请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年10月17日 证券研究报告•2017年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 12.82元 宜通世纪（300310） 通信 目标价： 15.00元（6个月） 物联网业务如期发展，股权激励促进持续增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：黄弘扬 电话：021-58351773 邮箱：hhy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -46%-33%-20%-7%6%19%16/1016/1217/217/417/617/817/10宜通世纪沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.82 流通A股(亿股) 5.82 52周内股价区间(元) 10.2-34.35 总市值(亿元) 118.78 总资产(亿元) 44.57 每股净资产(元) 3.90 相关研究 [Table_Report] 1. 宜通世纪（300310）：传统业务承压，加深与运营商物联网合作 (2017-08-22) 2. 宜通世纪（300310）：CMP+AEP平台协同发展，垂直布局智慧医疗 (2017-04-24) [Table_Summary]  事件：公司公告2017年第三季度报告，前三季度实现营业收入16.8亿元，较上年同比增长30.0%；实现归属于上市公司股东净利润1.6亿元，较上年同期增长17.8%。  物联网进展顺利，传统网络业务承压或有望缓解。公司拥有CMP+AEP双平台，向下承接设备连接和产生的数据，向上承接具体行业应用，处于物联网产业链的核心地位。其中，CMP平台业务前三季度贡献净利润近3000万，随着接入平台的物联网用户规模增大，CMP平台盈利能力持续增强，为公司深度布局和开拓物联网奠定基础。AEP平台进展顺利，“立子云”品牌已实现支持工业、电力、楼宇等多个私有协议接入，明年有望扭亏为盈，带来新的盈利增长点。然而，由于运营商市场的价格竞争加剧，传统通信服务业务毛利率下降导致增收不增利的情况出现，预计公司今年全年网络服务业务营收增长20%以上，净利润与去年持平。公司通过扩大业务规模、加强内控管理、优化资源配、推出高端网络优化服务平台等措施应对不利影响，传统网络服务业务承压或有所缓解。  倍泰健康深入智慧医疗领域，第四季度环比或将大幅提升。倍泰健康与运营商、华米信息、以及政府部门均有合作，是智慧医疗领域集研发、生产、销售、服务于一体的企业。2017年5月，倍泰健康开始并表，第三季度贡献净利润1000多万，由于更多收入在第四季度确认，有望顺利实现2017年全年6500万净利润的承诺。  实施股权激励，激发活力，确保持续性增长。公司拟向高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员，以及公司董事会认定需要激励的其他员工共计不超过350人授予限制性股票1309万股，占公司股本总额的1.48%，授予价格为6.88元。考核年度为 2017-2019 年三个会计年度，净利润分别不低于2.3、3.0和3.9亿元。股权激励将有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，充分调动核心员工积极性，同时彰显公司对未来发展信心。  盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元、0.39元和0.50元。公司盈利结构逐步优化，物联网盈利占比快速、持续提升，公司有望成为物联网平台和解决方案龙头企业，维持“买入”评级，目标价格15元。  风险提示：物联网用户规模发展或不及预期，传统主业竞争加剧。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1820.95 2498.28 3096.92 3775.24 增长率 53.74% 37.20% 23.96% 21.90% 归属母公司净利润（百万元） 170.74 261.25 341.06 438.69 增长率 172.81% 53.01% 30.55% 28.62% 每股收益EPS（元） 0.19 0.30 0.39 0.50 净资产收益率ROE 7.06% 9.83% 11.63% 13.32% PE 66 43 33 26 PB 4.79 4.39 3.97 3.54 数据来源：Wind，西南证券 宜通世纪（300310）2017年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1820.95 2498.28 3096.92 3775.24 净利润 166.71 253.04 331.23 425.66 营业成本 1409.81 1915.92 2359.24 2865.89 折旧与摊销 19.92 20.69 20.69 20.69 营业税金及附加 14.65 23.94 28.09 34.89 财务费用 -6.80 0.75 0.90 1.11 销售费用 31.23 39.97 43.36 45.30 资产减值损失 12.69 0.00 0.00 0.00 管理费用 170.41 232.34 288.01 339.77 经营营运资本变动 136.08 -132.14 -44.08 -60.81 财务费用 -6.80 0.75 0.90 1.11 其他 -226.17 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 12.69 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 102.44 142.34 308.74 386.65 投资收益 3.22 0.00 0.00 