2018年三季报点评：18Q3净利增长快速，去产能控片酬利于长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2018年三季度公司营业收入13.94亿元，同比增长86.84%。归属于上市公司股东的净利润为6644.52万元，同比增长99.87%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4081.36万元，同比增长118.78%。 2018年前三季度公司营业收入35.81亿元，同比增长43.40%。归属于上市公司股东的净利润为3.56亿元，同比增长15.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.04亿元，同比增长24.62%。 二、分析与判断  公司前三季度业绩增长接近预告上限，投资影片三季度收视表现良好 2018年三季度公司营收同比增长86.84%，归母净利润同比增长99.87%。根据公司2018年三季报预告，公司各项业务进展顺利，主营业务收入大幅增长，毛利率持续上升。第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》（9月艺恩播映指数排行第七名）、《蜜汁炖鱿鱼》，电影《反贪风暴3》（总票房4.42亿元）。 公司本期收到客户银行承兑汇票与公司结算导致应收票据较期初增加478.76%，影视剧投资大幅度增加导致预付款项较期初增加89.15%，宣传推广费用增加、职工薪酬增加导致销售费用较期初增长42.38%，股份支付费用增加、职工薪酬增加导致管理费用较期初增长38.56%，上期会计估计变更所导致资产减值损失较期初增加172.92%，权益法投资的公司利润减少，确认的投资收益减少导致投资收益较期初下降101.60%。  公司投资影视作品表现优于同业公司，下半年项目储备丰富支撑业绩增长 根据艺恩数据，2018年7月-9月间TOP10播映指数的剧目中，华策影视出品的《甜蜜暴击》、《天盛长歌》、《橙红年代》及联合幸福蓝海等出品的《香蜜沉沉烬如霜》表现优异，公司出品的剧目从上榜数量及总收视指数上于三季度明显领先同业其他公司。 根据18年半年报，公司2018 年下半年共有 9 部公司参与的电影项目计划上映。全网剧计划生产12部剧集，题材集中在青春都市励志型紧跟宏观导向。还有2部联合淘宝及抖音共同举办的综艺节目，下半年内容储备丰富能支撑公司业绩持续增长。  行业去产能利好行业龙头企业，影视成本端管控严格利于长期提升毛利率 根据公司18年半年报，持有《电视剧制作许可证（甲种）》的机构数从2014年的137家降至2018年的113家，行业去产能利好头部公司。而且华策影视税收优惠主要来自于霍尔果斯的企业所得税减免政策，并不受定额征收等因素影响，受税收监管影响相对较小；同时，视频网站对精品剧的需求仍然旺盛，演员片酬下降改善成本端，公司未来三年利润增速在行业调整后有望维持较稳定增长。 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 10.26元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-29 收盘价（元） 10.26 近12个月最高/最低（元） 8.49/13.50 总股本（亿股） 17.74 流通股本（亿股） 12.07 流通股比例（%） 68.04 总市值（亿元） 182 流通市值（亿元) 124 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610)85127645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 分析师：史家欢 执业证号： S0100517110004 电话： （8621）60876719 邮箱： shijiahuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华策影视（300133）2017年年报点评：17年业绩增长较快，18年电影及全网剧储备丰富.20180423 -30%-20%-10%0%10%20%30%17-1018-0118-0418-07华策影视 沪深300 [Table_Title] 华策影视（300133） 公司研究/简评报告 18Q3净利增长快速，去产能控片酬利于长期发展 —华策影视（300133）2018年三季报点评 简评报告/传媒互联网行业 2018年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 华策影视（300133） 华策影视（300133） [Table_Summary] 三、盈利预测与投资建议 公司顺应行业发展趋势，坚持聚焦全网剧业务，坚定践行“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略，持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品，倾力提高全网剧主打产品上星率，力争实现社会效益和经济效益的统一。 预测公司18/19/20年归母净利润分别为7.76亿元、9.21亿元和11.27亿元，预计公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.52元和0.64元，当前股价对应的PE分别为23X、20X和16X，维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示： 1、业内竞争加剧；2、业务拓展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5246 7108 8746 10385 增长率（%） 18.0% 35.5% 23.0% 18.