新力量New Force总第2545期

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2545 期 2016 年 3 月 14 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 进一步升穿 20368 恒指可出现新一轮突破 【公司研究】 华瀚健康（587,买入）：医院业务快速发展，成为公司业绩增长主力 百富环球（327,买入）：海外市场份额持续提升，筑今年增长主动力 旭辉控股（884,买入）： 全年业绩符合预期，融资成本大幅改善 惠理集团（806,买入）：收入增长稳定，内地市场拓展加速 【行业评论】 地产行业评论：首付贷定性非法业务，场外杠杆或面临清除 地产行业评论：商品房销售增速明显，开发投资与新开工面积强劲反弹 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动惠理集团806买入 买入 1011.2-11%0.1110.457-76% 0.2970.621-52%旭辉控股884买入 买入 2.242.164%0.3900.403-3% 0.2660.476-44%百富环球327买入 持有 11.38.533%0.5600.45723% 0.6080.50620%华瀚健康587买入 买入 1.081.35-20%0.1300.1300%0.0900.0900%公司代码评级目标价(港元）2015年EPS(港元)2016年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 进一步升穿 20368 恒指可出现新一轮突破 3 月 11 日，港股大盘终止了四连跌，在周五出现缩量回升的走势。总体上，恒指仍处于 19800 至 20368 的上落范围内，处于涨后整固的格局行程，估计 20368 依然是突破点，如果能够以成交量配合来升穿这点位的话，20851 将会是恒指的下一个目标位。操作上，对后市可以维持偏正面的态度，对于估值合理的绩优股、以及已形成较强后续性的趋势股，如中资券商股、铁路基建股、以及航空股等等，建议可以继续关注、适度跟进。另外，新一轮焦点蓝筹股的业绩即将公布，如中移动(00941)、中国平安(02318)以及腾讯(00700)等等，要密切注视。 恒指在周五出现先跌后回升，早段受到 A 股持续下跌的影响拖累，但是欧洲央行放水的消息，给到市场带来维稳作用，而铁路基建股的全面拉升，也提振了市场人气。恒指收盘报 20200，上升 215 点或 1.07％，国指收盘报 8561，上升 141 点或 1.67％。另外，港股主板成交量回升至 632 亿多元，恒指收市后将更新成份股名单，收市前的调整换码操作，是刺激成交量增加的原因。而沽空金额录得有 88.8亿元，沽空比例 14.05％，仍处偏高水平。至于升跌股数比例是 978：486，日内涨幅超过 10％的股票有 15 只，日内跌幅超过 10％的股票有 5 只。 盘面上，在下周四公布业绩的腾讯，股价涨了 2.13％至 148.1 元收盘，再度站回到 250 日线以上，处于上攻势头，如能进一步升穿近期高位 149.4 元，对大盘可望构成新推动力。铁路基建股全面拉升，后续性进一步获后伸展。南车时代(03898)涨了 7.28％，中国中车(01766)涨了 10.46％，而中国中铁(00390)、中国铁建(01186)、以及中交建(01800)，涨幅都达到有 5％。其他已形成较强后续性的板块，如中资券商股和航空股，亦有不俗表现，其中，南航(01055)涨了 3.9％，广发证券(01776)涨了 3.47％，是涨幅居前的品种。 全球央行继续放货币，在人行降准 0.5％释放 6000 至 7000 亿元人民币之后，新西兰央行在周三(9 日)宣布减息四分一厘，而欧洲央行亦宣布把每月买资产规模增加 200 亿欧元。消息对金融市场来说，是可以构成正面影响效应的，只要全球主要汇率、在全球央行的一连串放水后，能够保持稳定状态，就可以完整全球央行稳货币、放货币的布局，就有利环球股市延续反弹修复的行程。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 蓝宇 852-2532 1954 yu.lan@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 0.79 港元 目标价 1.08 港元 （36.7%) 市值 58.4 亿港元 已发行股本 73.93 亿股 52 周高/低 2.52 港元/0.56 港元 每股净现值 1.16 港元 股价表现 华瀚健康（587,买入）：医院业务快速发展，成为公司业绩增长主力 2016 上半财年净利润 3.93 亿港元 公司在 2016 上半财年实现销售收入 11.15 亿港元，同比持平。药品业务由于高开转低开，录得收入同比减少 42%，如果按照同口径计算，药品收入同比增加 9%。医院业务实现 4.76 亿港元，其中 4.1 亿来自于供应链收益。净利润为 3.93 亿港元，同比增长 31%，利润增长主要由医疗服务业务告诉成长带动。 医疗服务板块增速加快 公司的医院业务在上一个财年全年录的 2.2 亿港元收入，而 2016 上半财年已经录得近 4.8 亿港元的收入，成长显著。截止至 2015 年底，公司目前总共托管 TIOT模式托管了 8 家医院，投资新建两家医院（包括六盘水市凉都人民医院及同仁市中心医院）。托管医院逐步提升效益，而投资新建的医院将于今年投入运营。