金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 执 笔： 袁匡济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 复 核： 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈 浩 021-60637062 chenhao1.zh@ccb.com 摘要 2015年，铁矿石市场继续维持供过于求的基本格局，整体走势延续了2014年的下跌趋势，但走势特征较2014年有三点明显区别。一是下跌幅度较2014年有所放缓，全年跌幅在35-40%，2014年跌幅达到50%；二是下跌过程震荡幅度加大，呈现明显的一波三折的特征；三是受到市场风险性因素影响，铁矿石走势在一段时间内脱离基本面，跟随A股的走出强势上涨和暴跌行情。 从市场供需情况来看，需求不足和供给过剩并存，铁矿石价格持续承压。需求方面，一是终端需求持续不足，房地产行业保持下行周期，新开工房屋建筑面积延续负增长；二是铁矿石直接需求方，钢铁行业进入寒冬，中国钢企大范围亏损，产能过剩问题严重，产能利用率跌至70%下方，全球钢铁产量转为年度负增长；受到终端需求和钢铁行业需求不足倒逼，最大的铁矿石进口国中国进口增幅同比趋于0。供给方面，铁矿石供给有增无减，四矿商通过降价增产，市场份额的争夺战接近白热化，尤其是力拓，2015年增产明显，与此同时中国铁矿石港口库存再度高企，供给压力还将持续。此外，航运业因全球商品需求不足而保持低迷，作为铁矿石价格构成的重要组成部分，低廉的运费亦为铁矿石下跌起了一定推波助澜的作用。 展望2016年，钢材和铁矿石市场基本面预计仍然保持供过于求的格局。我们对2016年铁矿石和钢铁价格维持整体下跌的预期，但随着钢、矿价格的逐渐触底，市场波动预计将加剧，熊牛反转还需耐心等待。预计国际铁矿石价格指数TSI全年波动区间为[30，50]美元/吨，国内铁矿石期货活跃合约区间为[250, 450]元/吨。 商品与期货交易部 2016年1月15日星期五 日 我国铁矿石进口降至冰点，矿价继续寻底 ——2015年铁矿石市场回顾及2016年展望 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 目录 一、铁矿石市场走势回顾 ..................................... - 3 - 二、铁矿石市场基本面分析 ................................... - 6 - （一）产业链整体需求进一步萎缩 ............................. - 6 - （二）供给保持宽松格局 ..................................... - 9 - （三）航运市场波动加大铁矿石价格振幅 ...................... - 12 - 三、2016年市场展望——矿石供给过剩，漫漫寻底之路还将继续 . - 13 - 图1. 2015年铁矿石价格走势一波三折 ....................... - 5 - 图2. 2015年螺纹钢持续稳步下跌 ........................... - 5 - 图3. 累计新开工房屋建筑面积延续负增长 .................... - 6 - 图4. 全球粗钢产量及累计同比变化 .......................... - 7 - 图5. 全球粗钢能利用率 .................................... - 8 - 图6. 唐山钢厂高炉开工率 .................................. - 8 - 图7. 中国铁矿石进口进一步趋于0增长 ...................... - 9 - 图8. 需求下降，澳大利亚、巴西矿石出口增长势头减缓 ....... - 11 - 图9. 四大铁矿石供应商股价普跌 ........................... - 11 - 图10. 港口库存再度抬升 ................................... - 12 - 图11. 全球航运业维持低迷 ................................. - 13 - 表1. 2015年境内外铁矿石和钢材价格情况 ................... - 6 - 表2. 房地产市场延续下行周期 .............................. - 6 - 表3. 全球钢铁产量转为年度负增长 .......................... - 7 - 表4. 中国铁矿石进口量 .................................... - 9 - 表5. 近三年四大矿商铁矿石产量 ........................... - 10 - 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 我国铁矿石进口降至冰点，矿价继续寻底 ——2015年铁矿石市场回顾及2016年展望 一、铁矿石市场走势回顾 2015年，铁矿石市场继续维持供过于求的基本格局，整体走势延续了2014年的下跌趋势，但走势特征较2014年有三点明显区别。一是下跌幅度较2014年有所放缓，全年跌幅在35-40%，而2014年跌幅达到50%；二是下跌过程震荡幅度明显加大，呈现明显的一波三折的特征；三是受到市场风险性因素影响明显，铁矿石走势在一段时间内脱离基本面，跟随A股的走出强势上涨和暴跌行情。