请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年03月12日 证券研究报告•2018年年报点评 增持 （维持） 当前价： 130.61元 深南电路（002916） 电子 目标价： ——元（6个月） 紧抓行业机遇，打造内资PCB龙头 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：王彦龙 电话：010-57631191 邮箱：wangyanl@swsc.com.cn 联系人：程硕 电话：010-57631190 邮箱：chengs@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -28%-11%7%25%43%61%18-318-518-718-918-1119-119-3深南电路沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.83 流通A股(亿股) 0.82 52周内股价区间(元) 57.9-130.61 总市值(亿元) 369.37 总资产(亿元) 85.25 每股净资产(元) 13.29 相关研究 [Table_Report] 1. 深南电路（002916）：业绩表现亮眼，卡位5G优质赛道 (2018-10-23) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年实现营业收入76.02亿元，同比增长33.68%；归属于上市公司股东的净利润6.97亿元，同比增长55.61%；2019年第一季度预计归母净利润1.64-1.87亿元，同比增长40%-60%。  “3-In-One”战略下，三大业务均稳健、高速增长。2018年，公司继续保持印刷电路板行业的龙头企业，源于通信、服务器领域需求拉动，以及南通产能爬坡和原有工厂的优化调整，印制电路板业务实现收入53.79亿元，同比增长38.15%，占总收入比例超过七成，毛利率提升至23.04%；2018年，公司的封装基板业务实现收入9.47亿元，同比增长25.52%，其中指纹类及射频模块类封装基板实现较快增长，2019年无锡募投项目的基板工厂即将投产，使公司成为国内封装基板领域的先行者；2018年，电子装联业务完成服务器整机产品制造交付，为客户提供从单板到整机制造的一站式服务，在巩固已有客户基础上，持续拓展通信、医疗、航空航天领域客户，实现收入9.27亿元，同比增长27.08%，占营业收入的12.19%。  5G新需求和产能聚集共振，持续研发保持公司强大竞争力。目前，国内环保监管日益趋严，为PCB厂商带来了巨大挑战，这将使得国内PCB产业持续聚集，公司在管理和支出上面均投入较大，保证产线稳健运行。由于5G射频前端的变化，以及基站规模相比4G有所增加，将带动PCB用量增加，同时5G设备将采用高频、高速材料，将带来PCB附加值的提升，未来几年5G通信设备以及5G带来的消费电子、智能汽车等终端将是拉动PCB行业景气度的源动力。2018年，公司研发投入3.47亿元，占营业收入比例的4.56%，公司积极配合客户开发5G无线基站、承载网、核心网等所用的PCB产品，为下一代通信网络及设备提供高速、大容量的解决方案。在核心客户方面，公司获得高度认可，连续六年蝉联华为“金牌核心供应商”，并荣获中兴“2018年度全球最佳合作伙伴”。  盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为3.32元、4.56元、6.43元，未来三年归母净利润将保持39%的复合增长率。看好PCB产业国产化的大机遇以及公司在PCB国内产业中的龙头优势，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动，5G建设进度或不及预期，募投项目投产及达产进度或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7602.14 9766.25 12767.36 16990.13 增长率 33.68% 28.47% 30.73% 33.07% 归属母公司净利润（百万元） 697.25 966.63 1327.67 1869.52 增长率 55.61% 38.63% 37.35% 40.81% 每股收益EPS（元） 2.40 3.32 4.56 6.43 净资产收益率ROE 18.75% 24.03% 27.27% 32.18% PE 54 39 29 20 PB 10.20 9.43 7.79 6.53 数据来源：Wind，西南证券 深南电路（002916）2018年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：假设印制电路板业务的订单情况和产能基本匹配，随着南通新厂等基地的产能逐步释放，以及5G建设周期到来（假设2019-2021年国内5G基站总规模为160万站），PCB业务业绩同步增长，同时随着高性能产品的放量，毛利率稳步提升，稳定在23%以上。 假设2：电子联装业务增长主要来自通信领域产品的需求增加，未来三年运营商将进入5G建设周期，按4G历史会每年有10%以上投资增速，公司电子装联业务通过开展精益自动化、智能化项目，项目管理能力和内部运营能力取得明显提升，同时假设毛利率保持稳定在19%。 假设3：公司封装基板业务主要以声学类微机电系统封装基板产品为主，无锡募投项目的基板工厂建设有序推进，预计将于2019年投产，考虑到产品国产化需求及公司产能释放，预计公司封装基板业务增速和毛利率会维持现有情况。 假设4：综合考虑公司研发力度以及规模效应，假设未来几年公司三费率无明显变化，稳定在12%左右。 