4%5%14%16-316-616-916-12联创电子沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 7506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨思睿 执业证号： S0100116110038 电话： 010-85127668 邮箱： yangsirui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《联创电子（002036）公司点评：触显与新增IC业务发展，促营收翻倍利润增长》20170227 [Table_Title] 联创电子（002036） 公司研究/简评报告 业绩符合预期，镜头与触显屏营收结构改善 —联创电子（002036）2016年报点评 简评报告/电子元器件 2017年03月28日 10435453/23015/20170328 19:15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 联创电子（002036） [Table_Summary] 营。公司在报告期内开始投建年产8000万片新型触控显示一体化产品项目，总投资9.8亿元，预计2019年2月建成。公司一方面通过压缩传统触摸屏产能使得该业务综合毛利率小幅提升1.6个百分点，另一方面投产新项目满足客户新需求，促成了触控显示业务的营收结构改善。在该领域公司积累了如中兴通讯、华硕、TCL、三星、努比亚、京东方等知名品牌客户。 2、我们认为，公司在触控显示领域具备多样化产品和一体化产业链优势，围绕大客户战略优化产品结构，随着新建项目的逐步投产，对应业务的营收和利润都有望迎来显著提升。  新增集成电路产品业务，具备指纹识别及虹膜识别模组的研发能力 1、公司借助同韩国IC企业美法思的投资与合作，顺利推动集成电路产品业务的发展。报告期内，公司通过产业基金投资1亿元并购韩国美法思株式会社，成为其第一大股东（占股15.43%）。双方联合设立江西联智，承接了韩国集成电路产业的转移。目前公司已具备指纹识别、虹膜识别等模组的研发能力。新增集成电路产品业务营收占比达到28.45%，成为公司一个重要的增长点。 2、我们认为，公司通过强强合作切入集成电路高科技领域，深入研发，快速发展，为公司未来拓展新的业务领域和发掘更多业绩增长点打好了重要基础。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS为0.59、0.83和1.10元，当前股价对应PE为33X、24X和18X。公司是光学镜头领域优质企业，具备较强的行业竞争实力，新兴业务具有良好的发展前景。给予公司2017年40~45倍PE，未来12个月合理估值23.6~26.55元，给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 下游客户市场恶化；手机、车载等新产品市场不及预期；行业竞争加剧。 利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,972 4,294 6,230 12,198 增长率（%） 108.8% 44.5% 45.1% 95.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 210 335 470 628 增长率（%） 30.0% 59.3% 40.3% 33.6% 每股收益（元） 0.27 0.59 0.83 1.10 PE（现价） 54.7 33.4 23.8 17.8 PB 7.1 6.1 4.8 3.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 10435453/23015/20170328 19:15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 联创电子（002036） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 2,972 4,294 6,230 12,198 成长能力 营业成本 2,517 3,515 5,171 10,352 营业收入增长率 108.8% 44.5% 45.1% 95.8% 营业税金及附加 12 22 29 60 EBIT增长率 32.3% 51.8% 46.5% 37.4% 销售费用 20 37 48 99 净利润增长率 30.0% 59.3% 40.3% 33.6% 管理费用 190 367 466 977 盈利能力 EBIT 232 353 517 710 毛利率 15.3% 18.1% 17.0% 15.1% 财务费用 31 0 0 0 净利润率 7.1% 7.8% 7.6% 5.2% 资产减值损失 11 0 0 0 总资产收益率ROA 5.4% 7.9% 8.9% 8.4% 投资收益 15 12 13 12 净资产收益率ROE 13.1% 18.2% 20.4% 21.4% 营业利润 205 364 530 723 偿债能力 营业外收支 53 10 0 0 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 利润总额 259 408 578 769 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.5 所得税 30 47 66 88 现金比率 0.2 (0.0) (0.1) (0.3) 净利润 229 361 512 680 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.6 归属于母公司净利润 210 335 470 628 经营效率 EBITDA 318 470 656 887 应收账款周转天数 78.3 76.7 77.5 77.1 存货周转天数 82.1 95.5 88.8 92.2 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.9 1.1 1.3 1.9 货币资金 438 (43) (278) (1344) 每股指标（元） 应收账款及票据 878 1019 1496 2913 每股收益 0.4 0.6 0.8 1.1 预付款项 52 78 111 225 每股净资产 2.8 3.2 4.1 5.2 存货 649 920 1259 2615 每股经营现金流 0.3 0.2 0.4 (1.0) 其他流动资产 79 79 79 79 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2103 2071 2689 4534 估值分析 长期股权投资 38 38 38 38 PE 54.7 33.4 23.8 17.8 固定资产 1041 1442 1792 2168 PB 7.1 6.1 4.8 3.8 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 38.1 26.9 19.6 15.7