季报点评：资产质量保持优异，拨备覆盖率提升

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 银行 分析师:王鸿行 执业证书编号：S0730519050002 wanghx@ccnew.com 021-50586635 资产质量保持优异，拨备覆盖率提升 ——常熟银行(601128)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持（维持） 市场数据(2019-10-28) 收盘价(元) 8.83 一年内最高/最低(元) 8.93/5.98 沪深300指数 3926.59 市净率(倍) 1.49 总市值（亿元） 242.02 流通市值(亿元) 227.38 基础数据(2019-9-30) 每股净资产(元) 5.91 总资产(亿元) 1,784.64 所有者权益(亿元) 161.95 净资产收益率(%) 9.20 总股本(亿股) 27.41 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《常熟银行(601128)点评报告：资产质量优中求进，拨备覆盖率大幅提升》 2019-03-05 2 《常熟银行(601128)中报点评：收入与资产质量改善，资产负债结构优化》 2018-08-24 3 《常熟银行(601128)业绩快报点评：资产质量持续改善释放净利润增速》 2018-01-08 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年10月29日 投资要点: 事件：常熟银行发布2019年第三季度报告。19Q1-Q3，公司实现营业收入47.87亿元（+11.86%,YoY），实现归属于上市公司股东净利润13.71亿元（+22.39%,YoY）。19Q3末，公司不良贷款率为0.96%，环比持平。19Q3末，公司不良贷款拨备覆盖率为467.03%，环比提升13.5个百分点。  营业收入增速略回落，净利润增速回升。19Q1-3，公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长11.86%与22.39%。其中，营业收入增速较19H1略降1.77个百分点，归属于上市公司股东净利润较19H1提升2.33个百分点。预计公司归属于上市股东净利润增速仍保持上市农商行最好水平。公司营业收入增速回落在预期之内，主要是净息差同比增速回落所致，19Q1-3公司净息差同比下降6%，降幅较19H1扩大2.4个百分点。值得注意的是，虽然净息差同比降幅扩大，但环比却上升5bp，好于预期。此外，19Q1-3手续费及佣金净收入同比降幅较19H1收窄，投资收益同比增速较19H1年收窄。尽管19Q1-3营业收入增速放缓，但营业支出增速得益于优异的资产质量与良好的成本控制较19H1回落5个百分点。  资产质量保持优异，拨备覆盖率持续提升。19Q3末，公司不良率为0.96%，环比持平。公司不良贷款率仅高于宁波银行与南京银行，处于上市银行第一梯队，为上市农商行最好水平。在不良率保持低位的基础上，公司进一步夯实拨备基础，19Q3末公司拨备覆盖率达467.03%，较Q2末提升13.5个百分点。公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行，位居上市银行第二位，位居上市农商行首位。  存贷款业务快速增长，资产负债结构持续持续优化。19Q3末，公司发放贷款与贷款余额同比增长16.89%，高于总资产增速8.58个百分点，公司吸收存款余额同比增长16.86%，高于总负债增速10.67个百分点。18年以来，公司业务向存贷业务回归，存贷款占总负债总资产的比重持续提升。19Q3末，公司发放贷款及垫款占总资产的比重为57.73%，较Q2末提升1.1个百分点，公司吸收存款占总负债的比重为75%，占比保持在2016年下半年以来的高位。  投资建议。预计公司19-20年的BVPS分别为5.99与6.57元，按照10月28日收盘价计算，对应PB分别为1.47与1.34倍。目前公司1.49倍PB(LF)高于行业平均水平。公司业务深耕中小微企业与零售客户，与同业相比，具备以下优势：1）资产端定价能力强，息差水平领先同业；2）资产质量优异，拨备覆盖率高；3）资产与-8%-1%6%13%20%27%34%2018-102019-022019-06常熟银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 利润增速快，成长性较高。基于此，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,997 5,824 6,251 6,985 8,061 增长比率 11.66% 16.55% 7.34% 11.74% 15.40% 净利润(百万元) 1,322 1,585 1,891 2,212 2,692 增长比率 25.34% 19.89% 19.32% 16.96% 21.70% EPS(元) 0.57 0.66 0.65 0.76 0.92 市盈率(倍) 15.52 13.45 13.59 11.68 9.63 BVPS(元) 4.71 5.67 5.99 6.57 7.27 市净率(倍) 1.87 1.56 1.47 1.34 1.21 资料来源：贝格数据，中原证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图1：公司2014-19年营收收入及同比增长率 图2：公司2014-19年净利润及同比增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图3：公司2014-19年利息净收入及同比增长率 图4：公司2014-19年手续费及佣金净收入及增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图5：公司2014-19年资产减值损失及同比增长率 图6：公司2014-19年业务及管理费用及增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506070营业收入（亿元） 同比增长率 -5%0%5%10%15%20%25%30%024681012141618净利润（亿元） 同比增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060利息净收入（亿元） 同比增长率 -100%0%100%200%300%400%500%600%00.511.522.533.544.5手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 -50%0%50%100%150%200%250%024681012141618资产减值损失（亿元） 同比增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025业务及管理费（亿元） 同比增长率 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图7：公司2014-19年不良贷款余额及不良贷款率 图8：公司2014-19年公司净息差及同比增长率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图9：公司2014-19年拨备覆盖率与拨贷比 图10：公司2014-19年公司各级资本充足率 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 图11：公司2014-19年关注类贷款与逾期贷款占比 图12：公司2014-19年不良偏离度 资料来源：Wind,中原证券 资料来源：Wind,中原证券 00.0020.0040.0060.0080.010.0120.0140.01688.599.51010.5不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 -10%-5%0%5%10%15%20% 14AQ1-3 2014A 15AQ1 15AH1 15AQ1-3 2015A 16AQ1 16AH1 16AQ1-3 2016A 17AQ1 17AH1 17AQ1-3 2017A 18AQ1 18AH1 18AQ1-3 2018A 19AQ1 19AH1 19AQ1-31.001.502.002.503.003.504.00净息差（%） 同比增长率 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%2014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/090%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%拨备覆盖率 拨贷比（右轴） 7.50%8.50%9.50%10.50%11.50%12.50%13.50%14.50%15.50%16.50%资本充足率 一级资本充足率 核心一级资本充足率 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00% 关注类贷款占比 逾期贷款占比 0%20%40%60%80%100%120% 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 每股指标与估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 现金及存放央行 15,633 16,760 18,110 20,634 23,508 EPS (摊薄) 0.57 0.66 0.65 0.76 0.92 同业资产 3,322 2,448 6,996 7,971 9,081 BVPS 4.71 5.67 5.99 6.57 7.27 证券投资 48,197 54,328 51,837 56,592 61,841 P/E 15.52 13.45 13.59 11.68 9.63