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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2518 期 2016 年 1 月 29 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股大盘处修复初期 盘面出现全面挤压 【美股研究】 苹果公司（AAPL,买入）: 苹果 2016 年第一财季财报会摘要及点评 【公司研究】 维达国际（3331, 买入）：撇除人民币贬值影响, 核心业务表现理想 【公司访问要点】 海通证券（6837）：国内领先的多元化、国际化券商 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动维达纸业3331买入 买入 13.94 18.82-26%0.3100.630-51% 0.5600.750-25%苹果（美元）AAPL买入 买入 160165-3%9.0009.0000%8.9009.000-1%公司代码评级目标价(港元）2015年EPS(港元)2016年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股大盘处修复初期 盘面出现全面挤压 1 月 28 日，港股大盘在期指结算日继续盘整的行程走势，但是抗跌力是有所增强并且获得验证。在隔夜美股道指出现下跌、A 股三连跌继续探底的形势下，港股大盘仍能保持稳定性，我们可以保留恒指已阶段性见底于 18534 的假设。目前，恒指已回企至 10 日线(最新报 19135)以上收盘，是月内的首次，正处于从单边下挫、转为盘整行程的过渡期，如果能够进一步升穿前一级微型浪顶 19490，短期反弹势头将可获得强化。另外，美联储宣布维持现时利率不变，加息步伐有放慢的机会，消息能否稳住港汇的弱势以及近期拉高了的港元拆息，是关键的内部影响因素。操作上，建议要保持谨慎，但是可以逐步转为偏正面，尤其是对于一些绩优大盘指数股，可以考虑适度分批来低吸。 恒指昨日表现反复回好的行程走势，在收盘前出现拉升，从 19000 水平上拉至贴近全日最高点 19224 来收盘，走了一波两连涨、并且回企至 10 日线以上，要尽快升穿 19490 来强化弹升势头。恒指收盘报 19196，上升 143 点或 0.75％，国指收盘报 8029，上升 69 点或 0.86％。另外，港股主板成交量有 754 亿多元，而沽空金额有 107.9 亿元，沽空比例 14.31％持续高企。空头建仓积极性未减，港股要进一步升穿阻力位，才可望触发迫空行程。至于升跌股数比例是 648：833，日内涨幅超过 10％的股票有 16 只，日内跌幅超过 10％的股票有 25 只。 继续跟进强势大盘指数股的表现，腾讯(00700)涨了 0.78％、中移动(00941)涨了1.19％、友邦保险(01299)下跌 1.63％，三者股价都能继续站在 10 日线以上，都能保持稳定性。在每一波下跌周期循环里，强势股是最后一批被打下来的品种、但也将会是首批弹动起来的。目前，腾讯、中移动、以及友邦保险，已带头做出了第一波反弹，如果能够进一步做出二度拉升，对于其他指数股可以起到带头示范作用，也可以给到整体盘面带来维稳效力。另外，香港地产蓝筹股恒基地产(00012)，在重组憧憬下出现放天量急升，股价涨了 6.74％至 42.75 元收盘，成交金额激增至 7.4 亿元，对市场人气有一定提振。 目前，港股正处于盘整行程阶段，属于修复的初期，市场信心未能完全恢复，也不能期待资金大举回流。因此，要注意的是，现时盘面将会出现全面挤压，主要是受到风险偏好改变的影响。其中，资金会从二三线的中小票、挤压到比较优质的大盘指数股。板块跟板块之间，也会出现互相挤压，昨日澳门博彩股和铁路股出现全面走高、但医药股出现大面积下挫，可以是这种挤压的证明。另外，板块内部也会有出现换码的挤压操作，以昨日内险股板块来说，中国太保(02601)涨了2.9％，但中国太平(00966)却跌了 5.83％，出现板块内部分化情况。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【美股研究】 蔡浩 852-25321963 Simon.tsoi@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 93.42 美元 目标价 160 美元 （71.3%） 市值 5179.7 亿美元 总股本 55.4 亿股 52 周高/低 134.54 美元/92 美元 每股账面值 28.46 美元 股价表现 资料来源: 彭博 苹果公司（AAPL,买入）: 苹果 2016 年第一财季财报会摘要及点评 2016 年第一季度业务稳定，继续创下多项历史纪录 总营收为 759 亿美元，同比增长 1.7%。净利润 184 亿美元，同比增长 1.9%。稀释后每股盈利为 3.28 美元，高于市场预期的 3.22 美元。 研发费用增速稳定 2016 年第一季度苹果研发费用为 24.04 亿美元，同比增长 26.9%。销售以及管理费用为 38.48 亿美元，同比增长 6.9%。 iPhone 销量虽创历史新高，但同比增速急速下滑： 2016 年第一季度 iPhone 营收为 516.35 亿美元，同比增长 0.9%，占总营收 68.1%。iPhone 的销量为 7477.9 万部，同比增长 0.4%，但是低于市场一致预期。iPhone的 ASP 为 690.5 美元。 Mac 销量轻微下滑，中国大陆地区录得高增速 2016 年第一季度 Mac 营收为 67.46 亿美元，同比下降 3%。