旗下卢浮系酒店加入公司共享平台，积极推进内部资源整合

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 锦江股份（600754） 证券研究报告 2017年09月07日 投资评级 行业 休闲服务/酒店 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.94元 目标价格 34元 上次目标价 34元 基本数据 A股总股本(百万股) 801.94 流通A股股本(百万股) 447.24 A股总市值(百万元) 24,009.98 流通A股市值(百万元) 13,390.39 每股净资产(元) 13.22 资产负债率(%) 66.33 一年内最高/最低(元) 34.39/24.10 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《锦江股份-公司深度研究:酒店龙头受益行业复苏，中端优势+资源整合成长可期》 2017-09-04 股价走势 旗下卢浮系酒店加入公司共享平台，积极推进内部资源整合 事件：公司公告全资子公司卢浮亚洲与锦江电商，就本公司旗下“锦江都城”、“康铂”酒店预订和系统服务合作事宜，签署了相关服务合作协议。 其中锦江电商与卢浮亚洲受同一最终控制方锦江国际控制，WeHotel股东西藏弘毅的合伙人为弘毅投资、弘毅同人顾问，公司董事赵令欢先生分别为弘毅投资法定代表人、弘毅同人顾问委派代表；故此次交易构成关联交易。 此次交易内容主要系锦江电商为公司旗下“锦江都城”、“康铂”品牌提供酒店预订和系统服务；具体包括酒店订房服务、酒店系统服务、服务合作结算、会员营销商务合作四大方面。 锦江电商为WeHotel下属企业。WeHotel是锦江集团着力打造的全球酒店共享平台，通过将锦江、卢浮、铂涛、维也纳旗下所有酒店会员共享、库存共享、佣金共享、服务共享，整合销售平台、金融平台、管理平台，构建上亿会员的庞大酒店网络体系，打造基于移动互联的共享经济平台。 积极推进整合协同，逐步实现资源共享。公司加速多品牌融合再生，积极整合组织架构，此次将公司卢浮系品牌纳入WeHotel体系，凸显公司已积极推进并购后资源整合的协同阶段。内部方面：公司搭建新酒店管理架构及业务共享整合，实现几大品牌在IT、财务、采购和人力资源四方面的共享服务；管控方面：公司以全球酒店管理委员会+董事会（执董会）+酒店品牌管理公司的管控模式，推动建立全球酒店管理公司；参与设立WeHotel，加强电子商务和信息技术开发，提高运营效率降低服务成本，快速打造基于移动互联的共享经济平台，协同效应显著，为全球发展和跨国经营创造更大空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司通过一系列横向整合加大对中高端星级酒店布局，“全球布局、跨国经营”发展战略清晰，在行业回暖的红利背景下，未来将持续受益并购后的规模优势；同时公司积极整合内部架构，打造基于移动互联的共享经济平台，提高运营效率降低服务成本，协同效应显著。预计公司17-19年EPS分别为0.95/1.06/1.2元，对应PE分别为32/28/25x，维持“买入”评级。 风险提示：酒店扩张不及预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,562.70 10,635.54 12,345.74 13,795.13 15,323.63 增长率(%) 90.95 91.19 16.08 11.74 11.08 EBITDA(百万元) 1,516.99 2,015.81 2,261.03 2,423.71 2,509.73 净利润(百万元) 637.61 694.58 910.18 1,019.36 1,145.14 增长率(%) 30.88 8.93 31.04 12.00 12.34 EPS(元/股) 0.67 0.73 0.95 1.06 1.20 市盈率(P/E) 44.98 41.29 31.51 28.14 25.05 市净率(P/B) 3.46 2.24 2.29 2.22 2.16 市销率(P/S) 5.16 2.70 2.32 2.08 1.87 EV/EBITDA 29.04 17.68 16.89 14.43 14.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2016-092017-012017-052017-09锦江股份 酒店 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件：公司公告全资子公司卢浮亚洲与锦江电商，就本公司旗下“锦江都城”、“康铂”酒店预订和系统服务合作事宜，签署了相关服务合作协议。 其中锦江电商与卢浮亚洲受同一最终控制方锦江国际控制，WeHotel股东西藏弘毅的合伙人为弘毅投资、弘毅同人顾问，公司董事赵令欢先生分别为弘毅投资法定代表人、弘毅同人顾问委派代表；故此次交易构成关联交易。 图1：本次关联交易情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 此次交易内容主要系锦江电商为公司旗下“锦江都城”、“康铂”品牌提供酒店预订和系统服务；具体包括酒店订房服务、酒店系统服务、服务合作结算、会员营销商务合作四大方面。 表1：关联交易主要内容 协议名称 协议主体 服务内容 （合作内容） 支付方式 支付期限 收费起始日期 协议有效期 生效条件 酒店订房服务协议 卢浮亚洲、锦江电商 锦江电商为卢浮亚洲旗下直营酒店提供中央预订服务，费用包括直销订房服务费、手续费。 现金 每月二十日结算（节假日顺延） 2017年8月1日 2017年8月1日至2018年12月31日。如双方有续约意向的，应于协议到期前30天进行协商并签署新协议或补充协议。