请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 杭州银行(600926) 增持 2020年中报点评 银行 2020年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 5,930/5,022 总市值/流通(百万元) 67,841/57,455 上证综指/深圳成指 3,350/13,535 12个月最高/最低(元) 12.80/7.45 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升  拨备前利润快速增长，拨备计提力度加大 杭州银行2020年上半年实现归母净利润40.7亿元，同比增长12.1%。其中今年上半年营业收入同比增长22.9%，拨备前利润同比增长25.2%，增长非常迅速。公司在上半年加大了拨备计提力度，资产减值损失同比增长36.5%，导致净利润增速远低于拨备前利润增速。  资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升 从不良各项指标来看，期末不良率1.24%，环比下降5bps；关注率0.99%，环比上升8bps；逾期率1.17%，较年初下降10bps；不良/逾期90天以上贷款112%，与年初基本持平；公司上半年不良生成率0.15%，同比下降70bps，上半年逾期贷款生成率也仅有0.13%，同比下降83bps，资产质量明显改善。但公司在上半年仍然加大了拨备计提力度，拨备覆盖率较年初上升67个百分点至384%。  净息差同比上升，环比稳定 公司2020年上半年日均净息差1.95%，同比上升18bps。其中得益于同业融资利率大幅下降，上半年负债成本同比下降22bps；而生息资产收益率则同比下降19bps，主要是因为同业利率下降等导致。从我们测算的单季净息差来看，二季度单季净息差1.81%，与一季度净息差持平。  投资建议 公司资产质量向好，基本面优异，但考虑到其主动加大拨备计提力度以应对潜在的疫情影响，我们预计其净利润增长仍将低于拨备前利润增长，预计公司2020~2022 年净利润74亿元/87亿元/105亿元，同比增长11.5%/17.8%/20.8%；全面摊薄EPS1.20元/1.42元/1.72元，同比增长12.0%/18.0%/21.5%；当前股价对应的动态 PE 为 9.5x/8.1x/6.6x ，动态 PB 为1.0x/1.0x/0.9x ，给予“增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,054 21,409 25,132 28,152 30,933 (+/-%) 20.8% 25.5% 17.4% 12.0% 9.9% 净利润(百万元) 5,412 6,602 7,363 8,674 10,479 (+/-%) 18.9% 22.0% 11.5% 17.8% 20.8% 摊薄每股收益(元) 0.82 1.07 1.20 1.42 1.72 总资产收益率(ROA) 0.63% 0.69% 0.67% 0.70% 0.76% 净资产收益率(ROE) 11.0% 11.0% 10.2% 11.2% 12.4% 市盈率(PE) 13.9 10.7 9.5 8.1 6.6 P/PPoP 5.7 4.5 3.8 3.4 3.1 市净率(PB) 1.4 1.3 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/19O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证指数杭州银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 2019/3/31 2019/6/30 2019/9/30 2019/12/31 2020/3/31 2020/6/30 生息资产同比增速 11.8% 11.7% 14.2% 11.8% 11.0% 12.3% 净息差（单季，期初期末值） 1.62% 1.52% 1.73% 1.73% 1.81% 1.81% 不良贷款率 1.40% 1.38% 1.35% 1.34% 1.29% 1.24% 拨备覆盖率 265% 282% 312% 317% 354% 384% 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 关注贷款率 2.85% 2.08% 1.26% 1.11% 0.94% 0.99% 逾期率 2.22% 1.91% 1.19% 1.20% 1.27% 1.17% 不良/逾期90天以上贷款 84% 93% 135% 134% 116% 112% 不良生成率（半年度，年化） 1.33% 1.09% 1.14% 0.85% 0.95% 0.15% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表2：估值表 