点评报告：MDI挂牌价大幅上调，看好公司三季度业绩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司9月11日晚间发布公告，根据目前市场情况，公司决定自2017年9月12日起，将聚合MDI的分销市场挂牌价调整为35000元/吨，环比上调6500元/吨；聚合MDI的直销市场挂牌价及纯MDI的挂牌价保持不变。 一、 二、分析与判断  9月份国内外货源紧张，市场价格大幅上涨 9月份以来，国内聚合MDI价格延续上涨，截止9月11日，山东及华北地区万华PM200货源主流价格上涨至37000-37500元/吨，目前国内工厂生产成本在12300元/吨左右，则当前行业毛利水平接近26000元/吨；海外方面，受哈维飓风影响，美国科思创和陶氏合计60余万吨MDI装置宣布不可抗力，德国科思创布伦斯比利特MDI 20万吨装置于9月1日停车检修，检修5周，日本东曹南阳20万吨装置将于9月10日开始检修40天，另外20万吨装置预计于9月初至10月中旬停产检修，9月份整体海外市场合计约100-120万吨装置停产，将出现较大产能缺口，同时韩国锦湖三井24万吨MDI装置因原料一氧化碳供应不足影响低负荷运行至明年3月，期间停止向国内供货，每月将影响国内大约2000-2500吨货源，我们预计9、10月份国内聚合MDI货源十分紧张，聚合MDI价格仍然可能会继续上涨。  看好三季度业绩环比高增长 三季度以来，公司各主要产品价格均出现明显涨幅，据Wind 数据显示，2017 Q3山东地区聚合MDI均价为27363元/吨，环比增长19.70%，平均毛利为14586元吨，环比增长48.17%；2017 Q3丙烯酸均价为7044元/吨，环比增长10.29%，平均价差为1300元/吨，环比增长27.20%；2017 Q3丙烯酸丁酯均价为8180元/吨，环比增长6.20%；2017 Q3 环氧丙烷均价为11154元/吨，环比增长16.32%，平均毛利为3341元/吨，环比增长44.69%。公司目前具备180万吨MDI、30万吨丙烯酸及酯、和26万吨环氧丙烷产能，我们看好公司三季度业绩的环比高增长。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.39元、3.76元和4.04元，对应PE分别为11.6X、10.5X和9.8X，继续维持“谨慎推荐”的评级。 三、 四、风险提示： MDI价格大幅下降的风险；石化产品价格大幅下降的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 30,100 50,317 57,254 62,919 增长率（%） 54.4% 67.2% 13.8% 9.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,679 9,258 10,268 11,038 增长率（%） 128.6% 151.6% 10.9% 7.5% 每股收益（元） 1.70 3.39 3.76 4.04 PE（现价） 23.2 11.6 10.5 9.8 PB 5.7 4.6 3.3 2.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 43—45元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-9-11 收盘价（元） 39.43 近12个月最高/最低（元） 40.13/19.12 总股本（百万股） 2,734 流通股本（百万股） 2,595 流通股比例（%） 94.91 总市值（亿元） 1,078 流通市值（亿元) 1,023 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -4%26%55%85%115%145%16-916-1217-317-6万华化学沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.万华化学(600309):9月MDI挂牌价上调，国内外现货紧张 2.万华化学(600309):半年报业绩靓丽，看好公司长期发展 3.万华化学(600309):8月MDI挂牌价上调，符合市场预期 4.万华化学(600309):看好未来MDI价格维持高位 [Table_Title] 万华化学（600309） 公司研究/简评报告 MDI挂牌价大幅上调，看好公司三季度业绩 —万华化学(600309)点评报告 简评报告/基础化工 2017年09月12日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 万华化学（600309） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 30,100 50,317 57,254 62,919 成长能力 营业成本 20,745 29,934 35,046 38,914 营业收入增长率 54.4% 67.2% 13.8% 9.9% 营业税金及附加 204 309 364 396 EBIT增长率 79.9% 159.1% 8.3% 7.7% 销售费用 1,166 1,359 1,546 1,699 净利润增长率 128.6% 151.6% 10.9% 7.5% 管理费用 1,423 1,711 1,889 2,076 盈利能力 EBIT 6,562 17,004 18,409 19,834 毛利率 31.1% 40.5% 38.8% 38.2% 财务费用 890 849 849 849 净利润率 12.2% 18.4% 17.9% 17.5% 资产减值损失 74 217 210 203 总资产收益率ROA 7.2% 13.4% 12.3% 11.1% 投资收益 53 122 135 135 净资产收益率ROE 24.8% 39.8% 31.9% 26.4% 营业利润 5,651 16,060 17,485 18,916 偿债能力 营业外收支 3 0 0 0 流动比率 0.6 1.2 1.7 2.2 利润总额 5,653 16,108 17,518 18,955 速动比率 0.4 1.0 1.4 1.9 所得税 1,105 3,222 3,504 3,791 现金比率 0.1 0.6 1.1 1.5 净利润 4,548 12,887 14,014 15,164 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.4 归属于母公司净利润 3,679 9,258 10,268 11,038 经营效率 EBITDA 9,324 19,969 21,453 22,845 应收账款周转天数 17.8 19.8 19.1 19.4 存货周转天数 75.1 82.2 79.8 80.6 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.7 货币资金 1987 17788 32980 49673 每股指标（元） 应收账款及票据 5323 7888 9258 10148 每股收益 1.7 3.4 3.8 4.0 预付款项 239 502 526 607 每股净资产 6.9 8.5 11.8 15.3 存货 4337 6877 7971 9025 每股经营现金流 3.4 5.9 6.3 6.9 其他流动资产 1223 1223 1223 1223 每股股利 0.5 0.5 0.5 0.5 流动资产合计 13236 34327 51819 70368 估值分析 长期股权投资 363 363 363 363 PE 23.2 11.6 10.5 9.8 固定资产 28468 28468 28468 28468 PB 5.7 4.6 3.3 2.6 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 12.7 5.1 4.1 3.1 非流动资产合计 37529 34269 31226 28215 股息收益率 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 资产合计 50765 68596 83045 98583 短期借款 8501 8501 8501 8501 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 5328 8924 9947 11230 净利润 4,548 12,887 14,014 15,164 其他流动负债 1799 1799 1799 1799 折旧和摊销 2,837 3,182 3,253 3,214 流动负债合计 22601 28912 30714 32456 营运资金变动 (927) (563) (708) (317) 长期借款 9333 9333 9333 9333 经营活动现金流 7,349 16,184 17,241 18,736 其他长期负债 496 496 496 496 资本开支 4,112 (343) (33) (38) 非流动负债合计 9830 9830 9830 9830 投资 (15) 0 0 0 负债合计 32431 38742 40543 42286 投资活动现金流 (3,970) 466 168 173 股本 2162 2734 2734 2734 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3512 7141 10887 15013 债务募资 (1,543) 0 0 0 股东权益合计 18334 29854 42501 56298 筹资活动现金流 (3,504) (849) (2,216) (2,216) 负债和股东权益合计 50765 68596 83045 98583 现金净流量 (125) 15,801 15,193 16,693 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明