具体而言： 国际市场方面，铁矿石价格指数TSI①开于70.8美元/吨，一季度铁矿石延续2014年的下跌余波，继续单边下跌，最低跌至4月初的46.7美元/吨，较年初下跌34.04%；二季度开始，市场迎来重大利好，全球最大铁矿石消费国中国进入连续推出降准降息调控，市场情绪趋于乐观，股市走牛，受到诸多利好带动，铁矿石走出2014年以来第一波强势反弹行情，并于6月11日反弹至高点65.4美元/吨，反弹幅度达到40.04%；然而“成也股市，败也股市”，受到中国股市“闪电熊”的拖累，铁矿石在6月至7月的第二波下跌突如其来，迅猛务必，一度狂泻并在7月8日创新低至44.1 ① TSI：The Steel Index，CFR到中国、含铁量62%的铁矿石现货价格指数，单位：美元/吨。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 美元/吨，二季度的涨幅被全部跌去；7月中旬开始，随着市场情绪的缓和，A股温和反弹，铁矿石也超跌后反弹，但第二波反弹幅度较此前明显偏弱，整体呈箱体震荡，最高升至9月10日的58.5美元/吨；三季度末开始，随着冬季的临近，钢铁行业逐步进入淡季，同时股市单边看涨行情的结束，铁矿石行情回归基本面，再度单边下跌，并于12月11日跌至年内低点37美元/吨，此后反弹，收于42.9美元/吨，全年下跌39.75%。 国内市场方面，中国大连商品交易所铁矿石期货②活跃合约年内经历了多次换月，从I1505依次经历I1509、I1601至I1605，价格走势同样先后经历了三波下跌和三波反弹，具体而言：铁矿石期货活跃合约年初开于505元/吨，4月上旬跌至阶段性低点368元/吨，6月中旬反弹至阶段性高点458.5元/吨，7月上旬再度下跌最低至333元/吨，9月上旬反弹最高至417元/吨，12月上旬跌至年内低点282.5元/吨，年末有所反弹，收于322元/吨，全年下跌36.74%。 钢材市场方面，中国上海期货交易所螺纹钢期货③作为全球持仓量和成交量最大的钢材期货品种，充分反映了钢市的基本格局。从走势来看，螺纹钢期货走势明显弱于铁矿石期货，全年除了年中股灾期间的暴跌暴涨，并没有出现强势 ② 铁矿石期货：上市于2013年10月18日，代码I，活跃合约为5月、9月和1月合约，单位：元/吨。 ③ 螺纹钢期货：上市于2009年3月27日，代码RB，活跃合约为5月、10月和1月合约，单位：元/吨。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 反弹，单边下跌趋势较为平滑，波动性较铁矿石小。具体而言，螺纹钢活跃合约开于2550元/吨，最高于年初触及2647元/吨，最低于12月初跌至1618元/吨，年底有所反弹，收于1784元/吨，全年下跌31.23%。 图1. 2015年铁矿石价格走势一波三折 数据来源：Reuters, Wind, 中国建设银行 图2. 2015年螺纹钢持续稳步下跌 数据来源：Wind, 中国建设银行 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 表1. 2015年境内外铁矿石和钢材价格情况 数据来源：Reuters, Wind, 中国建设银行 二、铁矿石市场基本面分析 （一）产业链整体需求进一步萎缩 1．终端需求持续不足，房地产行业连续第二年负增长。年度新开工房屋建筑面积显示，2013年后，房地产行业已经连续两年内录得负增长，并且降幅有加大的趋势。 表2. 房地产市场延续下行周期 数据来源：Bloomberg, 中国建设银行 图3. 累计新开工房屋建筑面积延续负增长 数据来源：Bloomberg, 中国建设银行 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 2．全球粗钢产量再度下滑，钢铁产能严重过程。全球范围来看，2015年行业由扩张向收缩转变，钢产量首次年度负增长；另一方面，粗钢产能利用率持续下滑，并跌至70%的下方，产能过剩问题严重，未来钢铁行业去产能如箭上弦，蓄势待发。 表3. 全球钢铁产量转为年度负增长 数据来源：Wind, 中国建设银行 图4. 全球粗钢产量及累计同比变化 数据来源：Wind, 中国建设银行 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 8 - 图5. 全球粗钢能利用率 数据来源：Wind, 中国建设银行 图6. 唐山钢厂高炉开工率 数据来源：Wind, 中国建设银行 3．受终端需求不足倒逼，中国铁矿石进口增幅降至0附近。铁矿石价格从2013年初开始了本轮的大熊市，2013年和2014年，中国的铁矿石进口需求随价格下跌而扩大。 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 9 - 然而，终端需求不足及钢铁产能过剩最终倒逼至原材料需求端，2015年中国铁矿石进口增幅首次降至0附近，从月度进口量来看，1至11月中，有5个月的月度进口量同比负增长。 表4. 中国铁矿石进口量 数据来源：Bloomberg, 中国建设银行 图7. 中国铁矿石进口进一步趋于0增长 数据来源：Bloomberg, 中国建设银行 （二）供给保持宽松格局 1．铁矿石供给有增无减，四矿商力拼市场份额 中国钢铁企业进入寒冬，全行业近乎全部亏损，而全球前四大铁矿石生产商，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG中，前三大企业产量发货量却均有不同程度的增加。各大矿商通 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 10 - 过增产降价抢占份额的动机显露无疑。 各公司2015年第三季度财报显示：力拓三季度销售9134.6万吨，同比增长15.9%；必和必拓三季度销量6533万吨，同比增长4.6%；淡水河谷三季度销售9073.9万吨，同比仅增长2.6%。这三家矿企前三季度累计销售数据分别为2.45亿吨、2.57亿吨、1.97亿吨。另外，排名第四的矿企FMG前三季累计产量也超过亿吨，达到1.25亿吨。从数据可以看出，力拓为增长幅度最大的矿企。 四大矿山的持续增产计划大规模挤出国际非主流矿山和中国本土矿山。但是，所谓“杀敌一千，自伤八百”，今年以来四大矿商的股价均大幅下跌，淡水