镜头模块业务持续增长；指纹辨识模块业务将起飞

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对深圳A股指数表现 市值 RMB27,352.4百万元 六个月平均日成交量 RMB833.2百万元 总股本股数 (百万股) 1,030.6 流通A股股数比例 69.9% 自由流通股数比例 57.8% 大股东；持股比率 深圳市欧菲投资控股有限公司, 20.3% 净负债比率 36.4% 每股净值 (2015F) RMB6.08 市净率 (2015F) 4.37倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 19,482 18,497 22,372 25,706 营业利润 ** 1,032 893 1,058 1,328 税后净利润 * 682 548 783 970 每股收益(元) 0.71 0.53 0.76 0.94 每股收益同比增长率 (%) 14.8 (24.9) 43.0 23.8 每股股利(元) 0.10 0.15 0.20 0.20 市盈率 (倍) 37.5 49.9 34.9 28.2 股利收益率(%) 0.4 0.6 0.8 0.8 净资产收益率 (%) 11.7 8.7 11.4 12.7 * 归属母公司税后净利润 ** 经分析师调整 欧菲光 (002456 CH) 镜头模块业务持续增长；指纹辨识模块业务将起飞 个股信息：触控面板市场竞争加剧已是众所周知的事实，欧菲光营收增长动能也的确受到该业务拖累。然而，公司的镜头模块业务持续稳健增长，而指纹辨识模块业务也即将于未来几季出现显著增长，加上公司在车联网的投资，本中心因而对欧菲光长期前景保持乐观，目标价维持人民币33元不变，系依据1.5倍2016年企业价值/营收比推估而得。 财报与财测：2015年3季度营收合计达人民币46亿元，环比下滑4%、同比下滑20%，低于本中心预估，主要系因触控模块业务的全贴合业务减少所致。不过好消息是减少的业务毛利较差，所以3季度毛利率环比增加150个基点至12.9%，创下一年新高。然而营业费用 (研发费用) 及融资成本 (因人民币走贬) 增加则对盈利造成冲击，导致当季每股收益仅人民币0.1元。展望未来，公司预估2015年税后净利润将同比下滑10-30%，系因触控模块业务仍面临竞争压力，公司持续投资研发工作，且汇率走势对公司不利。目前本中心预估4季度营收将环比增加15%，每股收益人民币0.2元，全年每股收益则为人民币0.53元。 其他重点摘要：1) 管理层预估2016年触控模块业务增长率将至少与整体产业水平相当；2) 3季度镜头模块业务持续季增长，营收占比从2015年上半年的26%升至3季度的30%以上；3) 指纹辨识模块业务也持续增长，3季度营收占比近3%。公司与瑞典商FPC关系良好，而FPC在中国OEM市场的市占率几乎达100%，欧菲光也因此受惠。 更新报告 中国：显示器 / TFT-LCD 2015年11月11日 投资建议： 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： 24.3% 日期 2015/11/11 收盘价 RMB26.54 十二个月目标价 RMB33.00 前次目标价 RMB33.00 深圳A股指数 2,358.0 信息更新： ► 2015年3季度营收表现不如预期，低于本中心预估，但毛利率则创一年新高。 ► 本中心目标价维持人民币33元不变。 本中心观点： ► 欧菲光营收增长动能虽然受到触控模块业务拖累，但镜头模块业务持续稳健增长。加上指纹辨识模块业务有望大幅增长，本中心因此持续看好公司长期前景。 公司简介：欧菲光为全球智能手机触控面板龙头供货商。该公司亦切入其他零组件市场，包括镜头与指纹辨识模块。 报告分析师： 张 家麒 CFA 合格证券投资分析人员 +886 2 35187907 george.chang@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 谢 旻叡 +8862 3518 7910 ray.m.hsieh@yuanta.com 赖 姿伶 +886 2 3518 7916 Irene.TL.Lai@yuanta.com 中国：显示器 / TFT-LCD 2015-11-11 欧菲光 (002456 CH) 第2 页，共 8页 财务预估 图1：欧菲光 - 2015年3季度财报一览 (NT$百万元) 3Q14实际值 2Q15实际值 3Q15实际值 季增率% 同比增长率% 营业收入 5,675 4,756 4,556 -4% -20% 营业毛利 662 540 589 9% -11% 营业利润 331 205 239 17% -28% 税前净利润 253 208 83 -60% -67% 税后净利润 209 187 78 -58% -63% 每股收益 (元) 0.22 0.18 0.08 -58% -65% 重要比率 (%) 营业毛利率 11.7% 11.4% 12.9% 营业利润率 5.8% 4.3% 5.2% 税后净利润率 3.7% 3.9% 1.7% 资料来源：公司资料、元大预估 图2：欧菲光镜头模块营收年复合增长率有望达52% (2014年1季度-2016年4季度) 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q15F1Q16F2Q16F3Q16F4Q16FCamera module(RMB mn)CAGR52% 资料来源：公司资料、元大预估 中国：显示器 / TFT-LCD 2015-11-11 欧菲光 (002456 CH) 第3 页，共 8页 图3：欧菲光指纹辨识模块业务营收 