三季报点评：传统业务回暖营收净利双增，重组乐博教育收购事项或重启

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 35.35 元 目标价格（人民币）：44.87-44.87元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 91.13 总市值(百万元) 4,772.25 年内股价最高最低(元) 46.00/27.36 沪深300指数 3327.74 深证成指 10748.90 相关报告 1.《对韩国乐博乐博增资事项顺利推进，STEAM教育第一股未来可期》，2016.10.20 2.《主业经营回暖，收购乐博教育持续推进》，2016.8.19 3.《并购优质资产乐博教育，开拓蓝海打造STEAM教育第一股-盛通...》，2016.7.22 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 三季报点评：传统业务回暖营收净利双增，重组乐博教育收购事项或重启 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.086 0.145 0.200 0.667 0.922 每股净资产(元) 4.47 4.81 5.01 7.78 8.70 每股经营性现金流(元) 0.52 0.31 0.96 0.55 1.67 市盈率(倍) 166.25 281.76 173.79 52.15 37.75 行业优化市盈率(倍) 21.05 48.32 39.48 39.48 39.48 净利润增长率(%) -40.32% 71.20% 38.49% 271.02% 38.13% 净资产收益率(%) 1.93% 3.01% 4.00% 8.58% 10.59% 总股本(百万股) 132.00 135.00 135.00 150.29 150.29 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  10月21日晚，盛通股份发布三季度报，2016年1-9月，公司实现营收6.22亿，+18.95% YoY。归母净利润0.20亿，+28.47% YoY，EPS 0.15元，其中16Q3营收2.45亿，+29.85% YoY；16Q3归母净利润0.06亿，+87.32% YoY。 经营分析  经营回暖毛利率&净利率双双上升：报告期内，公司毛利率为17.23%，同比上升0.84个百分点，净利率为3.21%，同比增长0.27个百分点，销售&管理&财务费用率之和为13.81%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率为4.65%，同比下降0.91个百分点，管理费用率为8.1%，同比上升0.67个百分点，财务费用率为1.06%，同比下降0.33个百分点。我们认为，公司业务发展稳定，净利率稳步提高，各项费用有所下降，随着内部管理的不断优化，管理费用或将逐渐稳定。未来随着业务的持续回暖，毛利率有望进一步提高。此外，叠加政府补助的持续确认，公司净利率或将不断提高，盈利能力有望增强。 转型教育决心坚定，重组乐博教育或持续推进中  盛通股份全资子公司香港盛通拟以1070万元增资参股韩国乐博，增资完成后，公司将持有韩国乐博18%的股份。合作框架协议签订后，香港盛通对韩国乐博进行了尽职调查，并于近日与韩国乐博签订了《新股认购协议》。  我们认为，乐博教育收购仍有序推进中，公司转型教育决心坚定，我们预计中短期内重启重大资产重组事项概率较大。 投资建议  我们预计公司将于2017年初完成乐博教育资产的过户，维持盈利预测，预计公司16-18年EPS为0.20元、0.67元、0.92元，对应PE为174倍、52倍、37倍，维持买入评级。 风险提示：并购重组乐博教育事项仍存在不确定性 010020030040050020.3625.5030.6435.7840.92151023160123160423160723人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 盛通股份 国金行业 沪深300 2016年10月23日 盛通股份 (002599.SZ) 教育行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 传统业务营收、净利稳定增长  10月21日晚，盛通股份发布三季度报，2016年1-9月，公司实现营收6.22亿，+18.95% YoY。归母净利润0.20亿，+28.47% YoY，EPS 0.15元，其中16Q3营收2.45亿，+29.85% YoY；16Q3归母净利润0.06亿，+87.32% YoY。  公司预计2016年全年实现净利润0.32-0.40亿元。业绩稳步增长的主要原因为：（1）公司出版物印刷由期刊印刷向图书方向的转变，销售订单中图书产品不断增加，弥补了近年来期刊市场下降对公司经营业绩的影响。（2）随着公司以出版服务为中心建立平台运营的服务模式，未来一段时间公司的订单数量将会增长，运营效率将进一步提升。（3）公司内部管理升级，成本控制将更加科学。 图表1：盛通股份1-9月主营收入 图表2：盛通股份1-9月净利润 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 经营回暖毛利率&净利率双双上升  报告期内，公司毛利率为17.23%，同比上升0.84个百分点，净利率为3.21%，同比增长0.27个百分点，销售&管理&财务费用率之和为13.81%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率为4.65%，同比下降0.91个百分点，管理费用率为8.1%，同比上升0.67个百分点，财务费用率为1.06%，同比下降0.33个百分点。