敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年03月11日 景旺电子（603228.SH） 电子/元件 精益求精深耕细作，打造内资PCB智能制造领军者 首次覆盖报告 吴吉森（分析师） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002  内资PCB智能制造领军者，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级： 景旺电子作为内资PCB智能制造领军企业，已形成RPCB、FPC和MPCB三大业务布局。我们认为公司凭借全品类覆盖、卓越的精益管理能力和高端智能制造等优势，市场份额有望不断提升，在PCB产业不断向大陆转移大趋势下，持续扩大高端产能，公司将充分受益。预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为8.26/10.71/14.34亿元，对应EPS分别为2.01/2.61/3.49元，当前股价对应PE分别为33/25/ 19倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  下游需求持续增长，产业东移、产品高端化趋势加速国内龙头崛起: 中国是全球PCB产值最大的地区，且行业增速明显高于全球。根据Prismark数据，2017年全球/中国PCB产值分别达到588.4/297.3亿美元，同比分别增长8.6%/9.6%。预计2022年全球/中国PCB产值将分别达到688.1/356.9亿美元，2017-2022年复合增速分别为3.2%/3.7%。当前，全球PCB竞争格局分化，2017年PCB厂商CR10仅为36.63%，全球龙头臻鼎市占率仅占6.46%，在全球十大PCB产商中，中国台湾、日本、韩国企业仍占主导地位，内资企业整体体量偏小，市占率偏低。我们认为拥有资金、技术等优势的内资PCB龙头企业，有望借PCB产业向大陆转移和产品呈现高端化趋势之东风，实现快速崛起。  精益求精深耕细作，打造内资PCB智能制造领军者： 公司在内资PCB企业中排名第二，积极打造智能工厂，人均产值和毛利率在行业内均处于领先地位。公司拥有深圳、龙川、江西、珠海四大生产基地，积极扩大高端产能：龙川“年产贴装12440万片FPC”项目将于2019年2月达产；江西二期“年产240万平PCB”项目已于2018年3月试生产，预计将于2020年二季度达产；珠海一期目标年产80万平FPC，二期及三期目标300万平HDI、120万平FPC。我们认为公司在全品类覆盖、智能制造以及下游客户方面优势明显，伴随着公司高端产能的逐步释放以及下游需求的稳步增长，内资PCB龙头有望实现跨越式发展。  风险提示：原材料价格波动风险；募投项目不及预期；市场拓展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3283 4,192 4,981 6,504 8,944 增长率(%) 22.6 27.7 18.8 30.6 37.5 净利润(百万元) 537.5 660 826 1,071 1,434 增长率(%) 27.2 22.8 25.2 29.7 33.8 毛利率(%) 32.3 32.5 32.5 32.6 32.1 净利率(%) 16.4 15.7 16.6 16.5 16.0 ROE(%) 18.8 20.1 21.2 22.4 23.8 EPS(摊薄/元) 1.31 1.61 2.01 2.61 3.49 P/E(倍) 50.12 40.8 32.6 25.1 18.8 P/B(倍) 9.41 8.2 6.9 5.6 4.5 强烈推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.03.11 收盘价(元)： 66.3 一年最低/最高(元)： 44.88/68.99 总股本(亿股)： 4.11 总市值(亿元)： 272.49 流通股本(亿股)： 0.81 流通市值(亿元)： 53.76 近3月换手率： 89.34% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 16.16 6.46 32.52 绝对 28.79 21.42 22.22 -28%-20%-12%-4%4%12%20%2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 景旺电子 沪深300 2019-03-11 景旺电子 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 新兴需求快速崛起，PCB行业持续稳步增长 .............................................................................................................. 4 1.1、 下游需求强劲，全球PCB行业景气度回升 ...................................................................................................... 4 1.2、 新兴需求快速崛起，打开PCB需求新空间 ...................................................................................................... 5 1.2.1、 5G商用化在即，基站与智能终端需求强劲 .......................................................................................... 5 1.2.2、 汽车电动化、智能化成为PCB成长新动能 ........................................................................................... 8 1.3、 受益于手机与汽车电子，FPC将成为增长最快的PCB细分领域 ................................................................ 10 2、 产业东移+环保趋严+产品高端化，加速国内龙头崛起 ............................................................................................ 13 2.1、 产业转移趋势明显，中国已成产能中心 ......................................................................................................... 13 2.2、 PCB产品高端化+国内环保趋严，龙头优势扩大 ........................................................................................... 15 2.3、 同行业竞争对手情况 ......................................................................................................................................... 17 3、 精益求精那深耕细作，打造内资PCB智能制造领军者 ........................................................................................... 19 3.1、 内资PCB智能制造领军者，FPC业务占比提升 ............................................................................................ 19 3.2、 高端产能稳步扩张，依托前期积累将充分受益汽车电子浪潮 ...................................................................... 20 3.3、 精益管理叠加智能工厂建设，助力景旺盈利能力行业领先 .......................................................................... 21 4、 盈利预测与公司估值 ..................................................................................................................................................... 24 4.1、 关键假设 ............................................................................................................................................................. 24 4.2、 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................. 24 5、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 24 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 25 图表目录 图1： 全球PCB产值稳步增长 ............................................................................................................................................ 4 图2： 中国PCB产值增速高于全球 .................................................................................................................................... 4 图3： Prismark不断调高2018年全球PCB产值增长预期 ............................................................................................... 4 图4： 全球PCB市场中挠性板占比持续提升 ...........................................................................................................