收盘日: 港元汇率 收盘价 （元） 普通股ROE 归母净利润同比 PB PE 2020/8/28 0.8889 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601398.SH 工商银行 4.97 13.0% 12.5% 11.9% 4.9% 4.4% 4.1% 0.72 0.66 0.60 5.8 5.5 5.3 601939.SH 建设银行 6.15 14.6% 14.0% 13.3% 4.7% 5.9% 6.6% 0.73 0.66 0.60 5.3 5.0 4.7 601288.SH 农业银行 3.22 14.6% 13.8% 12.9% 4.6% 4.5% 4.4% 0.64 0.58 0.53 4.6 4.4 4.3 601988.SH 中国银行 3.28 13.9% 13.1% 12.2% 4.1% 3.9% 2.8% 0.58 0.53 0.48 4.4 4.2 4.1 601328.SH 交通银行 4.75 11.2% 10.8% 10.4% 5.0% 4.1% 3.7% 0.51 0.47 0.44 4.7 4.5 4.4 601658.SH 邮储银行 4.64 12.0% 12.0% 12.4% 16.5% 12.7% 11.3% 0.81 0.75 0.68 7.4 6.4 5.7 600036.SH 招商银行 36.90 16.7% 16.9% 17.3% 15.3% 14.4% 15.0% 1.61 1.43 1.26 10.2 8.9 7.7 601166.SH 兴业银行 15.71 12.7% 12.1% 12.0% 8.7% 4.3% 7.5% 0.67 0.61 0.56 5.5 5.3 4.9 600016.SH 民生银行 5.53 14.9% 14.1% 13.2% 6.9% 4.8% 5.2% 0.54 0.48 0.44 3.7 3.6 3.4 600000.SH 浦发银行 10.35 15.4% 14.2% 13.1% 5.4% 3.0% 2.7% 0.62 0.55 0.50 4.2 4.1 4.0 601998.SH 中信银行 5.20 13.3% 12.8% 12.0% 7.9% 5.8% 4.5% 0.58 0.52 0.47 4.5 4.2 4.1 000001.SZ 平安银行 14.46 11.2% 8.5% 9.0% 13.6% -11.8% 13.4% 1.03 0.96 0.89 10.3 11.7 10.3 601818.SH 光大银行 3.83 15.1% 14.6% 14.2% 11.0% 9.5% 9.9% 0.63 0.56 0.50 4.4 4.1 3.8 600015.SH 华夏银行 6.37 10.6% 10.1% 9.4% 5.0% 2.7% 2.0% 0.47 0.43 0.40 4.7 4.5 4.4 601169.SH 北京银行 4.86 10.4% 10.3% 10.2% 7.2% 6.0% 5.1% 0.54 0.51 0.47 5.4 5.1 4.8 002142.SZ 宁波银行 34.56 17.8% 17.0% 16.5% 22.6% 18.7% 17.4% 2.43 1.95 1.70 15.4 12.9 11.0 600919.SH 江苏银行 6.30 11.0% 10.5% 10.4% 11.9% 2.8% 5.6% 0.66 0.61 0.57 6.2 6.0 5.6 600926.SH 杭州银行 11.44 12.7% 12.1% 12.4% 22.0% 11.5% 17.8% 1.29 1.05 0.96 10.7 9.5 8.1 601077.SH 渝农商行 5.20 13.5% 12.8% 11.4% 1.4% 7.7% 6.1% 0.84 0.67 0.62 6.5 6.0 5.7 002839.SZ 张家港行 6.29 8.7% 8.3% 8.7% 14.3% 1.8% 11.4% 1.11 1.04 0.97 12.9 12.7 11.3 601128.SH 常熟银行 8.18 13.2% 10.4% 11.5% 20.1% 1.4% 20.6% 1.32 1.23 1.13 11.3 12.4 10.3 平均 13.2% 12.4% 12.1% 10.4% 5.7% 8.7% 0.88 0.78 0.71 7.1 6.8 6.1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E P/E 10.7 9.5 8.1 6.6 净利息收入 15,613 18,958 21,648 24,217 P/B 1.3 1.0 1.0 0.9 利息收入 38,784 43,768 50,006 56,181 P/PPoP 4.5 3.8 3.4 3.1 利息支出 23,170 24,809 28,