我们认为，公司业务发展稳定，净利率稳步提高，各项费用有所下降，随着内部管理的不断优化，管理费用或将逐渐稳定。未来随着业务的持续回暖，毛利率有望进一步提高。此外，叠加政府补助的持续确认，公司净利率或将不断提高，盈利能力有望增强。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：费用率下降，净利率有所提升 来源：公司公告，国金证券研究所 增资参股韩国乐博事项顺利推进，转型教育决心坚定  盛通股份全资子公司香港盛通拟以1070万元增资参股韩国乐博，增资完成后，公司将持有韩国乐博18%的股份。合作框架协议签订后，香港盛通对韩国乐博进行了尽职调查，并于近日与韩国乐博签订了《新股认购协议》。  公司此前发布预案，拟收购乐博教育，打造STEAM教育第一股。乐博教育为中国最大的机器人教育机构。韩国乐博为乐博教育的供应商和教材提供方，我们认为，公司增资参股韩国乐博，体现出公司对于收购乐博教育，转型教育的坚定决心，该事项目前推进顺利。  乐博教育收购仍有序推进中，转型教育决心坚定，我们预计中短期内重启重大资产重组事项概率较大。 STEAM教育领域：迎来投资窗口期，未来发展大趋势  STEAM教育理念为科教兴国战略非常好的切入点，2015年，教育部十三五规划纲要中正式写入STEAM教育，STEAM教育迎来投资窗口期。  机器人教育为STEAM教育理念的完美诠释，受过机器人教育的孩子在大学后竞争力明显增强。目前市场增速超20%，全国机器人教育机构已超7000家，但集中率很低，CR5不到8%，未来有望迎来整合，预计2021年市场规模将超过500亿。 乐博教育：机器人教育龙头机构，管控能力突出产品体系优良  乐博教育直营为主的体系管控能力强，教材科学合理，标准化程度高，异地复制扩张能力强。2015年底仅25%店面为两年以上的较成熟店，随着现有店面的不断成熟，且目前仍处于发展初期，未来乐博教育旗下网点将逐渐成熟，其品牌知名度将逐渐提高，有望进一步巩固机器人教育的龙头地位，并迎来价量齐升，未来盈利能力或将显著增强。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  公司是出版印刷领域龙头企业。2016年，公司拟收购全国最大的机器人教育企业乐博教育。公司近期增资参股韩国乐博，表明对乐博教育的收购事项仍在推进中，未来或重启收购事项。乐博教育已是全国最大的机器人教育企业，管控能力优秀，教学质量突出，且目前仍处于发展初期，未来乐博教育旗下网点将逐渐成熟，其品牌知名度将逐渐提高，有望进一步巩固机器人教育的龙头地位，并迎来价量齐升，未来盈利能力或将显著增强。收购乐博教育后，盛通股份将成为“印刷+教育”的双元业务发展模式，盈利能力和抗风险能力明显增强。我们预计公司将于2017年初完成乐博教育资产的过户，维持盈利预测，预计公司16-18年EPS为0.20元、0.67元、0.92元，对应PE为174倍、52倍、37倍，维持买入评级。 风险提示：并购重组乐博教育事项仍存在不确定性 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明  附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 533 622 701 785 1,064 1,207 货币资金 171 86 70 30 30 30 增长率 16.7% 12.7% 11.9% 35.5% 13.5% 应收款项 147 180 228 222 303 344 主营业务成本 -441 -523 -579 -644 -795 -875 存货 137 161 150 179 227 249 %销售收入 82.6% 84.1% 82.5% 82.0% 74.7% 72.4% 其他流动资产 28 18 16 16 26 24 毛利 93 99 122 141 269 333 流动资产 483 445 464 448 586 647 %销售收入 17.4% 15.9% 17.5% 18.0% 25.3% 27.6% %总资产 48.9% 41.1% 37.5% 36.2% 30.5% 31.2% 营业税金及附加 -4 -2 -4 -4 -5 -6 长期投资 0 0 22 23 31 31 %销售收入 0.8% 0.3% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 483 512 614 698 813 906 营业费用 -25 -34 -40 -44 -62 -71 %总资产 48.9% 47.4% 49.6% 56.4% 42.3% 43.7% %销售收入 4.6% 5.4% 5.6% 5.6% 5.8% 5.8% 无形资产 19 68 67 67 488 489 管理费用 -42 -48 -56 -63 -91 -102 非流动资产 505 636 774 790 1,334 1,428 %销售收入 7.8% 7.8% 7.9% 8.0% 8.6% 8.5% %总资产 51.1% 58.9% 62.5% 63.8% 69.5% 68.8% 息税前利润（EBIT） 22 15 23 31 111 154 资产总计 988 1,081 1,237 1,238 1,920 2,075 %销售收入 4.2% 2.4% 3.3% 3.9% 10.4% 12.8% 短期借款 111 108 120 48 123 43 财务费用 -2 -4 -11 -9 -8 -8 应付款项 277 331 361 441 475 484 %销售收入 0.3% 0.7% 1.5% 1.1% 0.8% 0.7% 其他流动负债 15 14 21 32 45 55 资产减值损失 -1 -1 -3 0 0 0 流动负债 403 454 502 521 644 582 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