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 634 776 921 1127 增长率（%） 32.6% 22.3% 18.7% 22.4% 每股收益（元） 0.36 0.44 0.52 0.64 毛利率（%） 26.6% 24.8% 24.8% 24.8% 净资产收益率ROE（%） 9.1% 11.9% 12.5% 13.5% 每股净资产（元） 3.95 3.77 4.26 4.86 PE 28.7 23.4 19.7 16.1 PB 2.6 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 华策影视（300133） 华策影视（300133） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 5246 7108 8746 10385 成长能力 营业成本 3852 5348 6576 7805 营业收入增长率 18.0% 35.5% 23.0% 18.7% 营业税金及附加 21 28 34 41 EBIT增长率 41.6% 28.1% 17.2% 20.4% 销售费用 328 462 568 675 净利润增长率 32.6% 22.3% 18.7% 22.4% 管理费用 282 95 154 250 盈利能力 EBIT 742 950 1113 1341 毛利率 26.6% 24.8% 24.8% 24.8% 财务费用 96 71 70 64 净利润率 12.1% 10.9% 10.5% 10.9% 资产减值损失 53 (32) 0 0 总资产收益率ROA 5.1% 5.9% 5.6% 5.5% 投资收益 33 30 30 30 净资产收益率ROE 9.1% 11.9% 12.5% 13.5% 营业利润 702 879 1043 1277 偿债能力 营业外收支 2 2 3 3 流动比率 1.8 1.8 1.7 1.6 利润总额 636 796 945 1156 速动比率 1.3 1.3 1.2 1.2 所得税 68 85 101 124 现金比率 1.3 1.3 1.2 1.2 净利润 634 776 921 1127 资产负债率 44.1% 50.5% 55.5% 59.1% 归属于母公司净利润 634 776 921 1127 经营效率 EBITDA 752 960 1124 1351 应收账款周转天数 236.7 240.0 250.4 254.4 存货周转天数 154.4 161.9 170.6 173.3 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.5 货币资金 1,666 1,195 2,048 3,504 每股指标（元） 应收账款及票据 4,139 5,583 6,869 8,156 每股收益 0.36 0.44 0.52 0.64 预付款项 443 347 228 88 每股净资产 3.95 3.77 4.26 4.86 存货 2,645 3,717 4,571 5,425 每股经营现金流 0.40 0.01 0.56 0.91 其他流动资产 347 1,016 1,604 2,193 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 9,241 11,858 15,320 19,366 估值分析 长期股权投资 669 0 0 0 PE 28.7 23.4 19.7 16.1 固定资产 29 25 45 61 PB 2.6 2.7 2.4 2.1 无形资产 2 2 2 2 EV/EBITDA 23.3 19.1 15.6 11.9 非流动资产合计 3,298 1,608 1,617 1,627 股息收益率 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% 资产合计 12,539 13,466 16,937 20,993 短期借款 930 927 923 915 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1,426 1,921 2,362 2,804 净利润 636 776 921 1,127 其他流动负债 16 16 16 16 折旧和摊销 27 10 10 10 流动负债合计 5,140 6,411 9,014 12,006 营运资金变动 (393) (770) (1) 410 长期借款 391 391 391 391 经营活动现金流 706 19 991 1,608 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 (53) (608) 20 20 非流动负债合计 392 392 392 392 投资 760 628 971 1,588 负债合计 5,532 6,802 9,405 12,398 投资活动现金流 (205) 1,686 10 10 股本 1,770 1,770 1,770 1,770 股权募资 (60) (20) (20) (10) 少数股东权益 106 126 149 179 债务募资 (145) 1,706 30 20 股东权益合计 7,007 6,663 7,532 8,595 筹资活动现金流 (316) (1,961) (151) (165) 负债和股东权益合计 12,539 13,466 16,937 20,993 现金净流量 454 (239) 1,780 3,001 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 华策影视（300133） 华策影视（300133） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 胡琛，传媒互联网组长，对外经济与贸易大学金融学硕士，2011年7月加入民生证券至今，具有多年传媒互联网行业研究经验。 史家欢，传媒行业分析师，金融硕士，专注于影视娱乐传媒，毕业于复旦大学经济学院，2015年7月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公