本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 银行 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 资产质量优中求进，拨备覆盖率大幅提升 ——常熟银行(601128)点评报告 证券研究报告-点评报告 增持（维持） 市场数据(2019-03-05) 收盘价(元) 8.06 一年内最高/最低(元) 8.36/5.42 沪深300指数 3816.01 市净率(倍) 1.71 总市值（亿元） 178.53 流通市值(亿元) 81.84 基础数据(2018-9-30) 每股净资产(元) 5.46 总资产(亿元) 1,647.75 所有者权益(亿元) 121.44 净资产收益率(%) 9.71 总股本(亿股) 22.63 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《常熟银行(601128)中报点评：收入与资产质量改善，资产负债结构优化》 2018-08-24 2 《常熟银行(601128)业绩快报点评：资产质量持续改善释放净利润增速》 2018-01-08 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年03月05日 投资要点: 事件：常熟银行发布2018年业绩快报。18年，公司实现营业收入58.04亿元（+16.15%,YoY），实现归母净利润14.93亿元（+18.12%,YoY）。18年末，公司不良贷款率为0.97%，较17年末下降0.17个百分点。  营业收入与净利润较快增长，净利润增速快于可比银行。18年，公司营业收入与归母净利润分别同比增长16.30%与18.12%，营业收入增速位于上市农商行中上游，净利润增速为上市农商行最好水平。18年公司营业收入增速较Q1-3下降约2个百分点，归母净利润增速较Q1-3下降7.2个百分点。18Q2以来，市场利率明显下降，目前市场利率下降已向资产端传导，预计公司净息差已进入平台期，这或是公司营业收入增速小幅下降的主要原因。公司归母净利润增速下降的主要原因是公司加大了拨备计提力度，18年末，公司拨备覆盖率较Q3末大幅提升43个百分点至450.01%，遥遥领先其他上市农商行。  资产质量持续改善，拨备覆盖率大幅提升。公司不良贷款率延续17年以来逐季改善的良好态势，18年末，公司不良率较Q3末下降0.04个百分点至0.97%。公司目前的不良贷款率处于行业上游，为上市农商行最好水平。18Q4，公司进一步大幅夯实拨备，至18年末，公司拨备覆盖率达%，较Q3末大幅提升43个百分点。公司目前拨备覆盖率水平位于上市银行前列，位居上市农商行首位。公司优质的资产质量与厚实的拨备凸显了公司优异的风控水平和经营能力，是公司区别于同类型银行的最大亮点。  存贷款业务增长较快，资产负债表优化。18年末，公司贷款余额同比增长19.26%，高于总资产增速5个百分点，公司存款余额同比增长14.24%，与总资产增速接近。18年，为适应监管，公司一方面压降非标投资与同业理财投资规模，另一方面加大标准化产品的投资规模。公司已于18年上半年完成对同业理财投资的清理，并对非标投资规模进行有序压缩，同时加大基金与债券投资规模。公司面临的资产负债结构调整压力较小，预计规模的较快扩张可持续。  资产端定价能力强，净息差领先行业。公司贷款业务深耕中小微企业与零售客户，资产端定价能力强。18H1，公司贷款平均利率为6.77%，净息差为3.49%，均明显高于行业平均水平。18Q1-3，公司净息差上升至3.63%，为上市银行最高水平。预计公司18年全年净息差仍会保持上市银行最好水平。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2018-032018-072018-112019-03常熟银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页  投资建议。预计公司18-19年的BVPS分别为5.51与6.14元，按照3月5日8.06元的收盘价计算，对应PB分别为1.46与1.32倍。目前公司1.56倍PB(LF)高于行业平均水平，考虑到公司较高的成长性及优异的基本面，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4,475 4,997 5,794 6,435 7,167 增长比率 28.16% 11.66% 15.96% 11.06% 11.37% 净利润(百万元) 1,055 1,322 1,676 2,038 2,539 增长比率 7.34% 25.34% 26.77% 21.61% 24.59% EPS(元) 0.47 0.57 0.71 0.85 1.04 市盈率(倍) 17.22 14.17 11.35 9.47 7.72 BVPS(元) 4.43 4.71 5.51 6.12 6.86 市净率(倍) 1.82 1.71 1.46 1.32 1.18 资料来源：贝格数据，中原证券 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：公司2013-18年营收收入及同比增长率 图2：公司2013-18年净利润及同比增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图3：公司2013-18年利息净收入及同比增长率 图4：公司2013-18年手续费及佣金净收入及增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图5：公司2013-18年不良贷款余额及不良贷款率 图6：公司2013-18年公司净息差及同比增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506070营业收入（亿元） 同比增长率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214净利润 同比增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253035404550利息净收入 同比增长率 -100%0%100%200%300%400%500%600%00.511.522.533.544.5手续费及佣金净收入 同比增长率 00.0020.0040.0060.0080.010.0120.0140.016012345678910不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 -10%-5%0%5%10%15%20%2013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/091.001.502.002.503.003.504.00净息差 同比增长率 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 现金及存放央行 14,240 15,633 16,627 18,031 19,554 EPS (摊薄) 0.47 0.57 0.71 0.85 1.04 同业资产 6,684 3,322 5,394 5,849 6,343 BVPS 4.43 4.71 5.51 6.12 6.86 证券投资 41,243 48,197 58,313 59,695 60,802 P/E 17.22 14.17 11.35 9.47 7.72 贷款总额 66,419 77,811 89,329 101,147 114,529 P/B 1.82 1.71 1.46 1.32 1.18 贷款损失准备 2,191 2,892 3,756 4,614 5,416 贷款净额 64,229 74,919 85,574 96,533 109,113 盈利能力 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 生息资产总额 128,586 144,963 169,663 184,722 201,228 ROAA 0.88% 0.96% 1.06% 1.15% 1.31% 总资产 129,982 145,825 170,282 184,912 201,116 ROAE 11.57% 12.44% 13.89% 14.64% 16.11% 同业负债 19,280 8,677 12,270 11,315 10,099 净利差（SPREAD） 4.15% 2.90% 2.87% 2.76% 2.80% 存款 88,810 99,005 117,379 127,289 138,036 净息差（NIM） 4.43% 3.15% 3.10% 2.99% 3.04% 应付债券 6,991 20,357 24,082 28,054 32,681 信贷成本 3.09% 2.05% 1.70% 1.49% 1.30% 付息负债 115,081 128,039 153,731 166,658 180,816 成本收入比 37.40% 37.13% 36.14% 35.41% 33.01% 总负债 119,551 134,716 157,300 170,510 184,974 所得税有效税率 19.58% 20.75% 24.45% 24.36% 24.24% 少数股东权益 577 641 716 826 990 母公司所有者权益 9,854 10,468 12,266 13,576 15,151 资产质量 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E