【安信食饮 | 点评】紫燕食品：成本压力仍然较大，看好公司全国化进程赵国

【安信食饮 | 点评】紫燕食品：成本压力仍然较大，看好公司全国化进程赵国防/邢乐涵 2022-10-31事件公司公布2022年三季报，前三季度公司实现营业总收入27.42亿元，同比+15.51%；归母净利润2.28亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.99亿元，同比-21.40%。其中第三季度实现营收11.05亿元，同比14.05%；归母净利润1.12亿元，同比-16.37%；扣非归母净利润1.06亿元，同比-15.23%。成本压力仍然较大，看好公司全国化进程■业绩符合预期，预包装产品加速成长。前三季度公司继续保持较快开店速度，带动营业收入平稳增长，经销商减少1人至94人，截至10月7日，公司共有门店6066家，相比年初增加906家。分渠道看，前三季度公司经销/直营/其他模式分别实现营收24.34/0.31/2.48亿元，其中其他模式营收占比达到9.1%，相较2021年（7.6%）略有提升，主要系公司不断拓展生鲜电商和商超等销售渠道，预包装及其他产品销量快速增长，贡献收入2.25亿元，营收占比达到8.3%。分区域看，公司华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区分别实现营收19.71/2.97/2.06/1.14/0.60/0.37/0.18/0.10亿元。■成本压力拖累盈利，费用率保持平稳。22Q3公司实现毛利率18.10%，同比-6.1pct，主要系2021年下半年以来牛类、鸡类原材料成本持续上涨，当前价格仍处高位，公司盈利能力受到压制。销售费用率同比+0.5pct至2.9%，推测系公司加快市场扩张，广告及市场推广费用增加；管理费用率为4.4%，同比+0.2pct。综上，公司单三季度实现归母净利率10.1%，同比-3.7pct。■全国扩张加速，紫燕万店可期。短期来看，疫情影响叠加成本压力，公司毛利率受到压制，预计随着压力缓解，公司盈利能力将释放更大弹性；长期来看，公司持续推进全国化进程，疫情影响下仍保持一定开店速度，未来有望凭借完善的产能布局和供应链网络，享受行业集中度提升带来的红利，门店扩张万店可期。投资建议■投资建议：公司作为餐桌卤味细分龙头，竞争优势明显。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.44/4.03/5.19亿元，同比-25.6%/+65.2%/+29.0%，对应每股收益0.59/0.98/1.26元，维持买增持-A评级，12个月目标价34.20元，对应2023年35XPE。