派林生物2024年三季报点评：业绩持续增长，新浆站如期开采贡献增量

股票研究/2024.10.29 4380781 业绩持续增长，新浆站如期开采贡献增量派林生物(000403) 医药/必需消费 ——派林生物2024年三季报点评 丁丹(分析师)谈嘉程(分析师) 0755-23976735021-38038429 dingdan@gtjas.comtanjiacheng@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523070004 本报告导读： 公司2024Q3业绩延续增长态势，派斯菲科2家新浆站获证开采，未来随着采浆量持续提升，新品种陆续打开市场，增长潜能充足，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。维持2024-2026年预测EPS为1.06/1.28/1.54元，参考板块估值给予2025年目标PE24X，维持目标价为30.72元，维持增持评级。 2024Q3延续增长态势，业绩符合预期。公司2024Q1-3实现营收 18.90亿元（同比+37.5%，下同），归母净利润5.43亿元（+66.4%）， 扣非净利润4.98亿元（+84.7%）；2024Q3单季度实现营收7.54亿元（+13.3%），归母净利润2.16亿元（+17.9%），扣非净利润2.02亿元（+21.8%），延续增长态势，业绩符合预期。 派斯菲科2个新浆站如期获证开采，采浆量有望持续增长。血制品 评级：增持 当前价格：22.41 上次评级: 增持 目标价格： 30.72 上次预测: 30.72 交易数据 52周内股价区间（元）20.05-30.34 总市值（百万元）16,428 总股本/流通A股（百万股）733/686 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,832 每股净资产（元）10.68 市净率（现价）2.1 净负债率-15.08% 52周股价走势图 终端需求延续高景气，重点产品如静丙供不应求，销售仍取决于生派林生物深证成指 产，最终取决于采浆。公司2024H1采浆约700吨，同比实现高速 增长。现有浆站38个，其中广东双林17个在采浆站，2个建设完成待验收；派斯菲科位于黑龙江省桦南县和肇东市的两个待验收浆站10月28日公告获得采浆许可证，可正式采浆，在采浆站数量从 17个上升至19个，两家新浆站采浆区域广，潜力大，有望进一步提升公司采浆天花板。随着老浆站挖潜，新浆站爬坡，采浆量有望持续提升。陕煤集团2023Q4成为控股股东后亦有望赋能开设新浆站，提升远期增长潜能。 新品种陆续打开市场，吨浆盈利能力有望持续提升。公司已上市品 种丰富，其中广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类 9个品种，合计数量达到11个，两个子公司进度较快的在研产品数 量合计超过10个，其中广东双林的重磅在研产品第四代静丙已于 2024年5月获得临床批件，近年有望获批上市。公司亦积极加大已上市凝血因子类产品的市场推广工作，例如派斯菲科的人纤维蛋白原在2024年6月的京津冀“3+N”集采中以第一名中标，有望在2024H2快速入院打开市场。随着凝血因子类产品陆续起量，吨浆盈利能力有望进一步提升。 风险提示：终端供需变化，采浆量增长不及预期 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -9% 3% 相对指数 -13% -33% -5% 相关报告 业绩强劲增长，采浆量快速提升2024.08.30 采浆全面恢复，为后续增长储蓄势能2024.04.29南北两地历史悠久，陕煤入主焕发新生2024.04.18 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,405 2,329 2,804 3,447 4,023 (+/-)% 22.0% -3.2% 20.4% 22.9% 16.7% 净利润（归母） 587 612 774 935 1,126 (+/-)% 50.1% 4.3% 26.5% 20.7% 20.4% 每股净收益（元） 0.80 0.84 1.06 1.28 1.54 净资产收益率(%) 8.5% 8.2% 9.6% 10.6% 11.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 27.98 26.84 21.22 17.57 14.60 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,001 1,429 1,613 2,245 3,059 营业总收入 2,405 2,329 2,804 3,447 4,023 交易性金融资产 422 423 423 423 423 营业成本 1,151 1,130 1,373 1,745 2,020 应收账款及票据 873 593 639 641 693 税金及附加 17 22 27 34 40 存货 624 909 1,182 1,357 1,459 销售费用 400 286 264 296 322 其他流动资产 127 71 81 83 79 管理费用 165 180 202 224 249 流动资产合计 3,047 3,426 3,938 4,751 5,713 研发费用 75 80 107 121 137 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 599 650 867 1,048 1,255 固定资产 874 943 1,022 1,278 1,478 其他收益 15 15 18 10 0 在建工程 386 583 