投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812975 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略日报 2019 03-01 库存有望见顶，钢价“N”字型反弹延续 重点关注： 钢材观点：库存有望见顶，钢价“N”字型反弹延续 逻辑：各地现货市场涨跌互现，建材成交量微升。螺纹产量维持升势且同比增速较高，社库继续季节性上涨、厂库开始回落，总库存远低于去年同期、有望见顶，今年需求较早启动的预期得到初步验证，钢价震荡收涨。2月PMI新订单微升，说明制造业需求有企稳迹象，叠加基建补短板逐步落地，3月终端需求回归可期，预计钢价震荡偏强运行。 展望：震荡偏强 操作策略：回调买入与区间操作结合。 风险因素：库存加速累积（下行风险），环保限产再度收紧（上行风险） 铁矿石观点：钢厂库存仍平稳，等待钢价进一步带动 逻辑：现货价格整体上行，成交量维持高位。从钢联样本钢厂来看，钢厂铁矿库存天数30天仍在高位区间，补库和采购意愿或较难持续。钢材库存降幅收窄，终端需求正在回归，等待钢价进一步上行、钢厂铁矿库存有所消化后，矿价仍有跟涨动力。 展望：震荡 操作建议：区间操作。 风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）。 中信期货研究|策略日报（黑色建材） 2 /12 一、行情观点 品种 日观点 中线展望 钢材 钢材观点：库存有望见顶，钢价“N”字型反弹延续 逻辑：各地现货市场涨跌互现，建材成交量微升。螺纹产量维持升势且同比增速较高，社库继续季节性上涨、厂库开始回落，总库存远低于去年同期、有望见顶，今年需求较早启动的预期得到初步验证，钢价震荡收涨。2月PMI新订单微升，说明制造业需求有企稳迹象，叠加基建补短板逐步落地，3月终端需求回归可期，预计钢价震荡偏强运行。 操作建议：回调买入与区间操作相结合 风险因素：库存加速累积（下行风险），环保限产再度收紧（上行风险） 震荡偏强 铁矿石 铁矿石观点：钢厂库存仍平稳，等待钢价进一步带动 逻辑：现货价格整体上行，成交量维持高位。从钢联样本钢厂来看，钢厂铁矿库存天数30天仍在高位区间，补库和采购意愿或较难持续。钢材库存降幅收窄，终端需求正在回归，等待钢价进一步上行、钢厂铁矿库存有所消化后，矿价仍有跟涨动力。 操作建议：区间操作 风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险） 震荡 焦炭 焦炭观点:终端需求逐步启动，期价或震荡偏强 逻辑：焦炭第一轮提涨落地后，部分焦企本周又开启第二轮提涨，钢厂暂未答复；近期环保限产对供给影响相对有限，焦炭供给压力仍在，且总库存较高，钢厂利润未在高位，若连续提涨，钢厂抵触较大，预计现货价格短期内偏稳运行。期货价格主要受供需及下游钢价影响，而焦炭自身驱动不强，终端需求才是关键，近日钢材库存数据超预期，终端需求已逐渐启动，或带动焦炭偏强运行。 操作建议：回调买入与区间操作相结合。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求走弱（下行风险） 震荡偏强 焦煤 焦煤观点：供需维持偏紧格局，期价延续高位震荡 逻辑：“两会”临近，内蒙古银漫矿业事故引发煤矿安全生产大检查，部分煤矿复产迟后，焦煤产量低于预期，精煤资源紧俏，部分煤种价格上涨；进口方面，澳洲焦煤进口仍严格受限，通关时间较长，蒙煤通关车辆有所增加，但离正常通关水平仍有差距，供给端整体偏紧；而下游焦化厂开工率维持高位，焦煤供需维持紧平衡。在“两会”后，煤矿存在部分增产预期，预计短期内焦煤现货将偏稳运行，期货价格将延续高位震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：煤矿复产（下行风险）；进口恢复（下行风险）；终端钢材需求超预期。 震荡 动力煤 动力煤观点：两会时点在即，市场情绪较好 逻辑：春节假期基本结束，工业企业及产地均已开启复工的进程，但榆林地区复产情况仍旧不乐观，蒙区又再次出现重大安全事故，临近两会重要时点，复产进度以及对于政策执行的分歧将继续影响市场，短时港口市场存在修复成本的可能；但旺季即将结束，下游高库存仍旧存在预期压力，高度不可盲目乐观。 操作建议：区间操作。 风险因素：库存高位维持、政策落实不及预期（下行风险）；安全整顿升级、宏观需求超预期（上行风险）。 震荡 中信期货研究|策略日报（黑色建材） 3 /12 硅铁 硅铁观点：盘面上行压力大，硅铁或震荡为主 逻辑：消息方面，河北某大型钢铁集团硅铁首轮询盘价6150元/吨，采购量为3550吨。目前由于盘面套保有一定利润，交割库有效预报在不断增加。供给端来看，受利润压缩影响，部分合金企业开始停炉或检修，但仍属于小范围行为。当前硅铁盘面压力较大，上行空间尚未打开，短期或维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：钢材价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。 