欧菲光(002456)：触控屏+镜头模块+生物辨识=车联网+互联网之全

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。本报告为摘要版；请联系本中心取得原始英文版。 股价相对深圳A股指数表现 市值 RMB47,202.0百万元 六个月平均日成交量 RMB876.5百万元 流通在外股数(百万股) 1,030.6 流通A股股数比例 69.9% 自由流通股数比例 69.9% 大股东；持股比率 深圳市欧菲投资控股有限公司, 20.3% 净负债比率 30.2% 每股净值 (2015F) RMB6.37 市净率 (2015F) 7.08倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2013A 2014A 2015F 2016F 营业收入 9,102 19,482 24,793 31,914 营业利润 838 1,032 1,269 1,727 税后净利润 * 571 682 844 1,221 每股收益(元) 0.62 0.71 0.82 1.18 每股收益同比增长率 (%) 63.1 14.8 15.7 44.7 每股股利(元) 0.00 0.10 0.15 0.20 市盈率 (倍) 73.1 63.7 55.1 38.1 股利收益率(%) 0.0 0.2 0.3 0.4 净资产收益率 (%) 17.5 11.7 12.9 16.0 * 归属母公司税后净利润 欧菲光 (002456 CH) 触控屏+镜头模块+生物辨识=车联网+互联网之全方位解决方案领导者 初次纳入研究范围，给予买入评级：研究中心初次将欧菲光 (002456 CH) 纳入研究范围，给予买入评级及目标价人民币62元，系根据2倍2016年预估企业价值/营收比推估而得。该公司为全球智能手机触控面板龙头供货商。 触控面板增长表现优于同业：欧菲光藉由增加自制零组件供应，积极扩大垂直整合。整合式的营运模式不仅为客户提供一站式服务，也创造更具竞争力的成本结构。此外，该公司产品也因此能缩短上市时间，以更有效地应对瞬息万变的市场趋势。因此，其触控业务2014年同比增长率近100%，而同业同期增长则大多下滑。 新产品进一步带动增长：欧菲光已奠定雄厚的规模经济并与主要客户建立稳固关系。该公司接下来便是运用上述优势，提高主要零组件 (包括镜头模块及指纹辨识模块) 的销量以进一步带动增长。在镜头模块方面，今年总出货量将增长2-3倍，像素升级亦将带动平均售价上扬。而在指纹辨识模块方面，欧菲光目前与产业IC大厂合作，于2015年2季度开始少量生产。 财务展望：整体而言，本中心预估欧菲光2015/16年营收将增长27%/29%，镜头模块与指纹辨识模块的营收占比将较去年同期大幅增长。此外，镜头与指纹辨识模块业务比重逐步提高亦有助于推升其毛利率，并缓和触控面板业务毛利率下滑所带来的冲击。因此，本中心预估该公司2015/16年税后净利润亦将增长24%/45%。 初次报告 中国 ：显示器 / TFT-LCD 2015 年 06 月 17 日 投资建议： 买入 (初次报告) 目标价隐含涨/跌幅： 37.4% 日期 2015/06/16 收盘价 RMB45.10 十二个月目标价 RMB62.00 前次目标价 N.A. 深圳A股指数 3,100.7 信息更新： ► 本中心初次将欧菲光纳入研究范围，给予买入评级及目标价人民币62元，系依据2倍2016年预估企业价值/营收比推估而得。 本中心观点： ► 该公司触控面板业务增长表现优于同业，接下来便是运用其规模经济及客户关系，扩展镜头模块与指纹辨识模块等新业务。本中心看好欧菲光长期增长前景。 公司简介：欧菲光为全球智能手机触控面板龙头供货商。该公司亦切入其他零件市场，包括镜头与指纹辨识模块。 报告分析师： 张 家麒 CFA +886 2 35187907 george.chang@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 谢 旻叡 +8862 3518 7910 ray.m.hsieh@yuanta.com 中国 ：显示器 / TFT-LCD 2015-06-17 欧菲光 (002456 CH) 第 2 页，共 4页 资产负债表 年初至12月 (RMB 百万元) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 现金与短期投资 806 1,660 2,375 2,540 2,531 存货 626 1,820 2,928 3,703 4,531 应收帐款及票据 1,404 1,971 3,453 4,279 5,508 其他流动资产 144 353 837 918 1,182 流动资产 2,981 5,804 9,593 11,441 13,753 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,620 3,193 3,767 4,494 5,232 什项资产 178 523 796 500 500 其他资产 1,798 3,716 4,563 4,994 5,732 资产总额 4,778 9,520 14,156 16,435 19,485 应付帐款及票据 1,145 2,913 4,085 4,789 6,158 短期借款 1,777 2,412 1,921 2,171 2,487 什项负债 329 282 443 564 725 流动负债 3,251 5,606 6,448 7,523 9,370 长期借款 233 631 1,847 2,352 2,487 其他负债及准备 0 16 40 0 0 长期负债 233 647 1,888 2,352 2,487 负债总额 3,484 6,253 8,336 9,874 11,858 股本 192 