2018年业绩快报披露：业绩符合预期，第二期员工持股计划落地

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年03月01日 天虹股份（002419.SZ） 商业贸易/一般零售 业绩符合预期，第二期员工持股计划落地 ——天虹股份2018年业绩快报披露 公司点评 陈文倩（分析师） 谢海音（分析师） 010-83561313 chenwenqian@xsdzq.cn 证书编号：S0280515080002 xiehaiyin@xsdzq.cn 证书编号：S0280518060001  公司披露2018年业绩快报，剔除地产营销营收增长4.45%，四季度略降 公司发布2018年业绩快报：全年实现营收191.38亿元，同比增长3.25%；实现利润总额11.69亿元，同比增长25.51%；归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长25.92%。剔除地产业务影响，公司2018年营业收入同比增长4.45%，利润总额同比增长30.58%；2018年第四季度营业收入同比下降0.64%，利润总额同比增长24%。  坚定推进数字化、体验式、供应链，稳固百货龙头地位 公司2018年坚定推进数字化、体验式、供应链三大面向未来的发展战略。进一步加强数字化的顾客触达及洞察，并利用数字化和智能化技术改造业务中后台；加强体验式升级，增厚门店的服务价值和差异化特色，提高客流和收益；大力推进品类管理，进一步深耕供应链，并推进全国供应链整合。实现可比店利润的较好增长、亏损店的大幅减亏扭亏及新店开店效果的提升。  推出第二期员工持股计划，进一步激发员工动力 2月28日，公司发布公告，第二期员工持股计划正式落地。根据公司发布的《第二期市场化股票增持计划（草案）》，参加增持计划的总人数不超过295人，筹集资金总额上限为9309万元，存续期为60个月。此次员工持股计划的目的为：1、建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性，促进各方共同关注公司的长远发展，从而为股东带来更高效、更持久的回报。2、进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、稳定发展。3、深化核心层级的激励体系，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，同时彰显出公司对发展的信心。  保持门店数量稳步扩张，未来规模增长值得期待，维持“推荐”评级 2018年公司不断优化业态组合，执行收益管理，提高了客流和收益，可比店店效向好；以华南区为中心继续开拓全国市场，渠道下沉。公司签约门店及储备项目充足；深耕供应链体系，加快物流基地建设。在百货行业整体承压运行的环境下，公司保持开店活力，随渠道下沉公司未来渠道规模增长潜力值得关注。我们再次小幅上调公司业绩预期，2018-2020年对应 EPS 分别为 0.75（+0.02）/0.85（+0.03）/0.94（+0.03），维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；公司业绩不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 17273 18,536 19,138 20,367 21,524 增长率(%) -0.7 7.3 3.2 6.4 5.7 净利润(百万元) 524.1 718 904 1,024 1,127 增长率(%) -56.6 37.0 25.9 13.3 10.1 毛利率(%) 24.2 25.8 26.7 27.0 27.2 净利率(%) 3.0 3.9 4.7 5.0 5.2 ROE(%) 9.3 11.9 13.8 14.4 14.7 EPS(摊薄/元) 0.44 0.60 0.75 0.85 0.94 P/E(倍) 28.63 20.9 16.6 14.7 13.3 P/B(倍) 2.68 2.5 2.3 2.1 2.0 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.02.28 收盘价(元)： 12.37 一年最低/最高(元)： 9.66/21.49 总股本(亿股)： 12.0 总市值(亿元)： 148.48 流通股本(亿股)： 12.0 流通市值(亿元)： 148.43 近3月换手率： 26.79% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.67 -4.41 8.72 绝对 7.94 11.24 -0.09 相关报告 《业态组合结构调整 毛利改善明显业绩超预期》2018-10-22 《业态组合结构调整 促使毛利改善明显》2018-10-10 《体验式业态见成效 18年强化核心竞争力》2018-03-29 《股权激励机制进一步激发公司内部活力》2018-01-20 《多业态初见成效 积极推进员工激励》2017-07-19 -27%-19%-11%-3%5%13%21%29%2018/03 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 天虹股份 沪深300 2019-03-01 天虹股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 9567 8634 9844 11442 12275 营业收入 17273 18536 19138 20367 21524 现金 4968 4656 5702 7227 7923 营业成本 13100 13762 14019 14872 15664 应收账款 55 49 67 52 77 营业税金及附加 98 162 153 163 172 其他应收款 284 316 276 374 317 营业费用 3123 3414 3531 3758 3971 预付账款 57 31 100 36 99 管理费用 318 384 402 