请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 执 笔： 张 航 021-60637068 zhanghang1.zh@ccc.com 复 核： 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈 浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 摘要 2015年伦铜市场开于6273.5美元/吨，年末收于4689美元/吨，最高价6481美元/吨，最低价4443.5美元/吨，下跌25.38%。沪铜走势大体与之一致，下半年价格较伦铜坚挺，开于45500元/吨，收于36560元/吨，最高价46390元/吨，最低价33220元/吨，下跌19.86%。 具体来看：（1）需求方面，全球精炼铜消费已进入零增长。各大经济体难见大的需求增量，考虑到中国电力行业投资增速尚可，明年需求也难以出现负增长。（2）供给方面，全球精炼铜产量增速也难有太大改变，目前冶炼加工的费用仍较高，企业有动力开工生产。主要矿产国对美汇率贬值幅度也较大，矿企大量减产短期也难以实现，因此供给端预计仍将保持小幅正增长。（3）从全球宏观层面看，欧美货币政策仍处分化，美元指数有继续走强的环境，但幅度预计不会太大，仍将继续压制铜价重心。 综合以上分析，我们对市场的展望如下：未来一年铜市场仍存在下行空间，考虑到价格逐渐接近生产成本线，减产能的消息容易对短期价格造成较大影响，因此下行走势可能较过去两年多一些波折。伦铜波动区间[2800,5200]美元/吨，沪铜波动区间为[22000,41000]元/吨。 商品与期货交易部 2016年1月15日星期五 日 跟踪减产能动态，铜价下行或有波折 ——2015年铜市场回顾及2016年展望 金融市场研究报告 2 目录 一、 2015年铜价震荡下行 ......................................................................................... 3 二、 铜供给稳定增长 .................................................................................................. 5 （一） 精炼铜供过于求 ...................................................................................... 5 （二） 铜矿产能高速扩张，支撑精炼铜产量稳定增长 .................................. 6 三、 铜需求疲软 .......................................................................................................... 9 （一） 全球铜消费零增速，中国需求独木难支 .............................................. 9 （二） 中国精炼铜中游消费回暖 .................................................................... 10 （三） 中国铜终端需求增速下滑 .................................................................... 11 （四） 交易所库存上升，保税区库存大幅下滑 ............................................ 15 （五） 废铜新政利好有限，进口进一步缩减 ................................................ 17 四、 2016年展望——基本面难以改善，后市不容乐观 ....................................... 18 图 1 LME三月期铜和沪期铜价格走势 ..................................................................... 3 图 2 供给平衡情况（过剩/缺口） ............................................................................ 5 图 3 铜矿产能利用率和精炼产能利用率 .................................................................. 7 图 4 中国铜冶炼费用 .................................................................................................. 8 图 5 铜生产成本与现价 .............................................................................................. 8 图 6 全球铜消费量 ...................................................................................................... 9 图 7全球各地区铜消费 ............................................................................................. 10 图 8 铜材产量及增速 ................................................................................................ 11 图 10 电力行业投资情况 .......................................................................................... 12 图 11 电力电缆生产情况 .......................................................................................... 12 图 12 家电行业生产情况 .......................................................................................... 14 图 13 汽车行业生产情况 .......................................................................................... 14 图 14 房地产行业建设情况 ...................................................................................... 15 图 15 铜库存情况 ...................................................................................................... 15 图 16 铜进口情况 ...................................................................................................... 16 图 17 到沪铜溢价水平 .............................................................................................. 16 图 18 中国废铜进口情况 .......................................................................................... 17 金融市场研究报告 3 跟踪减产能动态，铜价下行或有波折 ——2015年铜市场回顾及2016年展望 一、2015年铜价震荡下行 2015年伦铜市场开于6273.5美元/吨，年末收于4689美元/吨，最高价6481美元/吨，最低价4443.5美元/吨，下跌25.38%。沪铜走势大体与之一致，下半年价格较伦铜坚挺，开于45500元/吨，收于36560元/吨，最高价46390元/吨，最低价33220元/吨，下跌19.86%。 图 1 LME三月期铜和沪期铜价格走势 数据来源：WIND，建行商品与期货交易部 年初以来，铜市场除旺季个别月份外，基本处于供过于求的格局，部分高成本旧产能虽有减产，但新增产能处于高投放期，整体供给维持高位，需求却有疲软收缩的态势，市场空头氛围加剧，具体走势可 金融市场研究报告 4 分为三个阶段： 第一阶段为1月份，铜价连续暴跌。年初，国际原油价格已较前期高点腰斩，大宗商品市场整体空头氛围浓厚，对冲基金大量抛空基本金属，铜价出现连续阴跌走势，月中瑞士央行放弃汇率上限承诺，月末欧央行宣布推出每月600亿欧元购债的宽松举措，美元指数因此快速推升，铜价随后创出短期低点。 第二阶段为2月初至5月初，铜价拾阶而上。在经历长达近半年的阴跌后，铜市场迎来重大利好，全球最大铜消费国中国进入货币宽松周期，降准降息调控措施接踵而来。同期，受厄尔尼诺气候影响，铜矿供给国出现洪涝等灾害情况，供给端出现短缺冲击，并且国际原油价格大幅反弹近20%，提振了商品市场做多的人气，铜价在5月初创出本轮高点。 第三阶段为5月中旬以后，铜价震荡下行。与2014年市场因美元指数驱动不同的是，本轮下跌主要驱动因素是铜市场基本面的明显恶化。下半年伊始中国公布数据全线疲软，实体消费需求预期趋淡，同期中国发生股灾，铜价随之大跌。8月随着人民币汇率改革，人民币大幅贬值，套利窗口开启，铜进口大幅增加，境内铜价较为坚挺，随后市场预期的金九银十并未出现，10月铜价出现新一轮的下跌，11月底国内有色金属行业联合减产，铜价随之趋稳。 金融市场研究报告 5 二、铜供给稳定增长 （一）精炼铜供过于求 2015年铜市场基本面恶化，供过于求较明显。世界金属统计局（WBMS）统计显示，2015年前10月全球铜市供应过剩26.6万吨，全球矿产铜产量为1590万吨，较2014年同期增加3.6%。全球精炼铜产量增至1910万吨，较上年同期增加1.1%，中国和印度精炼铜产量增幅较大，增幅分别达到3.6万吨和3.5万吨。 根据国际铜业研究组织（ICSG）的数据，前9个月供给过剩12.2万吨，去年同期为供给不足37.5万吨。除4月份以外，其他月份皆处于小幅过剩的状态。从供需曲线上看，月均产量较去年年末高峰有所下滑，但稳定地维持在高位。 图 2 供给平衡情况（过剩/缺口） 数据来源：WIND，建行商品与期货交易部 金融市场研究报告 6 表 1 ICSG铜市场供需平衡表（单位：千吨） 2011 2012 2013 2014 2014 2015 1-9月 全球矿产铜产量 16,056 16,776 18,254 18,514 13,758 14,213 全球铜矿产能 19,438 19,914 20,715 21,654 16,153 16,960 铜矿产能利用率（%） 82.6 84.2 88.1 85.5 85.2 83.8 精炼铜产量 16,132 16,604 17