http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年09月11日 公司研究●证券研究报告 中集集团（000039.SZ） 公司快报 周期板块表现靓丽，成长板块蓄势可期 投资要点  公司中期业绩高于预期：2017年上半年中集集团主营业务收入333.87亿元，同比上升41.81%，弻属于母公司股东的净利润7.97亿元，同比增长310.8%%，每股收益0.254元，业绩高于我们的预期，主要是集装箱和车辆两大业务强势反弹所致。  集装箱业务收入翻番：由于2017上半年全球贸易整体呈现向好趋势，集运货量增长，客户订单增加，上半年公司集装箱业务收入100.49亿元，同比增长105.14%。净利润6.81亿元，而去年同期亏损1.39亿元。全球经济正在缓慢复苏，据克拉克森最新预测，2017 年全球集装箱贸易增速约为4.8%，处于近年来增速水平的相对高位，我们将2017年集装箱业务收入增速预测从30%调高到60%。  车辆业务亦较快增长：上半年由于中国市场和欧洲市场业务的增长，公司道路运输车辆实现销售收入97.19亿元，同比增长38.59%，实现净利润5.86亿元，同比上升56.96%。我们估计下半年增长态势仍将有所延续，将全年收入增速预测从19%上调至30%。  能化板块业务稳步增长：上半年由于油价触底反弹，中国LNG消费量增加，公司能源、化工、液态食品装备业务营业收入为 50.6亿元，同比增长16.65%，呈恢复发展态势，实现净利润5226万元，扭亏为盈。其中能源装备板块上半年收入增长49.7%，化工不液态食品装备表现相对平稳。近年来政府加快推进天然气在城镇燃气、工业燃料、燃气发电、交通运输等领域的利用，我们预计能化装备业务全年收入增长15-20%左右应可期待。  海工业务有望走出低谷： 2017年上半年公司海工业务实现销售收入12.14亿元，同比下滑67.21%，亏损5.5亿元。丌过全球海工市场成交金额较去年同期有所提升，开始出现低谷回升迹象，全球油气开发投资也逐步企稳，我们估计公司海工全年业务收入下滑10%左右，有望触底企稳，逐步走出低谷。  公司物流业务板块短期波动：该业务实现销售收入37.51亿元，同比上升16.55%；实现净利润人民币5734万元，同比下降16.21%，主要是有业务线调整导致毛利率下滑。我们讣为物流服务的四大业务线在装备物流、多式联运、跨境物流和集装箱系统服务业务方向继续发展，估计下半年较上半年盈利情冴将有所改观，维持全年稳中有增的基本判断。  预计空港装备业务前低后高：2017年上半年，全球航空业持续健康发展，公司空港装备业务实现销售收入11.81亿元，同比上升4.65%，增速较低源于部分项目收入确讣延期，2017 年下半年预计全球机场业务将保持平稳增长，我们估计全年空港装备的收入增速估计在15%左右。  全年毛利率有望提高2-3个百分点：2017年上半年综合毛利率水平下滑0.35%，其中部分有原材料涨价的因素，下半年有些板块如能化装备价格可能会相应上调，加上行业复苏觃模效应，我们估计2017年全年毛利率有望提高2-3个百分点。 机械 | 起重运输设备III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 23.4元 股价(2017-09-11) 18.94元 交易数据 总市值（百万元） 56,448.26 流通市值（百万元） 23,923.05 总股本（百万股） 2,980.37 流通股本（百万股） 1,263.10 12个月价格区间 13.59/19.85元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.78 2.23 33.76 绝对收益 -2.42 9.47 31.63 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20377099 相关报告 中集集团：收购南通太平洋，构筑完整LNG产业链 2017-07-07 中集集团：成长历久，价值弥新 2017-05-12 -10%-3%4%11%18%25%32%39%2016-092017-012017-05中集集团 起重运输设备 深证综指 公司快报/起重运输设备 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  上调目标价，维持买入评级：根据公司中期业绩做出调整，我们预计2017—2019年中集集团营业收入为627、718、812亿元，弻属于母公司的净利润分别为23.3、35.4、49.2亿元，相应每股收益分别为0.78、1.19、1.65元，上调幅度分别为11.42%、4.38%、0%。2017年9月11日中集集团收盘价为18.94元，我们按照2017年30倍PE，6个月目标价上调至23.4元，维持"买入-A"的投资评级。  风险提示：全球贸易形势对集装箱航运业有直接影响，车辆业务也会受到周期性政策的影响，产品价格上调对原材料价格上涨的丌能完全冲抵，其他丌确定性因素导致业绩变化超出预期。