深度报告：布局打造智慧医疗龙头，紧抓新零售机遇

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 布局打造智慧医疗龙头，紧抓新零售机遇 —— 思创医惠（300078.sz）深度报告 2017年9月29日 边铁城 计算机行业分析师 蔡靖 研究助理 袁海宇 研究助理 王佐玉 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 布局打造智慧医疗龙头，紧抓新零售机遇 2017年9月29日  EAS行业龙头，步入稳健增长阶段。公司是国内唯一一家在电子商品防盗(EAS)行业的上市龙头企业。公司EAS产品种类齐全，拥有EAS产业技术优势与规模优势，公司EAS业务持续稳定增长，产品销售覆盖海内外，全球市场占有率超过30%，维持40%以上高毛利率。2014年起公司EAS业务从高增速期转到稳定增长期，维持5%-8%的增长率。2016年实现营收47984.03万元，同比增长6.30%，我们预计未来几年EAS业务仍将处于稳健增长期。  以医惠科技为基础，开展智慧医疗大布局。2015年收购医惠科技后，公司的战略目标是打造从物联网终端到智能开放平台到人工智能的三层战略架构，以医惠科技为基础，不断开拓强化智慧医疗，将公司打造成为智慧医疗行业龙头。2015、2016年收购标的医惠科技超额完成业绩承诺，归属于母公司净利润为7868.54万元和10689.96万元，毛利率高达60%左右，发展势头良好。近两年通过外延并购，依次并购了创辉医疗、华洁医疗、佳音医院、Ewell HK和杭州认知，不断拓展和丰富了智慧医疗领域。在物联网终端方面，公司通过收购整合完成了医疗健康信息耗材产品与RFID协同发展，未来将成为业绩新的增长点。在智能开放平台方面，公司完成了智慧医院顶层设计云架构信息智能开放平台和HOSPITAL3.0系统架构的落地，获得众多医院订单，后续HIMSS 评审项目等大额订单有望给公司未来业绩提供支撑。在人工智能方面，公司成功将IBM沃森本土化，已与国内几十家三甲医院签署了Watson肿瘤解决方案合作协议，其中近十家沃森联合会诊中心已经正式落地运营并开放商用服务。此外，公司还完成了医疗认知引擎ThinkGo，加速单病种人工智能应用的落地进程，利用ThinkGo在成功推出手足口病机器人后，疝、川崎病、乙肝、心梗等单病种人工智能应用也已落地。  新零售带来契机，RFID相关业务有望受益。公司RFID业务发展多年，拥有一定的技术积累与客户，目前已为拉夏贝尔等服装零售业提供了完备的智能化解决方案。公司加大研发力度，开发完善了应用于零售门店的ShopKeeper平台，实现了对门店的实时立体感知，构建了门店智能化运营新生态，为“新零售”的风口到来积极做好技术储备。目前公司还对RFID采取了降价竞争策略，抢占市场份额，导致2017年上半年营收出现首次下滑，我们预计下半年会有所改善。此外，生鲜及食品货品存在易腐烂、易过期和时效性等问题，通过ESL软件系统实现鲜度管理、效期管理及价格联动，可抓住生鲜门店及超市部门经营痛点。目前已经积累了物美、盒马鲜生、世纪联华、中百、华盛连锁、河南大张、中石油、全都、洋东西、叶式水果天猫旗舰店等一批标杆客户。随着线下生鲜等快速大规模布局，ESL订单有望快速增长。 证券研究报告 公司研究——跟踪报告 思创医惠（300078.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2015.4.27 思创医惠相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2017.9.28） 收盘价（元） 14.30 52周内股价 波动区间(元) 31.77-9.32 最近一月涨跌幅(％) -6.17 总股本(亿股) 8.08 流通A股比例(％) 61.14 总市值(亿元) 115.53 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 83326721 邮箱：biantiecheng@cindasc.com 袁海宇 研究助理 联系电话：+86 10 83326726 邮箱：yuanhaiyu@cindasc.com 蔡靖 研究助理 联系电话：+86 10 83326728 邮箱：caijing@cindasc.com 王佐玉 研究助理 联系电话：+86 10 83326723 邮箱：wangzuoyu@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  盈利预测及投资评级：智慧医疗业务处于高速增长期，同时受益于新零售兴起，RFID作为主流的应用技术之一有望实现大规模应用，因此RFID相关业务有望成为公司新的增长点。我们预计，公司 2017~2019 年整体营业收入分别为13.17、16.27、20.04 亿元，归属母公司股东的净利润分别为 2.20、2.85、3.60 亿元，对应EPS 分别为 0.27、0.35 和0.45 元，PE分别为52、41、32倍。与公司业务相近的公司相比，估值水平基本合理，给予“增持”评级。  风险因素：智慧医疗业务方面收购整合业绩不达预期；新零售发展对业务增长不达预期；竞争加剧导致毛利降低影响业绩等。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 852.95 1,089.97 1,316.94 1,627.49 2,004.35 增长率YoY % 73.65% 27.79% 20.82% 23.58% 23.16% 归属母公司净利润(百万元) 140.97 187.98 220.40 285.14 359.64 增长率YoY% 80.80% 33.35% 17.25% 29.37% 26.13% 毛利率% 42.72% 46.61% 46.45% 47.32% 48.02% 净资产收益率ROE% 11.57% 11.31% 10.53% 12.46% 13.77% 摊薄每股收益EPS(元) 0.17 0.23 0.27 0.35 0.45 市盈率P/E(倍) 82 61 52 41 32 市净率P/B(倍) 5.00 3.15 5.38 4.75 4.14 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：股价为2017年9月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 智慧医疗领军，三大业务齐头并进 ................................................................................................... 1 电子商品防盗（EAS）稳定增长........................................................................................................ 2 内生外延，打造全方位智慧医疗 ....................................................................................................... 4 融合感知终端，打造医疗物联网 ....................................................................................................... 4 医疗信息化进程加速，医疗平台建设行业领先者 ........................................................................... 6 携手IBM沃森，加快布局AI+医疗 ................................................................................................ 10 智慧医疗业绩高速增长，表现亮眼 ................................................................................................. 14 新零售迎来契机，RFID相关业务有望受益 ................................................................................... 15 新零售爆发为RFID业务提供发展新机遇 ...................................................................................... 16 ESL解决零售经营痛点，业务有望快速增长 ................................................................................. 18 盈利预测、估值与投资评级 ............................................................................................................. 21 风险因素 ............................................................................................................................................. 22 表 目 录 表1：医疗信息化政策推进进展 ........................................................................................................ 7 表2：截至2017年7月公司医疗信息智能开发平台中标项目 ..................................................... 10 表3：医惠科技在大数据人工智能系统性推进进程....................................................................... 14 表4：公司分业务盈利预测（万元） .............................................................................................. 21 表5：智慧医疗相关上市可比公司 ............................................................