如无法达成一致的，本协议至2018年12月31日终止。 协议经双方签署后具有法律效力 酒店系统服务协议 卢浮亚洲、锦江电商 锦江电商为卢浮亚洲旗下直营酒店提供系统服务，包括CRS系统、CRM系统、PMS接口、直接接口、国内OTA接口、CC系统、客服联络中心，并根据成员酒店可供房数量收取费用。 现金 每月二十日结算（节假日顺延） 2017年8月1日 2017年8月1日至2018年12月31日。如双方有续约意向的，应于协议到期前30天进行协商并签署新协议或补充协议。如无法达成一致的，本协议至2018年12月31日终止。 协议经双方签署后具有法律效力 服务合作结算协议 卢浮亚洲、锦江电商 锦江电商按照通过锦江电商CRS中央预订系统至卢浮亚洲成员酒店的直销客房订单所包含的实际客房房金消费总额的约定标准向卢浮亚洲支付费用。 现金 锦江电商应于收到卢浮亚洲开具的增值税专用发票3个工作日内支付相应费用 2017年8月1日 2017年8月1日至2018年12月31日。如双方有续约意向的，应于协议到期前30天进行协商并签署新协议或补充协议。如无法达成一致的，本协议至2018年12月31日终止。 协议经双方签署后具有法律效力 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 会员营销商务合作协议 卢浮亚洲、锦江电商 锦江电商为卢浮亚洲提供唯一的会员计划，以双方约定的会员政策为会员提供服务，该会员计划由锦江电商负责规划、设计及运营。 现金 卢浮亚洲收到发票后，应于当月25日前支付相应费用 2017年8月1日至2018年12月31日。如双方有续约意向的，应于协议到期前30天进行协商并签署新协议或补充协议。如无法达成一致的，本协议自2018年12月31日终止。 资料来源：公司公告、天风证券研究所 锦江电商为WeHotel下属企业。WeHotel是锦江集团着力打造的全球酒店共享平台，通过将锦江、卢浮、铂涛、维也纳旗下所有酒店会员共享、库存共享、佣金共享、服务共享，整合销售平台、金融平台、管理平台，构建上亿会员的庞大酒店网络体系，打造基于移动互联的共享经济平台。 积极推进整合协同，逐步实现资源共享。公司加速多品牌融合再生，积极整合组织架构，此次将公司卢浮系品牌纳入WeHotel体系，凸显公司已积极推进并购后资源整合的协同阶段。内部方面：公司搭建新酒店管理架构及业务共享整合，实现几大品牌在IT、财务、采购和人力资源四方面的共享服务；管控方面：公司以全球酒店管理委员会+董事会（执董会）+酒店品牌管理公司的管控模式，推动建立全球酒店管理公司；参与设立WeHotel，加强电子商务和信息技术开发，提高运营效率降低服务成本，快速打造基于移动互联的共享经济平台，协同效应显著，为全球发展和跨国经营创造更大空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司通过一系列横向整合加大对中高端星级酒店布局，“全球布局、跨国经营”发展战略清晰，在行业回暖的红利背景下，未来将持续受益并购后的规模优势；同时公司积极整合内部架构，打造基于移动互联的共享经济平台，提高运营效率降低服务成本，协同效应显著。预计公司17-18年EPS分别为0.94元、1.06元，对应PE分别为32X、28X，维持“买入”评级。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 4,741.84 7,789.24 987.66 1,103.61 1,225.89 营业收入 5,562.70 10,635.54 12,345.74 13,795.13 15,323.63 应收账款 596.17 1,086.90 495.26 672.81 624.68 营业成本 494.84 1,004.86 1,111.12 1,172.59 1,225.89 预付账款 61.50 309.86 150.22 177.38 198.29 营业税金及附加 151.28 184.14 394.93 351.76 382.07 存货 50.71 77.16 103.96 72.43 124.32 营业费用 3,033.92 6,243.29 6,790.16 7,725.27 8,734.47 其他 209.08 424.03 213.05 282.05 306.37 管理费用 1,345.56 2,366.39 2,839.52 3,172.88 3,524.43 流动资产合计 5,659.30 9,687.19 1,950.14 2,308.28 2,479.55 财务费用 174.65 386.76 462.87 466.67 380.95 长期股权投资 244.11 332.31 332.31 332.31 332.31 资产减值损失 25.18 67.54 30.91 41.21 46.55 固定资产 6,554.63 6,808.11 6,758.38 6,613.22 6,397.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 674.95 671.58 438.95 311.37 216.82 投资净收益 518.97 475.23 485.51 485.51 485.51 无形资产 2,455.95 7,340.67 7,086.63 6,832.58 6,578.54 其他 (1,037.95) (950.47) (971.02) (971.02) (971.02) 其他 11,437.44 19,356.20 17,412.88 17,653.41 16,793.02 营业利润 856.25 857.80 1,201.75 1,350.26 1,514.77 非流动资产合计 21,367.08 34,508.87 32,029.14 31,742.89 30,318.49 营业外收入 44.57