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 58,685.8 51,111.7 62,702.3 71,851.6 81,225.8 同比增长(%) -16.2% -12.9% 22.7% 14.6% 13.0% 营业利润(百万元) 2,943.7 800.5 3,541.0 5,549.6 7,744.6 同比增长(%) -10.7% -72.8% 342.3% 56.7% 39.6% 净利润(百万元) 1,974.0 539.7 2,326.5 3,544.5 4,921.7 同比增长(%) -20.3% -72.7% 331.1% 52.3% 38.9% 每股收益(元) 0.66 0.18 0.78 1.19 1.65 PE 22.7 83.0 19.3 12.6 9.1 PB 1.6 1.5 1.6 1.4 1.3 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/起重运输设备 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 58,685.8 51,111.7 62,702.3 71,851.6 81,225.8 年增长率 减:营业成本 48,081.2 41,482.0 49,379.3 56,220.1 63,207.1 营业收入增长率 -16.2% -12.9% 22.7% 14.6% 13.0% 营业税费 433.0 503.1 480.2 503.0 568.6 营业利润增长率 -10.7% -72.8% 342.3% 56.7% 39.6% 销售费用 2,574.9 2,157.0 2,499.5 2,730.4 2,924.1 净利润增长率 -20.3% -72.7% 331.1% 52.3% 38.9% 管理费用 4,147.0 4,208.6 4,586.9 5,029.6 5,523.4 EBITDA增长率 -1.8% -33.3% 84.5% 38.3% 26.9% 财务费用 627.8 719.1 714.3 819.0 758.1 EBIT增长率 -6.4% -57.5% 180.0% 49.7% 33.5% 资产减值损失 551.2 2,089.6 1,800.0 1,400.0 1,100.0 NOPLAT增长率 -22.0% -74.1% 386.3% 49.7% 33.5% 加:公允价值变劢收益 -103.0 613.9 -1.2 - - 投资资本增长率 27.7% 12.3% -0.2% 16.0% -11.6% 投资和汇兑收益 776.1 234.4 300.0 400.0 600.0 净资产增长率 30.1% 10.3% -0.6% 8.5% 11.0% 营业利润 2,943.7 800.5 3,541.0 5,549.6 7,744.6 加:营业外净收支 262.6 901.5 280.0 300.0 400.0 盈利能力 利润总额 3,206.4 1,702.1 3,821.0 5,849.6 8,144.6 毛利率 18.1% 18.8% 21.2% 21.8% 22.2% 减:所得税 934.4 967.1 955.2 1,462.4 2,036.2 营业利润率 5.0% 1.6% 5.6% 7.7% 9.5% 净利润 1,974.0 539.7 2,326.5 3,544.5 4,921.7 净利润率 3.4% 1.1% 3.7% 4.9% 6.1% EBITDA/营业收入 9.2% 7.0% 10.6% 12.7% 14.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.1% 3.0% 6.8% 8.9% 10.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 4,487.2 6,326.0 5,016.2 5,748.1 6,498.1 资产负债率 66.8% 68.6% 68.6% 70.1% 65.1% 交易性金融资产 133.3 141.2 140.0 140.0 140.0 负债权益比 200.8% 218.4% 218.1% 233.9% 186.3% 应收帐款 13,920.7 20,874.0 15,414.0 29,834.3 19,245.6 流劢比率 0.95 1.15 0.96 1.07 0.98 应收票据 1,369.6 1,536.2 1,828.2 2,141.9 2,281.3 速劢比率 0.59 0.78 0.60 0.70 0.61 预付帐款 3,290.2 2,166.0 5,453.2 2,581.5 6,811.5 利息保障倍数 5.69 2.11 5.96 7.78 11.22 存货 16,416.6 17,409.5 19,766.5 24,318.7 24,256.6 营运能力 其他流劢资产 3,912.7 4,899.2 4,406.0 4,652.6 4,529.3 固定资产周转天数 125 155 143 148 142 可供出售金融资产 420.9 442.7 440.0 440.0 440.0 流劢营业资本周转天数 71 100 88 100 98 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 272 341 303 304 295 长期股权投资 2,036.4 2,162.2 2,262.2 2,362.2 2,462.2 应收帐款周转天数 86 123 104 113 109 投资性房地产 438.8 1,752.6 2,252.6 2,752.6 3,252.6 存货周转天数 102 119 107 110 108 固定资产 21,848.1 22,037.3 27,702.8 31,198.9 33,002.6 总资产周转天数 597 815 713 663 610 在建工程 17,040.4 22,769.2 17,338.4 13,186.9 9,930.8 投资资本周转天数 320 437 376 354 317 无形资产 4,983.6 4,654.8 4,652.2 4,617.8 4,551.5 其他非流劢资产 16,464.8 17,444.0 17,0