请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日增持无锡银行（600908.SH）——2021年报&2022年一季报点评资产质量优异，拨备覆盖率大幅回升核心观点公司研究·财报点评银行·农商行II证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级增持(维持)合理估值6.20-7.60元收盘价5.61元总市值/流通市值10446/9896百万元52周最高价/最低价6.68/5.21元近3个月日均成交额126.89百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《无锡银行-600908-深度报告：分享苏南经济与产业优势》——2022-01-04《无锡银行-600908-2021年三季报点评：资产质量优异，经营稳健》——2021-11-01营收稳定增长，拨备反哺利润。2021年、2022年一季度营业收入43.5亿元、11.9亿元，同比分别增长11.6%、9.1%;2021年、2022年一季度PPOP30.6亿元、9.0亿元，同比增长9.0%、12.1%;2021年、2022年一季度归母净利润15.8亿元、4.4亿元，同比增长20.5%、22.5%，主要是资产质量改善的情况下，拨备计提压力减轻，反哺利润增长。2021年加权ROE11.4%，同比回升0.6个百分点。资产增速小幅回落，存款稳定增长。2021年、2022年一季度总资产同比增长12.1%、8.9%，2022年一季末总资产达到2081亿元，增速在一季度有所回落。其中存款同比分别增长11.4%、11.7%，保持稳定；贷款同比增长18.2%、13.0%，明显快于资产增速。净息差同比小幅降低。公司披露的2021年日均净息差1.95%，同比降低12bps。其中2021年存款成本同比上升10bps至2.34%，反映出存款竞争激烈。2021年贷款收益率同比下降14bps至4.78%，主要是受到市场利率下降影响。在存贷款利差大幅收窄的情况下，净息差降幅相对较低，主要是因为公司优化资产结构，将更多资金投向贷款，这一结构性因素使得净息差降幅相对放缓。资产质量优异，拨备覆盖率大幅上升。测算的2021年不良生成率同比下降50bps至0.09%，接近于零，资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低，一季末不良率为0.87%，关注率为0.24%，2021年末逾期率也只有0.93%。在资产质量改善的情况下，公司拨备计提压力明显减轻，成为净利润快速增长的主要推动力，但拨备覆盖率依然持续回升，今年一季末达到520%，较年初上升43个百分点。投资建议：我们根据最新数据小幅调整盈利预测，并将盈利预测前推一年，预计2022-2024年归母净利润19/22/25亿元，同比增速19.9/15.3/14.0%；摊薄EPS为0.98/1.13/1.30元；当前股价对应PE为5.7/5.0/4.3x，PB为0.68/0.61/0.55x，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,8964,3494,6475,0065,350(+/-%)10.1%11.6%6.9%7.7%6.9%净利润(百万元)1,3121,5801,8942,1832,489(+/-%)5.0%20.5%19.9%15.3%14.0%摊薄每股收益(元)0.700.810.981.131.30总资产收益率0.77%0.83%0.92%0.98%1.04%净资产收益率11.0%12.4%13.4%13.9%14.2%市盈率(PE)8.06.95.75.04.3股息率3.2%3.2%3.8%4.4%5.1%市净率(PB)0.840.760.680.610.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利增长驱动因素分析净利润增长归因：2021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-31生息资产规模11.5%12.0%12.7%12.6%10.5%广义净息差-11.8%-5.1%-4.4%0.0%5.6%中间业务5.5%4.4%1.4%-0.4%-4.7%其他非息收入-1.5%0.2%3.4%-0.5%-2.3%营业成本1.2%0.4%-1.4%-2.5%3.0%资产减值-1.9%2.8%6.6%9.5%5.4%其他因素3.1%1.1%1.0%1.8%5.1%归母净利润同比6.0%15.8%19.3%20.5%22.5%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.710.810.981.131.30营业收入3,8964,3494,6475,0065,350BVPS6.757.418.219.1210.17其中：利息净收入3,2773,5043,7774,0974,404DPS0.180.180.220.250.28手续费净收入176183183192202其他非息收入443662687717745资产负债表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出2,4012,5732,6152,5552,556总资产180,018201,770219,929237,523254,150其中：业务及管理费1,0561,2501,3351,4381,537其中：贷款95,943112,742126,271138,898150,009资产减值损失1,3111,2851,2401,073972非信贷资产84,07589,02893,65998,626104,141其他支出3437404346总负债165,948185,846202,476218,31123,448营业利润1,4961,7772,0322,4512,795其中：存款145,293161,811179,610195,775209,479其中：拨备前利润2,8063,0623,2723,5253,767非存款负债20,65524,03522,86522,53623,448营业外净收入(0)(3)9500所有者权益14,07015,92417,45419,21221,223利润总额1,4951,7742,1272,4512,795其中：总股本1,8481,8621,8621,8621,862减：所得税173156187216246普通股东净资产12,48013,79615,28016,98718,938净利润1,3221,6181,9402,2352,549归母净利润1,3121,5801,8942,1832,489总资产同比11.2%12.1%9.0%8.0%7.0%其中：普通股东净利润1,3121,5051,8192,1082,414贷款同比16.9%17.5%12.0%10.0%8.0%分红总额335335402463528存款同比10.6%11.4%11.0%9.0%7.0%贷存比66%70%70%71%72%营业收入同比10.1%11.6%6.9%7.7%6.9%非存款负债/负债12%13%11%10%10%其中：利息净收入同比0.0%12.6%7.8%8.5%7.5%权益乘数12.812.712.612.412.0手续费净收入同比0.0%3.9%0.0%5.0%5.0%归母净利润同比5.0%20.5%19.9%15.3%14.0%资产质量指标2020A2021A2022E2023E2024E不良贷款率1.10%0.93%0.93%0.93%0.93%业绩增长归因2020A2021A2022E2023E2024E信用成本率1.60%1.34%1.10%0.85%0.70%生息资产规模7.8%12.6%7.8%9.0%7.5%拨备覆盖率356%477%514%535%552%净息差（广义）-3.0%0.0%0.0%-0.5%0.0%手续费净收入1.7%-0.4%-0.4%-0.1%-0.1%资本与盈利指标2020A2021A2022E2023E2024E其他非息收入3.5%-0.5%-0.6%-0.6%-0.5%ROA0.77%0.83%0.92%0.98%1.04%业务及管理费3.9%-2.5%-0.0%0.0%0.0%ROE11.0%12.4%13.4%13.9%14.2%资产减值损失-11.5%9.5%7.4%12.7%7.0%核心一级资本充足率9.03%0.00%0.00%0.00%0.00%其他因素2.4%1.8%5.7%-5.1%0.1%一级资本充足率10.20%0.00%0.00%0.00%0.00%归母净利润同比5.0%20.5%19.9%15.3%14.0%资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者