2016年三季报点评：定制业务快速发展，模式创新促业绩增长提速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2016年三季报。前三季度，公司实现营业收入11.26亿元，同比增长26.78%；归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长59.64%。实现基本每股收益0.28元。 一、 二、分析与判断  定制业务快速发展，盈利能力明显提升 报告期内，公司持续推进对原有店面的改造升级、导入生活馆销售模式，打造OAO线上线下一体化销售平台，拓展与大宗地产的战略合作，加大广告宣传与促销力度，前三季度营收同比增长26.78%，归母净利同比大增59.64%，业绩延续年初以来的高增长之势。其中，笔八定制的快速发展带动板式家具业务规模的增长，在新的销售模式的作用下，饰品类收入也实现快速增长。 得益于商务咨询项目的帮助，公司实现了生产效率的提升，与供应商的战略合作也有效降低了生产成本，报告期内毛利率同比提高2.41pct至39.61%，净利率同比提高2.43pct至11.83%，盈利能力明显增强。  推行全品类大定制，模式创新带来客单价提升 为适应消费者的需求，公司提出“全品类大定制”的产品和服务升级规划。原来的定制产品仅局限于B8系列，但通过对工厂柔性化改造，打造3D生产模式，将ERP系统与生产进行工艺紧密结合，研究成品的改型定制实现路径，未来将逐一实现八大生活馆产品的改型定制化。 公司自2014年开始打造设计、制造、互动的OAO平台，2015年10月正式上线：在OAO的新模式下，公司可以通过“线上展示+线下体验下单”的方式，根据消费者需求进行空间设计，提供可实现3D的效果图，并进行下单生产，派出专人负责产品安装；同时公司可从该系统获得更多的前端销售数据。目前新模式成效已现，平台前期导入的实验店面的转化率和客单价均有大幅提高。  线上线下协同销售，探索渠道创新 公司实行线上线下跨平台销售模式：线上销售主要以公司OAO官网、及天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方网络销售平台为主要渠道；线下实体销售则采用直营专卖店和经销商专卖店两种模式，店面形式包括“独立店”和“店中店”。同时，公司还积极拓展新的销售渠道：今年上半年中标北京市行政事业单位2016-2017年度办公家具协议定点采购项目，成功打开政府采购市场；持续推动与各大地产公司的深度合作，通过与万科物业“拎包入住”项目以及与恒大地产的“美居工程”项目战略合作，引导组织经销商开展更广泛、更深入的小区渠道营销。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司八大生活馆与OAO平台形成的产品竞争力、渠道改善与创新对业绩增长的良好拉动作用，预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.38、0.51、0.65元/股，对应2016、17、18年PE分别为50X、38X、30X。维持公司“强烈推荐”评级。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 22.4—24.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-10-25 收盘价（元） 19.27 近12个月最高/最低（元） 23.99/11.83 总股本（百万股） 484 流通股本（百万股） 132 流通股比例（%） 27.18 总市值（亿元） 93 流通市值（亿元) 25 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -24%-8%8%23%39%55%15/1016/116/416/7曲美家居沪深300 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127656 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《曲美家居（603818）深度报告：模式创新带来客单价提升，业绩提速可期》20160921 2.《曲美家居（603818）2016年半年报点评：新渠道、新产品、新模式共促业绩高增长》20160809 [Table_Title] 曲美家居（603818） 公司研究/简评报告 定制业务快速发展，模式创新促业绩增长提速 —曲美家居（603818）2016年三季报点评 简评报告/轻工制造 2016年10月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 曲美家居（603818） 四、风险提示： 产能扩张慢于预期；渠道拓展不及预期；定制业务发展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,255 1,610 2,040 2,653 增长率（%） 14.8% 28.2% 26.7% 30.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 117 186 248 313 增长率（%） 16.4% 58.9% 33.7% 25.9% 每股收益（元） 0.24 0.38 0.51 0.65 PE（现价） 79.8 50.2 37.6 29.8 PB 7.6 6.7 5.7 4.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 曲美家居（603818） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 1,255 1,610 2,040 2,653 成长能力 营业成本 784 970 1,223 1,581 营业收入增长率 14.8% 28.2% 26.7% 30.1% 营业税金及附加 10 14 17 22 EBIT增长率 3.4% 60.8% 36.8% 26.0% 销售费用 196 267 316 422 净利润增长率 16.4% 58.9% 33.7% 25.9% 管理费用 120 124 163 223 盈利能力 EBIT 146 235 322 405 毛利率 37.6% 39.8% 40.1% 40.4% 财务费用 3 0 0 0 净利润率 9.3% 11.5% 12.2% 11.8% 资产减值损失 2 0 0 0 总资产收益率ROA 7.9% 10.9% 12.4% 12.9% 投资收益 10 7 8 8 净资产收益率ROE 9.6% 13.4% 15.2% 16.1% 营业利润 151 242 329 414 偿债能力 营业外收支 6 0 0 0 流动比率 3.8 3.8 4.3 4.3 利润总额 157 248 334 419 速动比率 3.2 3.3 3.7 3.7 所得税 40 62 86 106 现金比率 0.6 1.2 1.8 2.2 净利润 117 185 248 313 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 117 186 248 313 经营效率 EBITDA 192 273 361 446 应收账款周转天数 7.2 7.9 7.8 7.6 存货周转天数 60.2 61.2 60.1 60.5 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 货币资金 142 351 608 968 每股指标（元） 应收账款及票据 27 36 45 57 每股收益 0.2 0.4 0.5 0.6 预付款项 24 34 41 53 每股净资产 2.5 2.9 3.4 4.0 存货 141 163 201 262 每股经营现金流 0.4 0.4 0.6 0.7 其他流动资产 526 526 526 526 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 865 1124 1439 1888 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 79.8 50.2 37.6 29.8 固定资产 387 401 415 427 PB 7.6 6.7 5.7 4.8 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 47.8 32.9 24.2 18.8 非流动资产合计 618 586 561 531 股息收益率 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 资产合计 1484 1711 2000 2418 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 92 101 128 164 净利润 117 185 248 313 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 48 38 39 41 流动负债合计 228 293 334 439 营运资金变动 26 (8) 7 17 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 184 202 282 357 其他长期负债 35 35 35 35 资本开支 58 1 9 5 非流动负债合计 35 35 35 35 投资 0 0 0 0 负债合计 263 328 369 475 投资活动现金流 (571) 7 (2) 3 股本 484 484 484 484 股权募资 513 0 0 0 少数股东权益 0 (0) (1) (1) 债务募资 (120) 0 0 0 股东权益合计 1221 1383 1631 1943 筹资活动现金流 349 0 (24) 0 负债和股东权益合计 1484 1711 2000 2418 现金净流量 (38) 209 257 360 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table