2016/1/25行情信息 走势观点：央行宽松态度有变，短期调整风险加剧 版权所有 翻录必究 上周国债期货先跌后涨，五债主力TF1603合约上周五收报在100.875元，当周下跌了0.175元，十债主力T1603合约上周五收报在100.42元，当周下跌了0.225元。6张合约整体成交基本持稳，日均成交为4.83万手，前值为4.82万手；6张合约整体持仓减少825手降至63489手，其中，当季合约TF1603和T1603持仓分别减少2240手和2508手，次季合约TF1606和T1606持仓则分别增加了2270手和1605手，移仓换月迹象初显。 上周一周末降准预期再次落空，央行宣布从1月25日起对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，叠加月末缴税、春节取现和外占下降等多重因素，机构融出资金意愿下降，资金面收紧，国债期货下跌。周一晚间，央行公布当天开展550亿三天期SLO补充短期流动性，周二一早，央行又在公开市场投放了800亿7天期逆回购、750亿28天逆回购以及800亿国库现金定存，随后统计局公布的12月经济数据较预期偏弱，一度提振国债期货由跌转涨，然而无奈资金面依然脆弱，国开债一级招标情况不佳，且权益市场当天大涨，国债期货重新走弱。周二晚间，央行召开商业银行座谈会部署春节前后银行流动性管理工作并开展4100亿MLF操作的消息公布，短期降准预期落空令周三国债期货早盘依然偏弱，但连续下跌后买盘有所增强，加上一级国债招标情况尚可，国债期货盘中触底回升，尾盘拉升强劲。周三晚间，央行再次公布当天开展1500亿6天期SLO，周四一早，公开市场央行又祭出2900亿28天期和1100亿7天期的天量逆回购，同天还继续开展了3525亿的MLF并宣布分支行将对地方法人金融机构开展SLF按需足额提供流动性支持，资金面在经历多天紧势后终于有所缓解，国债期货当天亦有小幅上行。周五开盘后，国债期货延续涨势，但涨幅较为有限，而周末降准预期已经弱化，午盘后重新走弱，主力合约当天仅录得微涨。 近期央行的政策表态和工具操作显示，短期政策重心向稳定汇率倾斜，降准作为明确的宽松信号将被谨慎使用，央行将更多运用公开市场、SLO、MLF等工具维护短期利率的稳定和春节期间流动性的合理适度，市场的宽松预期将因此受制。另有消息称，1月上半月信贷超1.7万亿，远超去年1月的1.47万亿，尽管在缺乏全面融资数据的情况下，我们认为，一方面，1月信贷数据偏高存在非标转标、外币负债转本币负债等临时性因素，另一方面，很可能是源于商业银行在“资产荒”下的主动增加投放而非实体融资需求的恢复，但必须承认，在当前时点上，偏高的信贷数据对央行而言是宽松政策的掣肘，对市场来讲则是继续做多的障碍。如我们在上期周报中所言，现券收益率大举下行后，低位波动风险加大，市场对利空因素的敏感度将高于利多因素，当前央行宽松态度暧昧、流动性预期不明，加上外围权益市场转暖、油价迎来报复性反弹，国债期货短期调整风险加剧。不过，经济基本面弱势未改，宽松可能迟到但不会缺席，国债期货短期下跌后可能迎来更好的做多机会，继续抱持中期看涨观点，关注流动性情况和政策走向。 国债期货周报 第 1 页，共 11 页 国债期货合约TF1603收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）100.875-0.175100810-653920482-2240合约TF1606收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）100.480-0.340509139374342270合约TF1609收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）100.295-0.425114-213104234合约T1603收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）100.420-0.225128883588126000-2508合约T1606收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）99.945-0.3406512135475121605合约T1609收盘价周涨跌周成交量成交量变化持仓量持仓量变化（收盘价）（手）（手）（手）99.735-0.39032-227101914CTD券监测备选CTD债券简称周收盘价收益率变化周成交量剩余期限IRR：TF1603IRR：T1603（收益率）（bp）（亿）（年）（%）（%）160002.IB16附息国债022.5575-7.0327.004.98-5.25150019.IB15附息国债192.67507.506.704.63-0.71150011.IB15附息国债112.67008.006.904.35-0.30150023.IB15附息国债232.76002.0062.409.73-8.15150016.IB15附息国债162.82003.252.409.48-4.40150005.IB15附息国债052.90507.501.409.210.51150026.IB15附息国债262.81002.0027.706.75-2.332016/1/22行情信息 版权所有 翻录必究 97.5098.0098.5099.0099.50100.00100.50101.00101.50TF1603日线图 数据来源：Wind、国投安信期货 现券市场 第 2 页，共 11 页 国债收益率期限收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)1年期2.30602.780.813年期2.56470.461.815年期2.66573.77-3.57 7年期2.81443.71-2.17 10年期2.77412.77-4.71 