418 441 存货 1429 1365 1481 1538 1642 财务费用 17 -10 -21 -45 -70 其他流动资产 2774 2218 2217 2217 2217 资产减值损失 3 4 2 2 2 非流动资产 5191 6772 6348 6102 6028 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 15 0 -15 -31 -46 投资净收益 59 85 110 100 90 固定资产 2109 3817 3835 3905 3944 营业利润 673 923 1163 1300 1433 无形资产 707 799 772 750 729 营业外收入 55 44 30 40 40 其他非流动资产 2359 2156 1757 1478 1401 营业外支出 13 36 24 20 20 资产总计 14758 15407 16193 17545 18303 利润总额 715 931 1169 1320 1453 流动负债 9081 9312 9557 10395 10564 所得税 192 213 265 297 327 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 523 718 904 1023 1126 应付账款 3460 3672 3593 4114 4004 少数股东损益 -1 -0 -0 -1 -1 其他流动负债 5622 5641 5964 6282 6560 归属母公司净利润 524 718 904 1024 1127 非流动负债 78 68 65 63 63 EBITDA 940 1203 1493 1621 1497 长期借款 0 0 -3 -5 -5 EPS（元） 0.44 0.60 0.75 0.85 0.94 其他非流动负债 78 68 68 68 68 负债合计 9160 9380 9622 10459 10626 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 5 4 4 3 2 成长能力 股本 800 800 1200 1200 1200 营业收入(%) (0.7) 7.3 3.2 6.4 5.7 资本公积 1709 1709 1309 1309 1309 营业利润(%) (61.8) 37.2 25.9 11.8 10.2 留存收益 3084 3514 3966 4477 5040 归属于母公司净利润(%) (56.6) 37.0 25.9 13.3 10.1 归属母公司股东权益 5593 6023 6567 7083 7675 获利能力 负债和股东权益 14758 15407 16193 17545 18303 毛利率(%) 24.2 25.8 26.7 27.0 27.2 净利率(%) 3.0 3.9 4.7 5.0 5.2 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 9.3 11.9 13.8 14.4 14.7 经营活动现金流 1632 1123 1320 2144 1266 ROIC(%) 7.3 10.0 11.8 12.2 12.3 净利润 523 718 904 1023 1126 偿债能力 折旧摊销 374 411 480 495 271 资产负债率(%) 62.1 60.9 59.4 59.6 58.1 财务费用 17 -10 -21 -45 -70 净负债比率(%) -88.7 (77.3) (86.8) (102.0) -103.3 投资损失 -59 -85 -110 -100 -90 流动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.2 营运资金变动 796 36 81 764 32 速动比率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 -19 54 -13 7 -3 营运能力 投资活动现金流 -1270 -1310 67 -155 -104 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出 747 743 -353 -259 -44 应收账款周转率 302.8 355.7 329.2 342.4 335.8 长期投资 0 15 15 15 15 应付账款周转率 4.0 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 -523 -552 -270 -398 -133 每股指标（元） 筹资活动现金流 -611 -288 -341 -464 -465 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.60 0.75 0.85 0.94 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 1.59 1.10 1.79 1.05 长期借款 -163 0 -3 -2 (1) 每股净资产(最新摊薄) 4.66 5.02 5.47 5.90 6.39 普通股增加 0 0 400 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 0 -400 0 0 P/E 28.63 20.89 16.60 14.65 13.31 其他筹资现金流 -445 -288 -339 -463 -465 P/B 2.68 2.49 2.28 2.12 1.95 现金净增加额 -248 -475 1046 1524 697 EV/EBITDA 10.75 8.7 6.3 4.8 4.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-03-01 天虹股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因