683 433 233 公允价值变动收益 5 -19 0 0 0 无形资产及商誉 2,807 2,827 2,867 2,892 2,902 投资收益 3 7 22 17 4 其他非流动资产 869 852 853 845 837 财务费用 -55 -58 -8 -11 -24 非流动资产合计 4,935 5,204 5,425 5,448 5,450 减值损失 -12 3 0 0 0 总资产 7,982 8,630 9,363 10,199 11,163 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 275 251 251 251 251 营业利润 663 695 881 1,065 1,283 应付账款及票据 158 154 172 194 202 营业外收支 -3 -7 -6 -5 -4 一年内到期的非流动负债 16 28 37 37 37 所得税 73 77 101 125 153 其他流动负债 510 489 569 623 658 净利润 588 611 774 935 1,126 流动负债合计 959 922 1,028 1,105 1,148 少数股东损益 1 -1 0 0 0 长期借款 53 196 196 196 196 归属母公司净利润 587 612 774 935 1,126 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 30 21 21 21 21 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 79 69 64 64 64 ROE(摊薄,%) 8.5% 8.2% 9.6% 10.6% 11.6% 非流动负债合计 162 286 281 281 281 ROA(%) 7.8% 7.4% 8.6% 9.6% 10.5% 总负债 1,121 1,209 1,309 1,386 1,429 ROIC(%) 7.4% 7.3% 9.0% 9.9% 10.8% 实收资本(或股本) 732 733 733 733 733 销售毛利率(%) 52.1% 51.5% 51.0% 49.4% 49.8% 其他归母股东权益 6,135 6,696 7,327 8,086 9,007 EBITMargin(%) 24.9% 27.9% 30.9% 30.4% 31.2% 归属母公司股东权益 6,868 7,429 8,060 8,819 9,740 销售净利率(%) 24.4% 26.3% 27.6% 27.1% 28.0% 少数股东权益 -6 -7 -7 -7 -7 资产负债率(%) 14.0% 14.0% 14.0% 13.6% 12.8% 股东权益合计 6,861 7,422 8,053 8,813 9,733 存货周转率(次) 1.7 1.5 1.3 1.4 1.4 总负债及总权益 7,982 8,630 9,363 10,199 11,163 应收账款周转率（次） 3.5 3.3 4.6 5.5 6.2 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.1 0.8 1.0 1.0 经营活动现金流 524 679 645 957 1,164 资本支出/收入 15.7% 16.1% 12.0% 4.2% 3.2% 投资活动现金流 -556 -289 -306 -128 -125 EV/EBITDA 21.97 23.92 15.95 12.60 10.07 筹资活动现金流 148 38 -156 -196 -225 P/E(现价&最新股本摊薄) 27.98 26.84 21.22 17.57 14.60 汇率变动影响及其他 -1 0 0 0 0 P/B(现价) 2.39 2.21 2.04 1.86 1.69 现金净增加额 115 428 183 633 813 P/S(现价) 6.83 7.05 5.86 4.77 4.08 折旧与摊销 131 146 94 117 123 EPS-最新股本摊薄(元) 0.80 0.84 1.06 1.28 1.54 营运资本变动 -132 -40 -232 -104 -105 DPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.20 0.20 0.24 0.28 资本性支出 -378 -376 -335 -145 -129 股息率(现价,%) 0.4% 0.9% 0.9% 1.1% 1.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1可比公司估值表 股票代码 股票简称市值（亿元） 归母净 2023A 利润（亿元） 2024E2025E 2023A PE 2024E 2025E 600161.SH 天坛生物443.16 11.10 13.54 16.22 40 33 27 002880.SZ 卫光生物59.30 2.19 2.47 2.86 27 24 21 300357.SZ 我武生物109.41 3.10 3.64 4.34 35 30 25 均值 34 29 24 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 注：（1）选取三家生物制品企业作为公司的可比公司； （2）上市公司市值取2024年10月28日前30交易日（2024/09/06-2024/10/28）收盘数据成交均值，可比公司2024年，2025年归母净利润预测取Wind一致预期。PE=市值/归母净利润，市值及归母净利润均为表中对应数据。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料