政策金融债收益率（国开/农发和进出口）期限收益率周涨跌月涨跌期限收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(%)(bp)(bp)1年期2.475810.617.761年期2.48129.904.133年期2.76927.4912.723年期2.75433.562.575年期2.87794.72-5.585年期2.97998.05-0.567年期3.16143.781.957年期3.19093.590.7810年期3.03651.32-9.5710年期3.19343.53-7.54债券市场周成交统计（亿元）国债 金融债信用债其他总额2004.459716.078082.65294.9720098.142016/1/22流动性观察 版权所有 翻录必究 现券市场 2.78 0.46 3.77 3.71 2.77 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.900112233441年期 3年期 5年期 7年期 10年期 国债收益率 周涨跌 2016/1/152016/1/22数据来源：Wind、国投安信期货 单位：bp 单位：% 10.61 7.49 4.72 3.78 1.32 2.302.502.702.903.103.300246810121年期 3年期 5年期 7年期 10年期 国开金融债收益率 周涨跌 2016/1/152016/1/22数据来源：Wind、国投安信期货 单位：bp 单位：% 9.9 3.56 8.05 3.59 3.53 2.302.502.702.903.103.300246810121年期 3年期 5年期 7年期 10年期 非国开金融债 周涨跌 2016/1/152016/1/22数据来源：Wind、国投安信期货 单位：bp 单位：% 05000100001500020000250002014/7/62014/8/102014/9/142014/10/262014/11/302015/1/42015/2/82015/3/222015/4/262015/5/312015/7/52015/8/92015/9/132015/10/252015/11/292016/1/3债券市场周成交量 其他 信用债 金融债 国债 数据来源：Wind、国投安信期货 单位：亿元 第 3 页，共 11 页 银行间质押式回购加权利率周涨跌周成交额成交额变化（%）（bp）（亿元）（亿元）1日回购2.02949.3385738.64-33403.567日回购2.33990.9714769.874872.8414日回购3.6938104.381334.71557.7621日回购3.165451.54104.6095.451月回购3.389544.982262.441963.93利率互换：七日回购(定盘均值)品种最新利率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)3月期2.36954.95-0.116月期2.34415.880.059月期2.31285.62-1.171年期2.29785.30-2.063年期2.34614.22-4.775年期2.50562.47-7.697年期2.62110.02-8.4010年期2.7438-1.25-9.562016/1/22品种流动性观察 版权所有 翻录必究 9.33 0.97 104.38 51.54 44.98 1.502.002.503.003.504.000204060801001201D7D14D21D1M银质押回购利率 周涨跌 2016/1/152016/1/22数据来源：Wind、国投安信期货 单位：bp 单位：% 4.95 5.88 5.62 5.3 4.22 2.47 0.02 -1.25 2.202.302.402.502.602.702.80-2-1012345673M6M9M1Y3Y5Y7Y10Y利率互换：7日回购 周涨跌 2016/1/152016/1/22数据来源：Wind、国投安信期货 单位：bp 单位：% 期限结构 /信用利差 -100-500501001502000.501.502.503.504.505.50FR007利率互换利率：1Y 国债收益率：1Y 利差 数据来源：Wind、国投安信期货 单位：% 单位：bp -60-40-200204060801000.501.502.503.504.505.50FR007利率互换利率:5Y 国债收益率:5Y 利差 数据来源：Wind、国投安信期货 单位：% 单位：bp 第 4 页，共 11 页 2016/1/22国债期限结构单位：BP利差：5Y-1Y利差：7Y-1Y利差：10Y-1Y2016/1/2235.9750.8446.812016/1/1534.9849.9146.82变动幅度0.990.93-0.012016/1/440.0952.2252.31历史1/4水平28.5145.5749.28历史中位数44.0462.3570.90历史3/4水平66.7991.07106.11信用利差：国开金融债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y2016/1/2216.9820.4521.2234.7026.242016/1/159.1513.4220.2734.6327.69变动幅度7.837.030.950.07-1.452016/1/411.0217.0824.4832.8830.65历史1/4水平44.1949.7948.6746.8441.86历史中位数55.1866.5766.0263.8265.14历史3/4水平71.6079.4284.6981.4981.75隐含税率：国开金融债单位：%1Y3Y5Y7Y10Y2016/1/226.867.387.3710.988.642016/1/153.864.987.1611.099.16变动幅度3.002.400.21-0.11-0.522016/1/44.486.238.1810.289.65历史1/4水平13.8114.7813.6912.5811.08历史中位数16.8817.0016.2915.0414.92历史3/4水平20.7319.7519.8018.3617.99信用利差：AAA级企业债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y2016/1/2253