我们认为未来医院业务是带动公司业绩增长的主要动力。 传统制药业务受行业因素影响，增速下降 医药行业增长放缓已经成为行业趋势，受到招标因素的影响，公司的产品在不同地区会受到不同的降价压力，目前已经成为全行业共同面对的困难。我们预计公司的制药业务在未来将维持单位数增长。 应收大幅提升，主要来自供应链业务 公司的应收账款从去年 6 月 30 日的 8.57 亿港元大幅提升至 11.95 亿港元。主要原因是供应链业务需要为上游药厂提供较快的回款，而公司需要给医院提供 6-9个月的账期。 调整目标价至 1.08 港元，买入评级 我们以公司 2016 财年 12 倍市盈率作为估值参考，调整目标价至 1.08 港元，较当前价格有 36.7%的上升空间，维持买入评级。 图表1: 盈利预测表 资料来源：彭博、第一上海预测 00.511.522.53Jan/15Feb/15Mar/15Apr/15May/15Jun/15Jul/15Aug/15Sep/15Oct/15Nov/15Dec/15港元 截止 6 月30 日财年2014 历史2015 历史2016 预测2017 预测2018 预测营业额(港币百万元)1,860 1,821 2,069 2,364 2,712 变动(%)6.0%-2.1%13.6%14.3%14.7%股东应占溢利(港币百万元)341649635719817每股盈利(港元)0.090.130.090.100.11变动(%)17.1%46.1%-31.8%13.1%13.6%市盈率@0.79港元(倍)9.166.279.198.137.15每股股息(港元)0.040.040.030.030.03股息现价比率(%)4.6%5.0%3.3%3.7%4.2% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 秦浩楷 +852 25321959 kyle.qin@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 7.52 港元 目标价 11 港元 (+46.3%) 市值 83.6 亿港元 已发行股本 11.3 亿股 52 周高/低 14.2 港元/6.14 港元 每股净资产 2.79 港元 股价表现 百富环球（327,买入）：海外市场份额持续提升，筑今年增长主动力 15 年业绩符合预期，下半年国内出货量恢复增长 15 年全年公司实现收入 28.7 亿港元，同比 14 年增长 21%，实现毛利 10.9 亿港元，同比增长 26%，毛利率提升 1.7 个点至 38.1%。归股东应占溢利为 6.2 亿港元，较14 年的 3.9 亿港元增长 58%，期末派息每股 0.02 港元。值得注意的是，公司确认的利润中包含了所得税优惠的 3248 万港元，致使 15 年实际税率为 5.7%，以及退还增值税 7960 万港元，若刨除两者影响，实际归股东应占溢利同比增长 33%。同时下半年国内收入规模恢复增长，实现全年 15.3 亿港元收入，占比 53.3%。 海外市场份额持续扩大，筑今年主要成长动力 百富 15 年海外收入占比为 46.7%较 14 年的 41.6%持续扩大，收入规模同比增长35.8%。受益于来自拉美主要新兴体巴西市场的爆发，份额迅速提升的欧洲意大利市场以及东南亚市场的贡献。我们预计今年百富在上述地区将继续挤压竞争对手惠尔丰的份额，越加稳固自身市场地位，虽然巴西市场的增速将有所放缓，但拉美市场仍可以贡献相当规模。同时，凭借新款智能 POS 以及美国团队在当地丰富的市场经验和渠道资源，百富将迎来北美市场的爆发。 各等级 POS 终端全线出击，软硬结合优化用户体验 公司今年将再推两款 POS 终端，高、低端定位各一款，将更加丰富商户的选择和各个市场的适应能力。目前高端的多媒体 POSpx7 及低端的 mPOSd180 已经在各级市场中获得客户良好的评价。面对络绎不绝的新形支付方式，百富的中高端产品均支持各类 NFC、二维码等支付需求，同时也在第一时间开启和 apple pay、三星pay 等前沿支付技术的合作。在终端软件及操作系统中，公司在今后将逐步提高研发费用的比例，针对商户的使用简洁和用户的消费便捷正陆续着手开发基于Linux、Android 等不同平台的一体化解决方案，优化商家的用户体验。 财务保持稳健轻负债，并购方向清晰明确 截止至 2015 年年底，公司没有任何银行借款，负债主要由应付类账款组成，资产负债率为 24%，速动比率 3.49，手握 21.4 亿港元现金，负债率低，流动性优良。对于未来的并购事项，公司将遵循两大方向，一是地区性并购方向，二是产业性并购方向。旨在保障公司顺利正常运作的情况下，通过地方渠道的扩展或技术开发的加码来强化百富在行业中横向的张力或纵向的深度。 提升目标价至 11 港元，给予买入评级 公司 15 年业绩消除了市场对于其国内份额下降的担忧，外加海外收入的持续增长，百富已开启大步追赶行业第二的惠尔丰。我们认为公司今年的海外收入将受益于北美的爆发及拉美欧洲的稳定增长，拥有去年相当的增长势头。外加账面的大量现金，潜在的并购机会将强化公司的行业地位。我们提升公司未来 12 个月目标价格为 11 港元，对应市值在剔除 21.4 亿港元现金后，对应 2016 年每股预测收益市盈率 15 倍，同比国际同行 25-30 倍的市盈率，吸引力相当。目标价较目前价格有 46.3%的上涨空间，给予买入评级。 024681012141612/3/201512/6/201512/9/201512/12/2015 第一上海 新力量New Force -