2017年三季报点评：按摩椅业务快速发展，业绩长期增长确定性强

[Table_Title] 奥佳华（002614）2017年三季报点评 按摩椅业务快速发展，业绩长期增长确定性强 2017 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】  奥佳华发布2017年第三季度报告，业绩符合预期。2017年前三季度，公司实现营业收入28.89亿元，YOY+22.39%；分别实现归母净利/扣非后归母净利2.10亿元/1.62亿元，YOY+41.65%/56.02%。报告期内公司继续保持高速增长趋势，业绩表现亮眼。  自主品牌放量助增业绩，盈利能力稳定。报告期内公司ODM业务持续开拓，自主品牌放量增长，营收占比上升至46%，充分带动公司按摩椅业务发展。报告期内公司销售净利率/毛利率分别为7.43%/36.88%，YOY+0.87%/0.09%，盈利能力稳定。预收款比年初增长71.71%，主要系客户货款及订金增加，彰显经销商及市场对公司未来增长的信心。  按摩椅业务快速发展，产能扩张正当时。家用按摩椅方面，新品御手温感大师椅和沙发按摩椅“爱沙发”分别在香港和大陆以及台湾成为精品爆款；专用按摩椅方面，公司与知名药企康美、片仔癀等深度合作；商用按摩椅方面，公司与爽客、民本等商用按摩椅客户合作扩大在共享按摩椅市场份额。公司拟投资年产100万台智能按摩椅生产基地，表明公司正逐步提高其国内外市场份额，业绩长期增长确定性强。  技术领跑行业，渠道内外兼铺。公司是国内唯一一家掌握从第一代至第六代按摩椅技术的企业，在技术上有绝对优势；国外多点布局，国内电商渠道增幅达128.78%，线上线下联动提高品牌知名度。 【投资建议】 预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币333/437/577百万元，EPS分别为人民币0.59/0.78/1.03元，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3451.38 4532.80 5812.94 7269.07 增长率（%） 21.93 31.33 28.24 25.05 EBITDA（百万元） 342.89 500.28 634.11 810.44 归母净利润（百万元） 251.03 333.11 436.73 577.17 增长率（%） 39.03 32.70 31.11 32.16 EPS（元/股） 0.45 0.59 0.78 1.03 市盈率（P/E） 42.37 31.93 24.36 18.43 市净率（P/B） 4.22 3.80 3.36 2.91 EV/EBITDA 31.57 20.64 15.78 11.78 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新品推广不及预期； 汇率波动风险。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：马建华 证书编号：S1160516090001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 10637.31 流通市值（百万元) 5481.24 52周最高/最低（元） 18.98/12.84 52周最高/最低（PE） 44.30/30.18 52周最高/最低（PB） 4.22/2.82 52周涨幅（%） 23.94 52周换手率（%） 482.71 [Table_Report] 相关研究 《按摩椅业务提速，三季度预增上调》 2017.09.29 《按摩椅业务进入快车道，产能扩张将推动业绩增长》 2017.09.21 《公司拟获控股股东增持，看好按摩椅发展前景》 2017.09.13 《自主品牌扩张业绩达预期，健康环境有望成新增长点》 2017.08.30 《自主品牌+ODM业务增厚毛利，按摩保健龙头半年度业绩超预期》 2017.07.18 (0.17)(0.08)(0.00)0.080.160.2410/2812/282/284/306/308/31奥佳华沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 奥佳华（002614）2017年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 3172.33 3811.88 4531.61 5414.66 经营活动现金流 119.16 563.42 455.11 598.32 货币资金 534.04 1166.66 1485.96 1941.32 净利润 265.60 344.44 454.56 601.99 应收及预付 770.24 763.30 989.50 1232.22 折旧摊销 81.50 73.28 79.01 84.47 存货 576.91 595.85 770.07 955.05 营运资金变动 -212.34 180.51 -42.20 -52.29 其他流动资产 1291.13 1286.07 1286.07 1286.07 其它 -15.60 -34.81 -36.25 -35.85 非流动资产 1225.67 1252.07 1289.69 1311.95 投资活动现金流 -136.43 -30.78 -48.41 -38.93 长期股权投资 24.89 24.89 24.89 24.89 资本支出 -78.15 -53.09 -101.88 -91.71 固定资产 610.59 597.62 574.86 550.16 投资变动 -58.28 22.31 53.46 52.78 在建工程 2.45 2.81 3.13 3.47 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 517.56 484.99 545.12 591.40 筹资活动现金流 -144.77 99.99 -87.40 -104.03 其他长期资产 70.17 141.74 141.68 142.02 银行借款 672.54 130.40 0.00 0.00 资产总计 4398.00 5063.95 5821.29 6726.61 债券融资 711.67 0.00 0.00 0.00 流动负债 1765.85 2012.40 2387.26 2773.75 股权融资 2.88 0.00 0.00 0.00 短期借款 572.74 572.74 572.74 572.74 其他 -1531.86 -30.41 -87.40 -104.03 应付及预收 1053.92 1300.47 1675.33 2061.82 现金净增加额 -162.04 632.62 319.30 455.36 其他流动负债 139.19 139.19 139.19 139.19 期初现金余额 728.82 534.04 1166.66 1485.96 非流动负债 74.87 205.27 205.27 205.27 期末现金余额 606.64 1166.66 1485.96 1941.32 长期借款 26.11 156.51 156.51 156.51 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 48.75 48.75 48.75 48.75 负债合计 1840.71 2217.67 2592.52 2979.01 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 股本 554.41 554.41 554.41 554.41 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 1111.41 1111.41 1111.41 1111.41 成长能力（%） 留存收益 947.13 1224.80 1589.45 2083.46 营业收入增长 21.93 31.33 28.24 25.05 归属母公司股东权益 2522.93 2800.60 3165.26 3659.27 营业利润增长 49.55 31.12 33.07 33.51 少数股东权益 34.35 45.68 63.51 88.33 归属母公司净利润增长 39.03 32.70 31.11 32.16 负债和股东权益 4398.00 5063.95 5821.29 6726.61 获利能力（%） 毛利率 35.77 36.98 37.41 38.08 利润表（百万元） 净利率 7.27 7.35 7.51 7.94 至12月31日 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 9.95 11.89 13.80 15.77 营业收入 3451.38 4532.80 5812.94 7269.07 ROIC 6.93 8.18 9.40 10.96 营业成本 2216.75 2856.44 3638.05 4500.72 偿债能力 营业税金及附加 23.40 28.26 36.86 46.36 资产负债率（%） 41.85 43.79 44.54 44.29 销售费用 600.13 763.44 978.92 1230.83 净负债比率 0.07 -0.11 -0.20 -0.29 管理费用 381.52 521.49 672.23 833.00 流动比率 1.80 1.89 1.90 1.95 财务费用 -48.77 27.15 27.87 26.76 速动比率 1.47 1.60 1.58 1.61 资产减值损失 45.68 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 13.07 -5.06 0.00 0.00 总资产周转率 0.83 0.96 1.07 1.16 投资净收益 47.97 54.16 53.46 52.78 应收账款周转率 7.29 8.07 7.91 7.85 营业利润 293.71 385.12 512.48 684.19 存货周转率 4.53 4.79 4.72 4.71 营业外收入 22.55 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 6.10 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.45 0.59 0.78 1.03 利润总额 310.15 399.85 527.23 699.21 每股经营现金流 0.21 1.02 0.82 1.08 所得税 44.55 55.41 72.67 97.23 每股净资产 4.55 5.05 5.71 6.60 净利润 265.60 344.44 454.56 601.99 估值比率 少数股东损益 14.57 11.33