Mac 的销量为 531.2 万台，同比下降 4%。值得注意的是 Mac 在中国大陆营收录得 27%的同比增速 iPad 仍然专注布局企业市场 iPad 在 2016 年第一季度的营收为 70.84 亿美元，同比下降 21%。iPad 的销量为1661.2 万台，同比下降 25%，去年同期为 1262.3 万台。 大中华地区营收再创新高，增速大幅下滑令市场担忧 来自这大中华地区的总营收为 183.73 亿美元，同比增长达到 14%，而上季度增速为 99%。 下调目标价至 160 美元，维持买入评级 我们采用 DCF 估值对苹果的价值进行评估，设定 WACC 为 10.5%，永续增长率为 1%，求得合理股价应为 160 美元，相当于 2016、2017 及 2018 财年每股盈利的 17、16及 15 倍，评级为买入。 图表1: 盈利预测 资料来源：彭博，公司资料 90951001051101151201251301351/27/20156/27/201511/27/2015截至9月30日止财政年度14年历史15年历史16年预测17年预测18年预测总营业收入（美元百万元）182,795233,715251,104269,366284,154变动6.95%27.86%7.44%7.27%5.49%净利润39,51053,39451,82355,39557,931每股盈利（美元）6.59.08.99.59.9变动13.49%39.17%-1.81%6.89%4.58%基于93.42美元的市盈率（估）14.410.310.59.99.4每股派息（美元）1.82.02.02.22.3股息现价比1.95%2.12%2.18%2.33%2.44% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王柏俊 + 852 2532 1915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 生活用纸 股价 12.06 港元 目标价 13.94 港元 (+16%) 市值 120 亿港元 已发行股本 9.99 亿股 52 周高/低 19.72 港元/11.62 港元每股净现值 4.95 港元 股价表现 维达国际（3331, 买入）：撇除人民币贬值影响, 核心业务表现理想 维达原有业务及新收购业务维持良好增长态势 于 2015 年, 维达录得收入 96.9 亿港元(同下), 同比增长 21.4%。 收入增长主要受益于品牌知名度的提升及新收购业务的贡献。 如扣除新收购业务的贡献, 维达原有业务的收入同比增长 13.5%。如扣外汇亏损的影响, 维达原有业务的收入同比增长 15.3%, 维持良好增长态势。 公司市场占有率及电子商务占收入的贡献继续有所提升(电子商务收入同比增长124%到 12.5 亿元, 总收入占比提升到 13%左右)。 分产品看, 纸巾业务增长 18.9%到 93.6 亿元; 其销量增长 19.6%到 65.7 万吨。 非卷类纸巾产品占比继续提升, 卷类及非卷类纸巾产品收入占比分别为49.9%及50.1%。 毛利较高的软抽、盒纸、手帕纸及湿巾之增长维持良好,分别增长 34.1%、29.0%、34.6%及 32.1%。 个人护理卫生用品收入增长 194%到 3.4 亿元, 其总收入占比从 2014 年的 1.4%提升到 2015 年的 3.5%。 受益于纸巾产品组合持续优化及生产效率提升, 毛利率提升 0.3 个百分点期内, 集团毛利同比增长 22.8%到 29.6 亿元。虽然第三季度木浆价格的上升影响了第四季度的毛利率, 但受益于纸巾产品组合持续优化及生产效率提升, 全年毛利率还能提升 0.3 个百分点至 30.5%。 从近期数据看到, 木浆价格在第四季度有所下降(低到中单位数左右)。 我们相信未来短期木浆价格会继续偏软并对集团毛利率带来正面效应。 受人民币贬值影响, 经营利润及股东应占利润分别下跌 8.5%及 47% 维达大部分的交易是以人民币计值及结算,而大部分借贷及应付账项均以港元及美元计值,因此人民币贬值对集团造成较大的外汇交易损失。期内, 集团录得外汇交易损失 3.1 亿元,其中 1.1 亿元为经营活动亏损,2 亿元为筹资亏损。 因此,主要受人民币贬值影响,集团经营利润及股东应占利润分别下跌 8.5%及 47%到 7.5 亿元及 3.1 亿元。 如撇除人民币贬值影响及一次性项目影响, 维达核心经营利润及稅前利润分别增长 8.8%及 6.6%到 8.9 亿元及 7.9 亿元, 符合预期。维达全年派息 0.1 港元, 相等于 31.7%的派息比例。 未来策略 维达下一个五年的其中一个核心计划是要扩展到亚洲。 集团将会重点在中国继续发展纸巾产品业务、在中国提升个人护理卫生用品业务的渗透率及在亚洲发展个人护理卫生用品业务及开展纸巾产品业务。 为了减低人民币贬值的影响, 公司会优化债务结构。人民币贷款的比例已从 2014 年年底的 8%增加到 2015 年年底的 42%。在产能方面, 集团计划于 2016 年的下半年分别在山东及三江增加 3 万吨及 6 万吨的产能。 最后, 独立股东已于 2016 年 1月份批准集团收购爱生雅于马来西亚、台湾、南韩等亚洲地区的卫生用品业务。我们预计此交易将于 2016 年第一季度完成并相信长期来看可以为维达带来以下好处: 将有利于维达转型为具领导地位之泛亚个人卫生用品公司、让公司的纸巾产品实时取得泛亚分销网络、有利于在个人护理产品的整合、提升销售、转移地方知识及共享最佳营业实践、整合经营原0510152025 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日