01002003004005006007001Q152Q153Q154Q15F1Q16F2Q16F3Q16F4Q16FFingerprint module(RMB mn)Big growth momentum 资料来源：公司资料、元大预估 图4：欧菲光 – 2014-2016年营收分布 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015F2016FFingerprint moduleCamera moduleTouch panel 资料来源：公司资料、元大预估 中国：显示器 / TFT-LCD 2015-11-11 欧菲光 (002456 CH) 第4 页，共 8页 图5：欧菲光 – 2013-2016年每股收益及净资产收益率预估 0%5%10%15%20%25%30%0.000.100.200.300.400.500.600.700.80201320142015F2016FEPS (LHS)ROE (RHS)(RMB) 资料来源：公司资料、元大预估 中国：显示器 / TFT-LCD 2015-11-11 欧菲光 (002456 CH) 第5 页，共 8页 股票估值 本中心新12个月目标价为人民币33元，系根据1.5倍2016年预估企业价值/营收比推估而得，目标倍数与估值基础均与前次报告相同。 考虑近期A股市场波动情况，市盈率或市净率等部分常用估值法目前看来可能较不具参考性。此外，由于触控面板业务易受经济周期影响，盈利波动向来也较为剧烈。事实上，许多同业近几年均无法创造稳定盈利。因此，我们依据企业价值估值该股，从整体资本结构 (负债+资产) 的角度来看，该估值法亦适用。 此刻中国多数面板或手机零组件相关业者的估值均介于1-3倍2016年预估企业价值/营收比，我们认为目标倍数1.5倍与市场平均值相当。 总而言之，欧菲光已成功切入镜头与指纹辨识模块等其他手机零组件市场。尽管触控面板业务面临衰退，我们仍预期公司未来数年可维持高增长动能。欧菲光营运模式的理念系着重于扩大营收规模以提升营运杠杆效益。因此我们认为其营收年复合增长率应不逊于相关产业的其他科技业者，给予至少相当于市场平均值的营收倍数系属合理。 图6：欧菲光 - 季度与年度简明损益表 (合并) (人民币百万元) 1Q2015A 2Q2015A 3Q2015A 4Q2015F FY2015F 1Q2016F 2Q2016F 3Q2016F 4Q2016F FY2016F 营业收入 3,929 4,756 4,556 5,255 18,497 4,755 5,473 6,205 5,938 22,372 销货成本 (3,460) (4,216) (3,968) (4,597) (16,240) (4,197) (4,821) (5,452) (5,200) (19,671) 营业毛利 469 540 589 658 2,256 557 653 753 738 2,701 营业费用 (284) (335) (350) (394) (1,363) (376) (405) (441) (422) (1,643) 营业利润 185 205 239 264 893 182 248 313 316 1,058 业外利益 (81) 3 (156) (39) (274) (38) (31) (25) (33) (127) 税前净利润 104 208 83 225 620 144 217 288 283 931 所得税费用 (24) (21) (4) (23) (72) (24) (26) (49) (48) (147) 归属母公司税后净利润 80 187 78 203 548 119 191 239 235 783 每股收益(依加权稀释股数)(人民币) 0.08 0.18 0.08 0.20 0.53 0.12 0.18 0.23 0.23 0.76 加权平均股数 1,031 1,031 1,031 1,031 1,031 1,031 1,031 1,031 1,031 1,031 重要比率 营业毛利率 11.9% 11.4% 12.9% 12.5% 12.2% 11.7% 11.9% 12.1% 12.4% 12.1% 营业利润率 4.7% 4.3% 5.2% 5.0% 4.8% 3.8% 4.5% 5.0% 5.3% 4.7% 税前净利润率 2.6% 4.4% 1.8% 4.3% 3.4% 3.0% 4.0% 4.6% 4.8% 4.2% 有效所得税率 23.0% 10.1% 5.4% 10.0% 11.6% 17.0% 12.0% 17.0% 17.0% 15.8% 季增率 (%) 营业收入 (28.5%) 21.1% (4.2%) 15.3% (5.1%) (9.5%) 15.1% 13.4% (4.3%) 20.9% 营业利润 (3.8%) 10.7% 16.5% 10.6% (13.4%) (31.3%) 36.3% 26.3% 1.0% 18.4% 税后净利润 (49.1%) 132.9% (58.0%) 158.8% (19.6%) (41.2%) 59.9% 25.3% (1.7%) 43.0% 每股收益 (52.44%) 132.85% (58.05%) 158.82% (24.93%) (41.20%) 59.94% 25.30% (1.69%) 43.02% 资料来源：公司资料、元大预估 注：标”A”为元大汇整之历史资料。 中国：显示器 / TFT-LCD 2015-11-11 欧菲光 (002456 CH) 第 6 页，共 8页 资产负债表 年初至12月 (RMB 百万元) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 现金与短期投资 1,6