震荡 锰硅 （硅锰） 锰硅观点：采购价符合预期，锰硅或震荡为主 逻辑：消息方面，河北某大型钢铁集团3月招标价符合预期，锁定在7780元/吨，环比下调120元/吨，采购量为28500吨，增加较为明显。目前钢招已基本结束，合金厂进入新一轮备货，现货有望继续持稳。当前期价已升水现货，在现货持稳的情况下，短期或震荡为主。 操作建议：区间操作。 风险因素：锰矿价格、螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。 震荡 玻璃 玻璃观点：对库存压力反应，玻璃或震荡偏弱 逻辑：受库存压力及下游订单不及预期影响，玻璃现货价格短期可能承压，主力合约昨日大幅下跌，对此预期作出反应。但由于前期市场过于乐观，以及需求启动仍需时间，短期期价仍有下行可能。同时，由于远期房地产和汽车消费利好较多，相对乐观，故可尝试05和09合约反套操作。 操作建议：逢高卖出，区间操作；05和09合约反套操作。 风险因素：房地产市场继续下行（下行风险）；房地产限购政策松动（上行风险） 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（黑色建材） 4 /12 二、期货市场监测 表1:黑色建材品种现货及盘面指标日度监测 1-5月-370-12上海575205411382005-10月2069天津69632653238509110-1月1643广州8374676734200201-5月-387-18上海459722943820-105-10月22210北京49911233437702010-1月1658广州499112334386001-5月-62-3青岛港1387611561865-9月392普氏指数1539113084.81.509-1月23.51金步巴13472110596-41-5月-14.6-0.25-9月1516124.09-1月-101-5月62.58.5澳洲二线218.4280.9183.91573-25-9月-97-3蒙煤161.7224.2127.21517339-1月35-61-5月-13411.55-9月72-6217509-1月63-61-5月-7075-9月28-2145809-1月42421-5月-13216宁夏-258-390-336565005-9月54-129-1月78-41-5月-484245-9月284-267550-259-1月2002现货价格环比变动鄂尔多斯-132-240-18658000058.6硅锰跨期价差09/10基差01螺纹热轧铁矿热轧跨期价差环比变动铁矿跨期价差硅铁 硅锰25224.040.0硅铁跨期价差秦皇岛玻璃跨期价差焦煤跨期价差焦煤焦炭跨期价差焦炭天津港准一级玻璃102.5动力煤跨期价差动力煤23.2142月间价差最新值螺纹跨期价差-32沙河184114内蒙452-31.5 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（黑色建材） 5 /12 图1: 螺纹钢跨期价差 单位：元/吨 图2: 螺纹钢基差 单位：元/吨 1001201401601802002202402602803002018/10/272018/11/032018/11/102018/11/172018/11/242018/12/012018/12/082018/12/152018/12/222018/12/292019/01/052019/01/122019/01/192019/01/262019/02/022019/02/092019/02/162019/02/23RB05-10 0200400600800100012002018/10/012018/10/152018/10/292018/11/122018/11/262018/12/102018/12/242019/01/072019/01/212019/02/042019/02/18上海-螺纹05天津-螺纹05 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图3: 铁矿石跨期价差 单位：元/吨 图4: 铁矿石基差 单位：元/吨 -1001020304050602018/09/272018/10/112018/10/252018/11/082018/11/222018/12/062018/12/202019/01/032019/01/172019/01/312019/02/142019/02/28I05-09 0204060801001201401601802002018/10/142018/10/212018/10/282018/11/042018/11/112018/11/182018/11/252018/12/022018/12/092018/12/162018/12/232018/12/302019/01/062019/01/132019/01/202019/01/272019/02/032019/02/102019/02/172019/02/24青岛港PB-铁矿05普氏-铁矿05 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图5: 焦煤跨期价差