465 1,031 1,031 1,031 资本公积 612 1,789 3,181 3,181 3,181 保留盈余 490 1,012 1,608 2,349 3,415 换算调整数 0 0 0 0 0 额归属母公司之权益 1,294 3,267 5,820 6,561 7,627 少数股权 0 0 0 0 0 股东权益总额 1,294 3,267 5,820 6,561 7,627 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至12月 (RMB 百万元) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 本期净利润 321 571 682 844 1,221 折旧及摊提 93 174 301 404 503 本期营运资金变动 (41) (248) (1,741) (858) (790) 其他营业资产 及负债变动 0 0 0 (8) (8) 营运活动之现金流量 373 497 (759) 382 926 资本支出 (773) (1,728) (844) (1,100) (1,210) 本期长期投资变动 0 0 0 8 8 其他资产变动 (150) (364) (304) 264 (31) 投资活动之现金流量 (923) (2,092) (1,148) (827) (1,233) 股本变动 0 1,401 1,871 (103) (155) 本期负债变动 977 1,048 750 714 452 其他调整数 0 0 0 0 0 融资活动之现金流量 977 2,450 2,621 611 298 本期产生现金流量 428 855 715 165 (10) 自由现金流量 (550) (1,595) (1,907) (445) (307) 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至12月 (RMB 百万元) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 营业收入 3,932 9,102 19,482 24,793 31,914 销货成本 (3,144) (7,614) (17,145) (21,848) (28,094) 营业毛利 788 1,487 2,337 2,945 3,820 营业费用 (340) (649) (1,306) (1,677) (2,093) 营业利润 448 838 1,032 1,269 1,727 利息收入 0 0 0 0 0 利息费用 (119) (179) (343) (362) (362) 利息收入净额 (119) (179) (343) (362) (362) 投资利益(损失)净额 49 21 86 67 79 其他业外收入(支出)净额 0 1 6 8 8 非常项目净额 0 0 0 0 0 税前净利润 378 682 781 982 1,452 所得税费用 (57) (110) (100) (138) (230) 少数股权净利 0 0 0 0 0 归属母公司之净利 321 571 682 844 1,221 税前息前折旧摊销前净利 541 1,012 1,332 1,673 2,230 每股收益 (RMB) 0.38 0.62 0.71 0.82 1.18 每股收益 – 调整员工分红 (RMB) 0.38 0.62 0.71 0.82 1.185 资料来源：公司资料、元大 主要财务报表分析 年初至12月 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 同比增长长率 (%) 营业收入 215.8 131.5 114.0 27.3 28.7 营业利润 699.3 87.2 23.0 23.0 36.1 税前息前折旧摊销前净利 491.2 87.2 31.6 25.5 33.3 税后净利润 1,450.4 77.9 19.3 23.8 44.7 每股收益 1,450.39 63.10 14.80 15.68 44.68 盈利能力分析 (%) 营业毛利率 20.0 16.3 12.0 11.9 12.0 营业利润率 11.4 9.2 5.3 5.1 5.4 税前息前 折旧摊销前净利率 13.8 11.1 6.8 6.7 7.0 税后净利润率 8.2 6.3 3.5 3.4 3.8 资产报酬率 9.0 8.0 5.8 5.5 6.8 净资产收益率 24.8 17.5 11.7 12.9 16.0 稳定/偿债能力分析 负债权益比 (%) 155.4 93.1 64.8 68.9 65.2 净现金(负债)权益比(%) (93.1) (42.3) (23.9) (30.2) (32.0) 利息保障倍数 (倍) 4.2 4.8 3.3 3.7 5.0 利息及短期债 保障倍数 (倍) 0.3 0.3 0.5 0.5 0.6 现金流量对利息 保障倍数 (倍) 3.1 2.8 N.A. 1.1 2.6 现金流量对利息及短期债保障倍数(倍) 0.2 0.2 N.A. 0.2 0.3 流动比率 (倍) 0.9 1.0 1.5 1.5 1.5 速动比率 (倍) 0.7 0.7 1.0 1.0 1.0 净负债 (RMB 百万元) 1,205 1,382 1,393 1,982 2,444 每股净值 (RMB) 1.52 3.53 6.05 6.37 7.40 估值指标 (倍) 市盈率 119.3 73.1 63.7 55.1 38.1 股价自由现金流量比 (69.7) (26.2) (22.8) (104.4) (151.3) 市净率 29.6 12.8 7.5 7.1 6.1 股价税前息前折旧摊销前净利比 70.8 41.3 32.6 27.8 20.8 股价营收比 9.7 4.6 2.2 1.9 1.5