敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩持续增长 海上风电业务引领未来发展 ——福能股份（600483）三季报点评 2018年10月26日 强烈推荐/维持 福能股份 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 贺朝晖 研究助理 hezh@dxzq.net.cn 010-66554024 事件： 公司发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为7.37亿元，较上年同期增48.86%；营业收入为65.17亿元，较上年同期增40.48%；基本每股收益为0.48元，较上年同期增50.00%。 公司分季度财务指标 指标 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 营业收入（百万元） 1119.31 1342.95 2176.61 2160.62 1715.64 2120.6 2680.66 增长率（%） 3.22% -15.85% 16.52% 19.14% 53.28% 57.91% 23.16% 毛利率（%） 21.59% 16.23% 17.39% 26.14% 13.50% 16.40% 22.92% 期间费用率（%） 8.50% 6.98% 4.84% 6.65% 8.72% 7.27% 5.54% 营业利润率（%） 18.35% 9.23% 12.46% 20.57% 11.05% 10.99% 17.58% 净利润（百万元） 191.07 80.35 212.49 365.37 187.89 193.30 365.63 增长率（%） 43.45% -71.71% -31.92% 07.34% -01.66% 140.58% 72.07% 每股盈利（季度，元） 0.13 0.06 0.13 0.22 0.14 0.13 0.21 资产负债率（%） 40.39% 43.26% 44.40% 43.77% 49.89% 49.76% - 净资产收益率（%） 1.77% 0.76% 1.98% 3.29% 1.60% 1.63% - 总资产收益率（%） 1.06% 0.43% 1.10% 1.85% 0.80% 0.82% - 观点： 1.量价齐升提升发电业绩 公司前三季度实现营收65.17亿元，其中在总营收占比90%的电力销售出现量价齐升，是公司业绩提升的最大驱动力。公司主要发电设施位于福建省，前三季度福建省全社会用电量同比增长11%，高于全国平均8.9%的增速，下游需求的回暖对上游发电企业产生了极强的拉动作用。 公司发电业务涵盖传统火电、燃气以及风电、光伏等新能源，体现出多元化的特征。2018年1-9月公司完成发电量127.9亿千瓦时，同比增长72%，完成上网电量 121.3亿千瓦时，同比增加70.7%。除了下游需求回暖因素，六枝电厂并表也对发电量增长做出了贡献。相比去年同期，燃气发电、燃煤发电价格均有所提升，风电上网电价保持稳定，受此影响2018Q3毛利率显著增长，量价齐升共同推进公司业绩增长。 东兴证券财报点评 福能股份（600483）：业绩持续增长 海上风电业务引领未来发展 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表 1: 公司2018年1-9月发电量、上网电量及上网电价均同比增长 控股电力公司 电源类别 发电量 （亿千瓦时） 上网电量 （亿千瓦时） 上网电价均价(含税) （元/千瓦时） 2018年1-9月 2017年1-9月 2018年1-9月 2017年1-9月 2018年1-9月 2017年1-9月 新能源公司 风电 11.72 10.99 11.47 10.74 0.6100 0.6100 光伏 0.27 0.08 0.26 0.08 0.7500 0.7335 晋江气电 天然气 19.23 17.29 18.81 16.89 0.5957 0.5423 风电 0.56 0.54 0.54 0.52 0.6100 0.6100 鸿山热电 燃煤 51.66 44.99 49.05 42.69 0.3932 0.3836 六枝电厂 燃煤 42.86 - 39.96 - 0.3515 - 龙安热电 燃煤 1.54 0.23 1.18 0.16 0.3932 0.3415 总计（亿千瓦时） 127.84 74.12 121.27 71.08 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图 1: 2018年1-9月各种发电方式发电量（亿千瓦时） 图 2: 公司2018年1-9月电力及供热收入占比 资料来源：公司财务报告，东兴证券研究所 资料来源：公司财务报告，东兴证券研究所 2.晋江气电替代电量指标转让贡献利润 福建省物价局下发文件，将晋江气电上网电价从2017年的0.5434元/千瓦时提升至0.5957元/千瓦时，天然气采购价从2017年的2.86元/立方米降至2.803元/立方米。并且明确2018年晋江气电电量指标转让指标为24.73亿千瓦时，替代电价为0.33元/千瓦时（含税，含超低排放电价），出让方结算上网电价为0.5957元/千瓦时（含税），如替代电量指标全部转让可实现毛利5.66亿元。 此次调整提升了燃气发电的利润水平，预计可将毛利率提升10%。电量替代合同于2018年7月开始执行，前三季度完成替代电量共15.58亿千瓦时，确认毛利约3.6亿元，下半年燃气发电板块业绩将显著提升。 3. 海上风电项目推进迅速 东兴证券财报点评 福能股份（600483）：业绩持续增长 海上风电业务引领未来发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司所在的福建省是我国风电发展的重要地区，由于具有台湾海峡“狭管效应”，非常适宜发展海上风电。