佳发安泰2017年三季报点评：三季报营收同比略有下降，外延收购加速向教育信息化转型

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月20日 佳发安泰（300559.SZ） 计算机/计算机应用 三季报营收同比略有下降，外延收购加速向教育信息化转型 ——佳发安泰2017年三季报点评 季报点评  事件 2017年10月19日晚，公司发布2017年三季报： 公司前三季度实现营业收入102,176,580.99元，比上年同期下降5.83%；实现归母净利润39,647,768.35元，比上年同期下降0.60%；扣非归母净利润35,825,306.14元，比上年同期下降3.81%。 公司第三季度实现营业收入24,258,392.00元，比上年同期下降11.88%；实现归母净利润16,145,978.43元，比上年同期增长57.72%；扣非归母净利润14,431,570.33元，比上年同期增长41.73%。  业务仍处转型中，前三季营收下降5.83%，第三季净利同比增加主要因财务费用变动所致 公司积极从考试信息化向教育信息化拓展，业务仍处转型中，2017前三季度公司营收1.02亿元、同比下降5.83%，扣非归母净利0.36亿元、同比下降3.81%。 第三季度单季归母净利同比增长57.72%，财务费用变动是最主要原因：2017Q3公司财务费用率为-18.80%，去年同期为-1.11%。由于公司为去年11月上市，2017年前三季度的公司利用货币资金进行现金管理，利息收入相应增加。  从推出云巅计划系列产品，到收购成都环博、上海好学，公司由考试信息化向教育信息化积极拓展，内生+外延并重推动发展 从云巅智慧教育产品到现金收购成都环博、上海好学，公司积极从考试信息化向教育信息化拓展。公司2016年10月推出了构建教育信息化服务闭环的云巅智慧教育系列产品，持续研发和推广。2017年9月底，公司完成对成都环博、上海好学的收购，通过资源整合将对方的市场、渠道、技术等优势吸收合并，不仅能较快提高公司在云巅智慧教育产品线和机考系统的完善速度和水平，更能吸收优势技术达到整合的效果，有利于公司的长远发展。 公司在向教育信息化拓展方面，具有技术、入口和市场优势。技术优势：公司在考试信息化业务中积累了深厚的技术基础。入口优势：音视频采集设备运行在全国1.3万所初高中考点学校、 30多万间教室，可在其基础上直接进行软件升级。市场优势：公司考试信息化业务已覆盖全国26个省、直辖市，近140个地市，具有推广优势。 收购成都环博（持股51%）、上海好学（持股62%）将提升公司的盈利水平。收购的成都环博、上海好学与公司的云巅智慧教育项目具有协同性，根据上海好学、成都环博现有股东业绩承诺，2017至2019年两家标的公司合计利润分别为1,051万元、1,458万元和2,065万元，将进一步提升公司的盈利水平。  投资建议 公司由考试信息化向教育信息化拓展，具有技术、入口和市场优势，预计公司2017-2019年EPS分别为0.93、1.24和1.58元，维持“推荐”评推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 胡文超 huwenchao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.19 收盘价(元)： 42.83 总股本(亿股)： 0.72 总市值(亿元)： 30.75 一年最低/最高(元)： 23.18/99.11 近3月换手率： 153.49% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.13 15.89 126.45 绝对 4.72 21.3 144.99 相关研报 H1收入基本稳定，智慧教育等新产品加大研发和推广 2017-08-15 -1%40%81%122%163%204%245%2016/11 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 佳发安泰 沪深300 2017-10-20 佳发安泰 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 级。  风险提示：业务进展和业绩不达预期，政策风险，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 149 166 179 258 339 增长率(%) -17.2 11.6 7.9 44.3 31.3 净利润(百万元) 57.6 62 67 89 113 增长率(%) -20.1 7.3 8.0 33.1 27.8 毛利率(%) 54.9 55.3 57.2 58.7 59.3 净利率(%) 38.8 37.3 37.3 34.4 33.5 ROE(%) 24.0 10.6 10.9 14.2 15.7 EPS(摊薄/元) 0.80 0.86 0.93 1.24 1.58 P/E(倍) 54.25 50.6 46.8 35.2 27.5 P/B(倍) 13.02 5.4 4.9 4.5 3.9 资料来源：新时代证券研究所 2017-10-20 佳发安泰 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 207 523 595 688 775 营业收入 149 166 179 258 339 现金 101 113 174 201 285 营业成本 67 74 77 107 138 应收账款 77 79 89 131 132 营业税金及附加 2 2 4 5 6 其他应收款 1 5 1 8 4 