基于以上假设，我们预测公司2019-2021年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 印制电路板 收入 5379.31 6,993.10 9,300.83 12,649.12 增速 38.1% 30.00% 33.00% 36.00% 毛利率 23.04% 23.50% 24.00% 24.50% 电子装联 收入 926.73 1,186.21 1,518.35 1,943.49 增速 27.1% 28.00% 28.00% 28.00% 毛利率 18.32% 19.00% 19.00% 19.00% 封装基板 收入 946.82 1,192.99 1,503.17 1,894.00 增速 25.5% 26.00% 26.00% 26.00% 毛利率 29.69% 30.00% 30.50% 31.00% 其它主营业务 收入 97.29 116.75 140.10 168.12 增速 32.9% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 25.05% 25.00% 25.00% 25.00% 其它业务 收入 251.99 277.19 304.91 335.40 增速 6.6% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 17.39% 20.00% 20.00% 20.00% 合计 收入 7,602.14 9,766.25 12,767.36 16,990.13 增速 33.68% 28.47% 30.73% 33.07% 毛利率 23.13% 23.67% 24.09% 24.51% 数据来源：Wind，西南证券 深南电路（002916）2018年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 7602.14 9766.25 12767.36 16990.13 净利润 698.32 968.10 1329.70 1872.37 营业成本 5843.80 7454.96 9692.20 12825.58 折旧与摊销 382.37 295.76 313.83 327.59 营业税金及附加 71.48 88.32 114.91 152.91 财务费用 57.41 9.20 9.19 14.38 销售费用 156.97 195.32 255.35 339.80 资产减值损失 92.85 0.00 0.00 0.00 管理费用 325.44 927.79 1187.36 1529.11 经营营运资本变动 -335.29 -297.23 -189.28 -354.71 财务费用 57.41 9.20 9.19 14.38 其他 -16.52 43.65 -20.38 -9.77 资产减值损失 92.85 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 879.13 1019.47 1443.05 1849.85 投资收益 11.50 10.00 10.00 10.00 资本支出 -687.89 -30.55 -25.29 -25.29 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -655.80 -91.45 5.74 6.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1343.69 -122.00 -19.55 -19.29 营业利润 783.88 1100.65 1518.35 2138.34 短期借款 -160.00 543.45 -543.45 0.00 其他非经营损益 -6.34 5.75 1.30 1.51 长期借款 -54.86 0.00 0.00 0.00 利润总额 777.54 1106.40 1519.65 2139.85 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 79.23 138.30 189.96 267.48 支付股利 0.00 -662.39 -483.31 -929.37 净利润 698.32 968.10 1329.70 1872.37 其他 -275.71 -451.99 -8.69 -13.88 少数股东损益 1.06 1.47 2.03 2.85 筹资活动现金流净额 -490.57 -570.93 -1035.44 -943.25 归属母公司股东净利润 697.25 966.63 1327.67 1869.52 现金流量净额 -943.22 326.54 388.05 887.32 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 650.08 976.62 1364.68 2252.00 成长能力 应收和预付款项 1829.29 2345.44 3073.68 4086.32 销售收入增长率 33.68% 28.47% 30.73% 33.07% 存货 1327.30 1650.82 2165.46 2880.97 营业利润增长率 56.41% 40.41% 37.95% 40.83% 其他流动资产 369.76 475.02 620.99 826.38 净利润增长率 55.59% 38.63% 37.35% 40.81% 长期股权投资 4.94 4.65 4.65 4.65 EBITDA 增长率 29.36% 14.87% 31.00% 34.70% 投资性房地产 6.61 6.61 6.61 6.61 获利能力 固定资产和在建工程 3790.85 3566.22 3325.77 3078.81 毛利率 23.13% 23.67% 24.09% 24.51% 无形资产和开发支出 284.68 248.25 204.31 153.13 三费率 7.10% 11.59% 11.37% 11.08% 其他非流动资产 261.89 359.48 359.59 359