2020年福建省规划风电装机达到5GW，其中海上风电2GW，截止2017年底风电总装机已达2.54GW，仍然具有非常大的发展空间。福建省位于IV类资源区，上网电价较高，由于风况良好，无弃风限电现象，风电机组运营收益可以获得保障。 截止2017年底，公司风电装机0.66GW，占福建省风电装机26.14%，装机规模位于福建省第一位。同时拥有陆上风电0.22GW，海上风电0.2GW的在建项目，以及海上风电2GW，陆上风电1GW的储备项目，未来总装机有望拓展至4.08GW，并且50%将为海上风电。10月23日，建设规模为200MW的莆田石城海上风电场项目获得核准，项目总投资为36.9亿元，公司以51%股比实现控股。 同时公司不断通过资本市场操作来推进海上风电发展。8月21日，证监会审核通过公司发行可转债申请，拟募集资金不超过28.3亿元，用于永春外山（10台2MW风机）、南安洋坪（10台2MW风机）、莆田潘宅（34台2.5 MW级风机）、莆田平海湾海上风电场F区（装机总量200MW海上风机）共4个风电场项目投资建设。9月公司与海峡发电有限责任公司共同投资设立福建省福能海峡发电有限公司，负责开发建设和运营福建省福州市长乐外海海上风电场区B、C区（800MW）项目。在福建省海上风电快速发展过程中，公司凭借掌握的厂址资源和资金优势，稳步推进海上风电建设，风电运营将成为支撑公司未来发展的重要业务板块。 4. 布局核电面向未来 公司积极布局核电、风电等清洁能源，实现多元化发展。目前已参股华能霞浦核电（10%）、中核霞浦核电（20%）、宁德第二核电（10%）、国核福建核电（35%），其中中核霞浦600MW示范快堆工程已于2017年12月31日开工。AP1000首堆三门1号机组已投入商运，核电新项目开工近期有望实现，福建省作为核电发电量占比超15%的核电大省，将积极参与到新一轮核电建设中，公司将因提前布局而受益。 东兴证券财报点评 福能股份（600483）：业绩持续增长 海上风电业务引领未来发展 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司是福建省电力运营龙头企业，在火电、燃气、风电、核电均已布局，受益于发电业务量价齐升以及晋江气电替代电量转让，业绩将大幅增长，海上风电项目顺利推进以及资本市场操作，进一步加快了公司在新能源领域的发展速度。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为86.4亿元、94.4亿元和103.6亿元，归属于上市公司股东净利润分别为11.1亿元、13.2亿元和15.6亿元，每股收益分别为0.72元、0.85元和1.01元，对应PE分别为11、9、8。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 燃气价格出现上涨、风电政策支持力度减弱、风电上网电价出现下调、核电新项目开工不及预期 东兴证券财报点评 福能股份（600483）：业绩持续增长 海上风电业务引领未来发展 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 5136 4622 5864 6479 7894 营业收入 6362 6799 8637 9436 10357 货币资金 2348 2428 3084 3369 4412 营业成本 4571 5397 6648 7190 7810 应收账款 952 1215 1543 1686 1850 营业税金及附加 57 53 67 74 81 其他应收款 157 30 38 42 46 营业费用 33 37 47 50 53 预付款项 116 210 325 450 585 管理费用 120 147 186 197 210 存货 328 365 449 486 528 财务费用 246 254 374 352 326 其他流动资产 1013 153 153 153 153 资产减值损失 20.60 10.17 10.17 10.17 10.17 非流动资产合计 12813 15143 14531 13773 13018 公允价值变动收益 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 229 1339 1339 1339 1339 投资净收益 21.88 97.09 97.09 97.09 97.09 固定资产 10038.22 10433.03 10882.37 10146.55 9410.73 营业利润 1336 1045 1402 1661 1963 无形资产 295 360 447 425 406 营业外收入 33.09 5.43 5.43 5.97 6.57 其他非流动资产 572 1367 1367 1367 1367 营业外支出 17.15 6.83 6.83 6.83 6.83 资产总计 17949 19765 20395 20253 20912 利润总额 1352 1044 1401 1660 1963 流动负债合计 1530 2725 2963 2307 2371 所得税 282 194 261 309 365 短期借款 0 800 830 62 0 净利润 1070 849 1140 1351 1597 应付账款 746 880 1069 1156 1256 少数股东损益 55 6 30 30 30 预收款项 16 31 51 72 96 归属母公司净利润 1015 844 1110 1321 1567 一年内到期的非流动负债 546 692 692 692 692 EBITDA 2561 2398 2547 2793 3068 非流动负债合