营业费用 14 16 21 24 28 预付账款 1 4 1 7 3 管理费用 22 23 32 37 43 存货 26 21 28 40 48 财务费用 -2 -2 -11 -6 -0 其他流劢资产 1 300 302 301 302 资产减值损失 2 1 2 2 3 非流劢资产 91 122 130 171 210 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 13 12 29 48 68 营业利润 44 51 56 90 120 无形资产 15 22 24 29 32 营业外收入 21 14 18 18 18 其他非流劢资产 63 88 77 95 110 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 298 645 724 859 985 利润总额 65 65 74 108 138 流劢负债 58 62 85 141 155 所得税 7 4 4 6 8 短期借款 0 0 20 20 20 净利润 58 62 69 102 130 应付账款 22 33 24 55 48 少数股东损益 0 0 3 13 17 其他流劢负债 35 30 41 66 87 归属母公司净利润 58 62 67 89 113 非流劢负债 0 0 0 0 0 EBITDA 66 67 76 113 146 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.80 0.86 0.93 1.24 1.58 其他非流劢负债 0 0 0 0 0 负债合计 58 62 85 141 155 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0 0 3 16 33 成长能力 股本 54 72 72 72 72 营业收入(%) (17.2) 11.6 7.9 44.3 31.3 资本公积 21 284 284 284 284 营业利润(%) (33.1) 15.9 9.5 61.8 33.3 留存收益 165 226 279 358 467 归属于母公司净利润(%) (20.1) 7.3 8.0 33.1 27.8 归属母公司股东权益 240 583 636 702 797 获利能力 负债和股东权益 298 645 724 859 985 毛利率(%) 54.9 55.3 57.2 58.7 59.3 净利率(%) 38.8 37.3 37.3 34.4 33.5 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 24.0 10.6 10.9 14.2 15.7 经营活劢现金流 54 67 52 91 150 ROIC(%) 23.8 10.5 10.6 14.2 16.0 净利润 58 62 69 102 130 偿债能力 折旧摊销 2 2 3 5 8 资产负债率(%) 19.4 9.7 11.8 16.4 15.8 财务费用 -2 -2 -11 -6 -0 净负债比率(%) -42.1 (19.4) (24.0) (25.2) -31.9 投资损失 0 0 0 0 0 流劢比率 3.6 8.4 7.0 4.9 5.0 营运资金变劢 -7 2 -9 -10 11 速劢比率 3.1 8.1 6.7 4.6 4.7 其他经营现金流 3 3 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -47 -333 -10 -47 -47 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.3 0.4 资本支出 47 33 7 42 39 应收账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.3 2.6 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.3 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 0 -300 -3 -5 -8 每股指标（元） 筹资活劢现金流 -30 281 18 -17 -19 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.86 0.93 1.24 1.58 短期借款 0 0 20 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 -3.29 0.73 1.26 2.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.34 8.11 8.86 9.78 11.09 普通股增加 0 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 263 0 0 0 P/E 54.25 50.57 46.84 35.18 27.53 其他筹资现金流 -30 0 -2 -17 -19 P/B 13.02 5.36 4.91 4.45 3.92 现金净增加额 -22 15 60 27 84 EV/EBITDA 45.76 45.0 39.0 26.1 19.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-10-20 佳发安泰 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 田杰华，复旦大学