农产品策略日报（棕榈油）：多空因素相互博弈，料连棕区间震荡为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 近期相关报告： 基本面无明显利好，料连棕弱势震荡 2015-11-30 供应过剩格局将加剧，预计连棕延续弱势震荡 2015-11-23 油脂库存压力趋升，预计连棕延续弱势震荡 2015-10-26 “三座大山”压力下，4季度油脂价格走斜L形 2015-09-30 节前备货已暂告段落，预计连棕反弹有限 2015-09-25 基本面与信息面影响背离，故料连棕短期震荡为主 2015-09-24 中信期货研究|农产品策略日报（棕榈油） 2016-01-26 多空因素相互博弈，料连棕区间震荡为主 策略摘要 观点： 国际方面，外围基本面多空因素博弈依旧，虽马棕油出口依旧疲弱，在原油价格弱势下，料印棕质量问题事件影响有限，而其生物柴油项目是否如期执行备受市场质疑；另外，巴西大豆销售进度良好，阿根廷大豆供应压力也存在后期上升的趋势。 国内方面，近期目前油脂库存稳中趋升，虽豆油库存不高，但棕榈油库存处于高位，且每周伴有菜油抛储，国内油脂供给整体充足，而近期下游消费逐渐随节日来临而回落，故预计后期连棕供需宽松程度环比将加大，故料连棕上行阻力重重。 操作建议： 1.趋势操作：观望。 2.套利操作：观望。 重要监测点： 1.国际原油价格走势； 2.马棕出口、生产情况； 3.进口大豆到港情况。 风险因子： 1.南美天气条件； 2.马来天气条件。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年1月26日 2 / 12 一、行业动态 （1）1月26日，阿根廷高温辐射区域逐步减少。其中布宜诺斯艾利斯、科尔多瓦和圣达菲天气干燥，绝大部分产区温度回归正常水平，为谷物提供良好的生长环境。北部的查科省和圣地亚哥西有小雨出现，图库曼，萨尔塔天气晴好，部分大豆、玉米可能承受干燥压力。1月份以来，阿根廷种植带面临高温干燥天气，消耗土壤水分不利于新季谷物出苗。本周阿中部气温基本回归正常，北部虽仍高居31°C左右，但较早前稍降，天气条件逐步改善。预计未来两天，阿根廷大部产区出现有利降雨，缓解作物压力。 （2）1月26日，东南亚棕榈产区雨势持续偏弱。苏门答腊、加里曼丹及东马来大部晴天有短时小阵雨，平均雨量在6-8mm之间，光温条件总体良好，持续方便偏湿产区土壤墒情修复；西马来产区降水仍不均匀，其东北部的吉兰丹、登嘉楼等地部分时段仍有中到大雨，局地棕榈种植区或面临过量雨水风险。受雨季减产期及厄尔尼诺影响，近日有机构表示马来西亚未来几个月棕榈油产量料将下滑；不过就未来天气走势方面，虽相关机构对拉尼娜是否显现持不同观点，但当前市场对棕榈油产量增长与否总体持谨慎态度，目前相关投行多预期看涨未来毛棕榈油价格。 （3）马棕出口继续维持疲弱态势。据新加坡1月26日消息，船运调查机构SGS周二公布数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为931,173吨，较2015年12月同期出口的1,015,105吨减少8.3%。 （4）进口大豆到港1月环比、同比下降，但后期月份同比均比较高。据天下粮仓，2016年1月份，国内各港口进口大豆预报到港97船603.9万吨，因部分船期或延迟，2月份最新预期450万吨，较上周持平，3月份最新预期530万吨，较上周持平，4月份因有采购新船，最新预估630万吨，较上周增60万吨。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年1月26日 3 / 12 二、行情监测指标日度变化 1.油脂期货合约量仓价变化 图 1： 油脂期货各合约收盘价 图 2： 油脂期货价格日涨跌幅 3000400050006000700080002014/04/092014/06/092014/08/092014/10/092014/12/092015/02/092015/04/092015/06/092015/08/092015/10/092015/12/09油脂各合约收盘价Y收盘价元/吨P收盘价元/吨OI收盘价元/吨 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Y1月Y5月Y9月P1月P5月P9月OI1月OI5月OI9月豆油收盘价棕榈油收盘价菜籽油收盘价油脂期货价格日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 油脂期货成交量、持仓量日涨跌 图 4： 油脂各合约价差 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Y成交量P成交量OI成交量Y持仓量P持仓量OI持仓量油脂期货成交量、持仓量日涨跌幅 -5000500100015002000250030003500400045002012/04/102012/07/102012/10/102013/01/102013/04/102013/07/102013/10/102014/01/102014/04/102014/07/102014/10/102015/01/102015/04/102015/07/102015/10/102016/01/10油脂各合约价差Y-P价差元/吨OI-Y价差元/吨OI-P价差元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年1月26日 4 / 12 图 5： DCE豆油合约月间价差走势 图 6： DCE棕榈油合约月间价差走势 -300-250-200-150-100-500501002015/08/102015/08/242015/09/072015/09/212015/10/052015/10/192015/11/022015/11/162015/11/302015/12/142015/12/282016/01/11D CE豆油合约月间价差Y5-1Y9-5Y9-1 -10001002003004005006002015/08/102015/08/242015/09/072015/09/212015/10/052015/10/192015/11/022015/11/162015/11/302015/12/142015/12/282016/01/11D CE棕榈油合约月间价差P5-1P9-5P9-1 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： ZCE菜籽油合约月间价差走势 图 8： DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价 -80-60-40-200204060802015/08/102015/08/242015/09/072015/09/212015/10/052015/10/192015/11/022015/11/162015/11/302015/12/142015/12/282016/01/11ZCE菜籽油合约月间价差OI5-1OI9-5OI9-1 3456789101601701801902002102015/03/282015/04/182015/05/092015/05/302015/06/202015/07/112015/08/012015/08/222015/09/122015/10/032015/10/242015/11/142015/12/052015/12/262016/01/16D CE / CB OT豆类活跃合约收盘价比价豆油DCE/CBOT大豆DCE/CBOT豆粕DCE/CBOT 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年1月26日 5 / 12 2.油脂现货价格走势 图 9： 油脂现货价格走势 图 10： 油脂现货价格日涨跌幅 300035004000450050005500600065007000750080002014/04/182014/06/182014/08/182014/10/182014/12/182015/02/182015/04/182015/06/182015/08/182015/10/182015/12/18油脂全国现货平均价格豆油元/吨棕榈油元/吨菜籽油元/吨 0 20 40 60 80 100 120 全国均价大连天津青岛连云港张家港石家庄上海福州全国均价福建广东宁波张家港天津日照全国均价贵州四川湖北安徽江苏豆油现货价元/吨棕榈油现货价元/吨菜籽油现货价元/吨油脂现货价日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： 油脂间现货价差走势 图 12： 油脂间现货价差日涨跌幅 -4000-3000-2000-100001000200030004000500060002014/04/232014/06/232014/08/232014/10/232014/12/232015/02/232015/04/232015/06/232015/08/232015/10/232015/12/23油脂间现货价差豆-棕元/吨豆-菜元/吨菜-棕元/吨 -100 -50 0 50 100 150 200 250 豆-棕元/吨豆-菜元/吨菜-棕元/吨油脂间现货价差日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年1月26日 6 / 12 图 13： 油脂期现价差走势 图 14： 油脂期现价差日涨跌幅 -500-300-1001003005002014/01/062014/03/062014/05/062014/07/062014/09/062014/11/062015/01/062015/03/062015/05/062015/07/062015/09/062015/11/062016/01/06油脂期现价差豆油元/吨棕榈油元/吨菜籽油元/吨 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 豆油棕榈油菜籽油油脂期现价差日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 15： 豆油现货价格走势 图 16： 棕榈油现货价格走势