【联讯食饮】顺鑫农业：牛栏山加快全国化进程，迎接“后百亿”时代到来

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 白酒 证券研究报告 | 公司研究 顺鑫农业(000860.SZ) 【联讯食饮】顺鑫农业：牛栏山加快全国化进程，迎接“后百亿”时代到来 2019年03月14日 投资要点 增持(维持) 当前价： 45.2元 目标价： 元 分析师：徐鸿飞 执业编号：S0300518090001 电话：010-66235689 邮箱：xuhongfei@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 12,074 14,642 17,408 19,595 （+/-） 3% 21% 19% 13% 归母净利润 744 1,183 1,505 1,719 （+/-） 70% 59% 27% 14% EPS(元) 1.30 2.07 2.64 3.01 P/E 34.7 21.8 17.1 15.0 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯食品饮料】顺鑫农业：白酒提速受益外埠增长》2018-08-28  事件 公司发布2018年报：实现营业收入120.74亿元，同比增长2.90%；归母净利润7.44亿元，同比增长69.78%；扣非后归母净利润7.93亿元，同比增长129.59%。经营活动现金流净额31.75亿元，基本每股收益1.3044元。 利润分配预案：以570,589,992为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。  白酒转变发展战略，为后百亿时代筑基 白酒业务全国化布局成效显著：2018年，白酒销售收入92.78亿元，同比增长43.82%，毛利率49.63%，同比下降5.23%；白酒销量62.1万千升，同比增长44.7%。2018年，牛栏山销售规模破亿元的省级区域市场共22个，较2017年增加4个；其中，长三角、珠三角发展迅猛。公司5大战略单品均取得不俗的销售成绩。 2019年，白酒业务将加速“深分销”、“调结构”、“树样板”：从区域市场扩张、陈酿单品独大向市场纵深发展、多单品齐头并进转变，并在在深耕北京市场的同时，将进一步打造外埠样板市场，迎接“后百亿”时代到来。  猪瘟致供给偏紧，19年猪肉产业业绩有望提升 18年猪肉产业销售收入24.71亿元，其中畜养殖业销售收入1.03亿元，同比下降57.96%；屠宰业务销售收入23.68亿元，同比下降20.24%。受猪瘟疫情影响，预计本轮疫情或将影响未来两年我国猪肉产量。在供给趋紧的大环境下，公司预计猪周期有望提前出现拐点。将利于公司猪肉产业业绩提升。  盈利预测 我们预计公司2019-2021年，将实现营业收入146.42、174.08、195.95亿元；实现归母净利润11.83、15.05、17.19亿元，对应EPS达到2.07、2.64、3.01元。给予“增持”评级。  风险提示 食品安全风险；宏观经济下滑，消费需求下降；白酒推广不及预期，销量增速放缓；生猪价格波动，疫情蔓延风险。 -28%14%55%96%137 %18-0 318-0 618-0 918-1 219-0 3沪深300 顺鑫农业 顺鑫农业(000860.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1： PE Band 资料来源:联讯证券，Wind 图表2： PB Band 资料来源:联讯证券，Wind 顺鑫农业(000860.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 15,321 17,680 20,472 23,208 经营活动现金流 3,175 1,021 1,173 1,478 现金 6,172 6,931 7,799 8,946 净利润 744 1,183 1,505 1,719 应收账款 298 356 424 477 折旧摊销 260 292 274 256 其它应收款 26 31 37 42 财务费用 191 61 53 42 预付账款 181 213 251 282 投资损失 -1 58 58 58 存货 8,213 9,626 11,340 12,762 营运资金变动 2,008 -555 -693 -569 其他 431 523 621 700 其它 -26 -18 -23 -29 非流动资产 4,530 4,296 4,080 3,882 投资活动现金流 -235 -116 -116 -116 长期投资 - - - - 资本支出 -247 -58 -58 -58 固定资产 3,127 2,969 2,822 2,686 其他 12 -58 -58 -58 无形资产 751 676 608 548 其他 652 651 650 649 筹资活动现金流 -1,864 -146 -189 -216 资产总计 19,851 21,976 24,553 27,090 短期借款 - - - - 流动负债 8,756 9,809 11,049 12,078 长期借款 - - - - 短期借款 2,000 2,000 2,000 2,000 其他 -1,864 -146 -189 -216 应付账款 258 304 359 404 现金净增加额 1,077 759 868 1,147 其他 6,497 7,505 8,691 9,675 非流动负债 3,366 3,366 3,366 3,366 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,113 1,113 1,113 1,113 成长能力 其他 2,253 2,253 2,253 2,253 营业收入 2.9% 21.3% 18.9% 12.6% 负债合计 12,122 13,176 14,416 15,445 营业利润 66.7% 57.4% 26.8% 14.0% 少数股东权益 20 -6 -39 -76 归属母公司净利润 69.8% 59.0% 27.2% 14.2% 归属母公司股东权益 7,709 8,807 10,176 11,721 获利能力 负债和股东权益 19,851 21,976 24,553 27,090 毛利率 40.0% 41.7% 42.2% 42.2% 净利率 6.0% 7.9% 8.5% 8.6% 利润表 2018 2019E 2020E 2021E ROE 9.7% 13.4% 14.8% 14.7% 营业收入 12,074 14,642 17,408 19,595 ROIC 7.8% 10.2% 11.5% 11.7% 营业成本 7,250 8,542 10,062 11,324 偿债能力 营业税金及附加 1,600 1,941 2,307 2,597 资产负债率 61.1% 60.0% 58.7% 57.0% 营业费用 1,224 1,484 1,764 1,986 净负债比率 15.7% 14.2% 12.7% 11.5% 管理费用 695 843 1,002 1,128 流动比率 1.75 1.80 1.85 1.92 财务费用 144 61 53 42 速动比率 0.81 0.82 0.83 0.86 资产减值损失 41 41 41 41 营运能力 公允价值变动收益 - - - - 总资产周转率 0.61 0.67 0.71 0.72 投资净收益 -58 -58 -58 -58 应收账款周转率 145 185 188 183 营业利润 1,063 1,673 2,121 2,418 应付账款周转率 26.98 30.35 30.35 29.71 营业外收入 0 0 0 0 每股指标(元) 营业外支出 4 4 4 4 每股收益 1.30 2.07 2.64 3.01 利润总额 1,059 1,670 2,117 2,415 每股经营现金 5.57 1.79 2.06 2.59 所得税 331 512 645 733 每股净资产 13.51 15.43 17.83 20.54 净利润 728 1,157 1,472 1,682 估值比率 少数股东损益 -16 -26 -33 -37 P/E 34.7 21.8 17.1 15.0 归属母公司净利润 744 1,183 1,505 1,719 P/B 3.3 2.9 2.5 2.2 EPS（元） 1.30 2.07 2.64 3.01 EV/EBITDA 46.7 32.8 27.2 24.5 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 顺鑫农业(000860.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 徐鸿飞，中国人民大学本硕，2016年7月加入联讯证券，现任食品饮料分析师，证书编号：S0300518090001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 顺鑫农业(000860.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公