投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812975 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（钢材/铁矿石） 2019 02-25 需求逐步回归 库存增幅趋缓，钢价震荡回升 策略摘要 品种 周观点 中线展望 钢材 观点：需求逐步回归 库存增幅趋缓，钢价震荡回升 （1）年后供应边际量主要是短流程钢厂复产，春节前后废钢价格较为坚挺，电炉基本处于盈亏平衡附近，复产动力也有限，因此总体来看未来供应边际增量有限。 （2）持续的阴雨天气导致需求释放受到抑制，但现货成交仍然在缓慢恢复。未来一至两周随着雨水天气缓和以及北方气温进一步回升，成交将继续回升，带动库存降幅收窄或是开始下降。 （3）近期北京、唐山、邯郸、邢台、济南、西安等北方多地均启动了重污染预警。由于近期大气扩散条件较差，且临近取暖季结束，短期内环保有所升温，也对钢材产量的回升有所限制。 逻辑：供应端季节性回升，但未来边际量主要是短流程复产，在目前利润水平下，边际增量有限。近期华东雨水较多抑制需求释放，但库存增幅仍明显收窄，在华东天气好转、北方气温回升后，被抑制需求将释放，需求边际量将大于供应边际量，驱动钢价震荡走强。 操作建议：回调买入与区间操作结合 风险因素：库存加速累积（下行风险）、需求快速释放（上行风险） 震荡偏强 铁矿石 观点：钢厂采购意愿低迷，等待钢材带动 （1）澳洲发货量整体平稳，而由于巴西发货港口有一定库存，短期内巴西矿难对发货量的影响尚不明显，发货量有所回升。港口铁矿库存环比增加162至14576万吨。 （2）春节期间长流程钢厂开工率较为平稳，因此年后复产数量也较少。同时近期环保有所升温，本周来看高炉开工率或小幅下降。 （3）样本钢厂铁矿平均可用天数30天，处于高位区间。钢厂整体采购意愿较为低迷。后续等待钢价进一步回暖，带动利润回升，预计采购意愿将会回升，对铁矿现货才有进一步驱动力。 逻辑：由于巴西发货港有一定库存，矿难事件对巴西发货影响尚不明显。需求端整体平稳，近期环保升温下，高炉开工或小幅下降。钢厂铁矿库存处于高位，采购意愿低迷。矿价高位震荡运行，需等待钢价和利润进一步回暖后的带动。 操作建议：区间操作 风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险） 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 2 / 8 一、市场解析 1. 钢材：需求逐步回归 库存增幅趋缓，钢价震荡回升 （1）上周行情回顾 上周螺纹钢1905合约涨3.5%至3753元/吨；热卷1905合约涨4.8%至3735元/吨。螺纹现货方面，上海跌20至3790元/吨，广州跌40至4170元/吨，北京跌60至3770元/吨。热卷现货方面，上海涨100至3790元/吨，北京跌30至3720元/吨，广州涨40至3820元/吨。 （2）钢材产量季节性恢复，未来边际增量有限 春节过后，上周主要钢材品种产量整体呈现季节性恢复。螺纹产量增量较为明显，环比增加16.87至308.99万吨，线材产量增加0.83至131.61万吨。板材方面，热卷产量增加2.73至334.32万吨，冷轧产量增加2.6至79.59万吨，中厚板产量增加0.33至120.39万吨。 如此前周报所述，由于2018年上半年环保限产较多，高炉在此期间检修较多，因此往年春节期间的密集检修没有出现，长流程钢厂产量春节期间基本平稳。以螺纹为例，上周产量296.4万吨，而去年最大值为300.24万吨，已经非常接近，边际增量有限。 因此年后供应边际量主要是短流程钢厂复产，同样以螺纹为例，短流程产量上周为12.59万吨，略低于过去两年农历同期水平。同时春节前后废钢价格较为坚挺，近期电炉基本处于盈亏平衡附近，复产动力也有限，因此总体来看未来供应边际增量有限。 图 1： 长流程螺纹产量接近历史高点，边际增量有限 图 2： 电炉利润微薄，复产动力不足 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 200220240260280300320W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨长流程产量2016年2017年2018年2019年0102030405060708090-1000-50005001000150020002017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/02电炉螺纹利润-华东电炉螺纹利润-华北Mysteel53家独立电弧炉产能利用率 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 3 / 8 图 3： 热卷产量小幅回升 图 4： 主要品种产量季节性恢复 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （3）需求逐步回归，库存增幅趋缓 年后第二周，由于需求尚未全部恢复，钢材库存继续季节性累积，但增幅明显趋缓。