0.00 资本支出 -937.87 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 710.45 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -227.42 0.00 0.00 0.00 营业利润 192.18 285.35 377.32 488.28 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 8.08 9.53 9.53 9.53 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 200.26 294.88 386.86 497.81 股权融资 1473.57 0.00 0.00 0.00 所得税 33.55 41.85 55.63 72.15 支付股利 -13.87 -39.12 -59.72 -77.63 净利润 166.71 253.04 331.23 425.66 其他 -502.84 -0.75 -0.90 -1.11 少数股东损益 -4.03 -8.21 -9.83 -13.03 筹资活动现金流净额 956.86 -39.87 -60.61 -78.74 归属母公司股东净利润 170.74 261.25 341.06 438.69 现金流量净额 831.88 102.46 248.13 307.91 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1130.66 1233.12 1481.25 1789.16 成长能力 应收和预付款项 604.02 913.57 1105.84 1342.79 销售收入增长率 53.74% 37.20% 23.96% 21.90% 存货 339.58 461.48 568.27 690.30 营业利润增长率 197.18% 48.48% 32.23% 29.41% 其他流动资产 65.06 89.26 110.64 134.88 净利润增长率 179.42% 51.78% 30.90% 28.51% 长期股权投资 19.72 19.72 19.72 19.72 EBITDA 增长率 171.17% 49.43% 30.03% 27.87% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 126.13 109.69 93.24 76.80 毛利率 22.58% 23.31% 23.82% 24.09% 无形资产和开发支出 927.89 923.71 919.53 915.35 三费率 10.70% 10.93% 10.73% 10.23% 其他非流动资产 38.36 38.29 38.22 38.15 净利率 9.16% 10.13% 10.70% 11.28% 资产总计 3251.41 3788.84 4336.71 5007.16 ROE 7.06% 9.83% 11.63% 13.32% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.13% 6.68% 7.64% 8.50% 应付和预收款项 618.97 847.02 1039.76 1266.61 ROIC 17.36% 17.51% 21.30% 26.10% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 11.27% 12.28% 12.88% 13.51% 其他负债 270.95 366.42 450.04 545.60 营运能力 负债合计 889.92 1213.44 1489.80 1812.21 总资产周转率 0.84 0.71 0.76 0.81 股本 443.93 882.45 882.45 882.45 固定资产周转率 17.05 21.19 30.52 44.40 资本公积 1467.60 1029.08 1029.08 1029.08 应收账款周转率 4.02 3.77 3.53 3.55 留存收益 445.83 667.95 949.30 1310.36 存货周转率 5.62 4.78 4.58 4.55 归属母公司股东权益 2357.36 2579.48 2860.83 3221.88 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.58% — — — 少数股东权益 4.13 -4.08 -13.91 -26.94 资本结构 股东权益合计 2361.49 2575.40 2846.92 3194.95 资产负债率 27.37% 32.03% 34.35% 36.19% 负债和股东权益合计 3251.41 3788.84 4336.71 5007.16 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.42 2.23 2.20 2.19 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 2.03 1.85 1.82 1.81 EBITDA 205.31 306.79 398.92 510.08 股利支付率 8.13% 14.98% 17.51% 17.70% PE 66.26 43.30 33.17 25.79 每股指标 PB 4.79 4.39 3.97 3.54 每股收益 0.19 0.30 0.39 0.50 PS 6.21 4.53 3.65 3.00 每股净资产 2.68 2.92 3.23 3.62 EV/EBITDA 22.03 32.73 24.55 18.60 每股经营现金 0.12 0.16 0.35 0.44 股息率 0.12% 0.35% 0.53% 0.69% 每股股利 0.02 0.04 0.07 0.09 数据来源：Wind，西南证券 宜通世纪（300310）20