调研报告：后百亿时代，坚定发力高端化全国化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 古井贡酒（000596）调研报告 强推（维持） 后百亿时代，坚定发力高端化全国化 目标价：142元 当前价：108.05元  事件：本周我们参加古井股东大会调研，公司对于市场关注的五年再造新古井战略、产品升级次高端、市场推进全国化进行沟通。我们认为，在去年集团完成百亿目标之后，对于后续双品牌双百亿战略规划清晰，坚定发力次高端、坚定推进全国化，当前在产品结构提升及省外市场拓展方面，我们看到管理团队长期以来优秀的应对和战略执行是最大保障，公司高端化全国化再上新台阶，此外继续期待在国企改革层面有进一步进展，释放经营活力。  省内200元价格带进入黄金发展期，全方位推进产品升级。近年来安徽省内消费升级趋势不改，200-300元价格带进入黄金发展期，300元以上次高端价格带明显扩容。公司年份原浆系列自09年推出，近10年来实现不同价格带的有序卡位，从过去聚焦献礼版和古5，到现在主抓古8和古16向次高端全方面推进，产品升级趋势明显。从徽酒竞争格局来看，品牌分化趋势继续显现，古井作为省内龙头一超多强格局已成，品牌知名度及渠道渗透符合公司预期，未来规模提升同时更看结构提升。公司对未来省内市场几大抓手思路清晰，一抓献礼古5控量保价，稳定省内价盘及渠道利益；二抓结构升级，古8及古16积极卡位，占比持续提升，古20去年上市后布局有力，不着急思路运作，积极抢占省内核心次高端消费人群，目前古8及以上产品占比25%，未来规划达40%；三抓部分县级及以下渠道市场积极收复。  省外局面积极变化，坚定推进全国化。相比去年股东会，管理层对于推进次高端全国化更为坚定清晰，提出长久发展必须发力次高端，否则影响整体战略。对于全国化发展，虽有名酒基因和品牌大力度宣传，但公司也清楚意识到全国化过程中竞争强度高于省内，但仍要坚定推进，其次省内造血功能强化更利于输出省外。公司在省外市场组织架构配合和费用投放预投等方面积极调整。河南市场过去提出再造安徽市场，遇到结构调整难等问题，但去年以来市场局面逐步打开，调整发力点产品积极升级，古7古8产品占比提升。湖北市场，黄鹤楼去年完成业绩承诺，提出夯实市场基础重于短期冲销量；河北山东等市场招商布局形势良好。  五年再造新古井思路清晰，后百亿时代稳健成长可期。在完成集团百亿目标之后，公司提出五年再造新古井，三大内涵包括数字化、国际化和法制化新古井。营销渠道管理继续强化与优秀企业合作；生产上提出绿色酿造智能制造，注重产品品质；产能上酿造储备环节均加大投入，确保优质基酒供应；费用投放上着眼长远，品牌费用全方位整合营销。我们认为，公司在后百亿时代，双品牌双百亿战略清晰，年份原浆系列十年之后再出发，未来计划单列品牌，考虑继续推出高端或超高端产品，拉升年份原浆品牌价值，看好业绩持续稳健成长，驱动因素来自：1）产品结构升级带动毛利率提升；2）渠道精耕细作、格局稳固之后，省内费用率有压缩空间，同时结构升级也带来费用率摊薄；3）积极关注机制改善可能，继续期待在国企改革层面进一步进展，落地有望带来经营活力提升及业绩积极释放。  投资建议：公司调整发力点积极布局次高端，产品升级再上台阶，市场成效正积极显现，省内市场受益消费升级造血功能强化，全国化布局正加快推进，中长期业绩稳健成长可期。我们暂维持2019-21年EPS预测为4.53/5.68/6.83元，对应PE分别为24/19/16倍，维持12个月目标价142元，对应20年25倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行风险；竞争加剧风险；需求不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 8,686 11,634 13,960 16,456 同比增速(%) 24.7% 33.9% 20.0% 17.9% 归母净利润(百万) 1,695 2,279 2,858 3,440 同比增速(%) 47.6% 34.5% 25.4% 20.4% 每股盈利(元) 3.37 4.53 5.68 6.83 市盈率(倍) 32 24 19 16 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为19年05月24日收盘价 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 总股本(万股) 50,360 已上市流通股(万股) 50,360 总市值(亿元) 544.14 流通市值(亿元) 414.48 资产负债率(%) 35.4 每股净资产(元) 16.7 12个月内最高/最低价 123.3/50.0 《古井贡酒（000596）2018年三季报点评：冲刺百亿目标，现金流表现良好》 2018-10-29 《古井贡酒（000596）春糖总结报告：高端化全国化再上新台阶》 2019-04-09 《古井贡酒（000596）2018年报及2019年一季报点评：Q1收入大超预期，五年再造新古井》 2019-04-29 -38%-10%19%47%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-28～2019-05-24 沪深300 古井贡酒 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 白酒 2019年05月26日 古井贡酒（000596）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 古井贡酒PE Band 图表 2 古井贡酒PB Band 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 图表 3 古井贡酒单季度业绩情况（百万元） 资料来源：wind、华创证券 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12017A2018A营业总收入2,5602,2231,9791,9243,6696,968 8,686 营业总成本1,8091,8211,5341,3592,6625,560 6,524 其中：营业成本519 524 450 440 799 1,643 1,932 营业税金及附加375 354 262 287 540 1,136 1,279 销售费用794 803 655 430 1,168 2,170 2,683 管理费用127 153 163 225 157 604 669 财务费用-6 -14 4 -35 -2 -26 -52 资产减值损失- 1 -0 12 - 34 13 其他收益2 2 7 24 7 33 36 营业利润780 446 489 632 1,053 1,594 2,347 加：营业外收入7 8 11 9 5 30 35 减：营业外支出1 3 2 6 1 12 13 利润总额786 450 497 636 1,058 1,612 2,369 减：所得税194 127 124 184 262 427 628 净利润592 323 373 452 796 1,185 1,741 减少数股东损益11 12 10 12 12 36 46 归母净利润581 311 363 440 783 1,149 1,695 EPS1.15 0.62 0.72 0.87 1.56 2.283.37主要比率毛利率79.7%76.4%77.3%77.1%78.2%76.4%77.8%营业税金率14.7%15.9%13.3%14.9%14.7%16.3%14.7%销售费用率31.0%36.1%33.1%22.3%31.8%