欧菲光(002456)：指纹辨识与镜头模组业务续强,长期受惠OLED题材

2017年2月22日 –大中華個股點評 永豐證券投資顧問股份有限公司 歐菲光（002456.SZ） 出刊原因 公司拜訪 指紋辨識與鏡頭模組業務續強，長期受惠OLED題材 研調處 結論與建議：  歐菲光爲目前中國鏡頭組裝與指紋辨識之領導廠商，除具有最大產能外並與中國Android廠商如華爲、小米、Oppo、Vivo等維持良好之合作關係，且研調處推估2017年雙鏡頭與中低價機種採用指紋辨識之趨勢將興起，主要業務穩定增長，公司並藉由收購SONY之組裝廠切入美系A客戶之供應鏈，長期亦可受惠OLED題材，維持買進，目標價42.8元（PER=40X 2017EPS（F））。 個股點評：  公司簡介：歐菲光創始業務爲觸控貼合，客戶爲中國品牌智慧型手機，且公司憑藉對薄膜觸控之領先優勢切入指紋辨識，目前爲中國市佔最高廠商，並於2012年介入攝影模組組裝，4Q16以2.34億元收購SONY設立之廣州鏡頭模組廠，正式切入美系A客戶智慧型手機前鏡頭組裝供應鏈，主要客戶以中國Android手機品牌廠，包含華爲/小米/Oppo/Vivo。  2016年營收253.2億人民幣，EPS 0.7元：因中國智慧型手機品牌廠整體出貨增加，使鏡頭組裝以及指紋辨識需求同步放大，又公司鏡頭組裝業務除單鏡頭外亦開始放量出貨雙鏡頭，主要以華爲及小米爲主，又指紋辨識受惠Android機種由高階導入至中階，滲透率攀高進而推升出貨量，2016年預估營收253.2億人民幣（+36.9％YoY），較2015年大幅度成長，預估稅後淨利7.37億元人民幣（+54.1％YoY），預估EPS 0.7元。預估2017年營收303.8億人民幣（+20.1％YoY），預估稅後淨利11.28億元人民幣（+53％YoY），預估EPS 1.07元。 單位：百萬元，人民幣 2013 2014 2015 2016（F） 2017（F） 2013 2014 2015 2016（F） 營業收入 5,948 19,483 18,497 25,316 30,380 19,907 20,779 19,296 19,434 ％變動率 36.1 227.5 -5.1 +36.9 +20.1 12% 4% -7% 0.7％ 毛利率（％） 18.6 12 12.84 11.29 11.55 21.3% 21.8% 21.7% 21.9％ 稅前淨利 529.4 781.1 529.9 891.8 1,358.6 2,082 2,127 3,195 2,341 稅後純益 455.6 681.6 478.5 737.2 1,127.6 944 858 1,835 1,990 ％變動率 4.3 49.5 -29.8 54.1 53 34% -9% 114% -29％ 稅後EPS＊（元） 2.13 3.19 0.48 0.7 1.07 0.92 0.84 1.79 1.04 資料來源：公司；永豐投顧整理預估，Feb. 2017 2017年2月22日 –大中華個股點評 永豐證券投資顧問股份有限公司 2 歐菲光（002456.SZ） - 續  指紋辨識將由高階機種走向中低階機種內建，可望放量出貨：繼美系A廠商於2013年9月首先於智慧型手機中導入電容式指紋辨識後，後續各家手機商群起導入，又因價格與產品定位因素近兩年多以中高階機種爲主，然隨技術突破且結構簡化，研調處預期未來售價600人民幣之中低階機種將有望內建，因公司具有中國最大產能並與主要品牌（華爲、Oppo、Vivo、小米）合作密切，後續將可放量出貨。  併購SONY廣州廠後切入美系手機供應鏈與取得Flip Chip技術：目前美系A廠商智慧型手機前鏡頭由Sharp/Sony/LG Innotek/高偉供應，其中50%由SONY代工，因SONY經營策略轉向不再追求高市佔率與銷售額，且逐步退出低EBITA事業群，故決定售出於廣州設立之鏡頭模組廠並由公司於4Q16接手，除藉此切入A客戶供應鏈外且一併取得Flip Chip技術，因智慧型手機設計輕薄化態勢明顯，又目前公司已有出貨非蘋陣營低階機種雙鏡頭模組，未來亦可藉此搶食非蘋陣營高階機種雙鏡頭大餅。  針對OLED貼合技術積極佈局並與國內廠商/美系A客戶合作：AMOLED目前貼合將主要以out cell或是on cell為主，而公司在ITO膜/奈米銀等on-cell技術有相關佈局，預期未來中國等OLED面板廠（京東/天馬/和輝）產能開出後將有望進行合作，且目前與美系A客戶合作於2Q17起將開始進行平板電腦之面板貼合，未來亦不排除切入智慧型手機之面板貼合可能性 表一：同業評價比較表 公司 代號 股價 市值 EPS PER 2015~2017 PER 2017/2/21 BN （上市地貨幣） 2016E 2017F 歐菲光 002456.SZ 35.1 381.3 0.7 1.07 32.8 26.2~80.1 GIS-KY 6456.TT 122 37.7 6.93 8.5 14.4 10~19.2 資料來源：Wind，永豐投顧研調處預估整理，Feb. 2017 2017年2月22日 –大中華個股點評 永豐證券投資顧問股份有限公司 3 台北 香港 永豐證券投資顧問股份有限公司 永豐金證券（亞洲）有限公司 台北市八德路二段306號8樓 香港九龍尖沙咀北京道1號21樓 電話：（886 2）2382-3582 電話：（852）2586-8288 台北 上海 永豐金證券股份有限公司 永豐金證券（亞洲）有限公司上海代表處 台北市重慶南路一段2號17樓 中國上海市浦東新區世紀大道1528號陸家嘴基金大廈1903A室 電話：（886 2）2312-3866 電話：（86-21）6886-5358 倫敦 永豐金證券（歐洲）有限公司 4th Floor，Mitre House，12-14 Mitre Street London EC3A 5BU UK 電話：（44 20）7614 9999 責任聲明：本報告內容僅供專業投資人參考，客戶應審慎考量本身之需求與投資風險，本公司恕不負任何法律責任，亦不作任何保證。本報告中之內容或有取材於本公司認可之來源，但並不保證其真實性或完整性；報告中所有資訊或預估，變更時本公司將不作預告，若資料內容有未盡完善之處，恕不負責。此外，非經本公司同意，不得將本報告加以複製或轉載。 102年金管投顧新字第003號