螺纹钢社会库存954.09万吨，环比上升126.4万吨，钢厂库存349.28万吨，环比上升9.76万吨；线材社会库存312.22万吨，环比上升33.5万吨，钢厂库存114.31万吨，环比上升 1.05万吨；热轧卷板社会库存273.77万吨，环比上升13.7万吨，钢厂库存101.21万吨，环比上升2.12万吨。 由于春节后长江中下游流域持续的阴雨天气，导致需求释放受到抑制，尽管如此，现货成交仍然在缓慢恢复，上周全国237家建材贸易商，平均成交量7.4万吨/天，介于2017年和2018年同期之间，且大部分成交集中在周四周五，呈现逐步恢复态势。未来一至两周随着雨水天气缓和以及北方气温进一步回升，成交将继续回升，带动库存降幅收窄或是开始下降。 图 5： 现货成交开始恢复 图 6： 带动库存降幅收窄 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 280290300310320330340350W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨热卷产量2016年2017年2018年2019年80085090095010001050W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨五大品种产量2016年2017年2018年2019年050000100000150000200000250000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52全国主流贸易商建材成交量--农历2016年2017年2018年2019年-200-10001002003004005000500001000001500002000002500002015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/12万吨吨全国建材成交量周度日均值建材库存环比（右轴、逆序） 中信期货研究|策略周报（钢材/铁矿石） 4 / 8 后期来看，按照产量维持节前8周6%的增速（节前4周5%），需求方面按照春节前四周7%（节前8周13.8%）的需求增速维持一个月，节后6、7周增速降至5%、3%，再往后降至0，以此推算，库存情况如图所示。 图 7： 库存变动情况推演（标黄为预估数据） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （4）多地启动重污染应急响应，短期环保有所升温 唐山市政府2月23日再次下发《关于延长重污染天气应对减排措施的通知》，暂定执行时间为2月25日至3月2日，此文件要求会延续之前2月17日下发的II级响应要求执行，按暂定3月2日解除时间来算，预计此次应急响应执行时间将累计15天。 同时，近期北京、邯郸、邢台、济南、西安等北方多地均启动了重污染预警。由于近期大气扩散条件较差，且临近取暖季结束，短期内环保有所升温，也对钢材产量的回升有所限制。 （5）后期操作策略 供应端季节性回升，但未来边际量主要是短流程复产，在目前利润水平下，边际增量有限。近期华东雨水较多抑制需求释放，但库存增幅仍明显收窄，在华东天气好转、北方气温回升后，被抑制需求将释放，需求边际量将大于供应边际量，驱动钢价震荡走强。 总库存产量表观消费2019年2018年年份2019年预估环比2018年环比2019年2018年2019年2018年产量同比消费同比2018/11/302017/12/15节前10周503 453 339 306 336 321 10.8 4.8 2018/12/072017/12/22节前9周471 471 338 302 371 285 11.9 30.2 2018/12/142017/12/29节前8周491 500 333 302 313 273 10.2 14.7 2018/12/212018/01/05节前7周484 532 330 300 337 268 10.0 25.8 2018/12/282018/01/12节前6周505 571 333 308 312 269 8.1 16.2 2019/01/042018/01/19节前5周531 636 326 310 300 245 5.2 22.4 2019/01/112018/01/26节前4周549 641 330 308 312 304 7.1 2.6 2019/01/182018/02/02节前3周581 628 321 298 289 311 7.7 -7.1 2019/01/25201