国债周报：走势观点：央行发行离岸央票，国内货币维持宽松
2018年9月25日操作评级：●上周国债期货价格继续下跌，TF1812和T1812合约上周五分别收报在97.41和94.185元，当周分别下跌0.16和0.30元，期限利差继续回落。●猪肉和原油价格升至年内高位，通胀短期仍有上行压力。非洲猪瘟发生频率降低，疫情暂时缓和，但仍有加剧的可能。全国猪肉批发价维持在20元/kg，逼近去年同期值，密切关注疫情进展。布油涨逾1%升破81美元关口，沙特与俄罗斯拒绝特朗普增产提议，供应偏紧支撑油价强势。●央行持续投放，资金面维持宽松。上周央行实施2650亿MLF操作，逆回购投放600亿，回购、票据、存单和3Mshibor等利率低位持稳。7月以来，市场回购利率在央行回购利率附近低位，月内波动较小。一方面，7-9月，央行降准和操作MLF投放1.6万亿货币，通过逆回购回笼5千亿，净投放货币1.1万亿。另一方面，银行惜贷，资金转化成信贷不畅。故货币市场利率低位徘徊。●9月20日，中国人民银行和香港特别行政区金融管理局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，旨在便利中国人民银行在香港发行央票，直接在离岸调节人民币流动性，引导汇率。此举增强央行对汇率的调控能力，减轻美联储加息对国内货币政策的压力，也说明在国内经济放缓和不确定性较大的境况下，央行倾向维持适度宽松的货币政策，期债受提振价格回升。●10月地方债供给压力减轻，央行投放力度或减小，但为宽信用稳增长，仍将有序注入资金。需观察10月资金利率上行幅度，若仍低位徘徊，一方面说明基建拉动融资需求有限，另一方面说明央行倾向维持低利率。若如此，后续经济仍有下行压力，央行就可能在年末或春节降息，加强政策引导，届时利率有望快速下行。●长期来看，需求乏力，货币增速较低，缺乏高通胀环境，供给扰动后，通胀或将下行，但需警惕猪肉价格冲高风险。居民消费增速低位徘徊，贸易摩擦的影响将逐渐显现，社会长期去杠杆，政策托而不举，经济仍有下行驱力，利率长期看是下行趋势。短期还有基建和通胀利空待落地，但货币政策维持宽松，国债或震荡筑底，建议投资者暂时观望，亦可逢低布局长期多单。●操作建议：暂时观望。国债--观望相关报告：1、20180611《年内通胀低点已过，期债长期利空渐至》2、20180605《央行精准对冲，宽松预期下降》欧雪莲资格证号：T267023gtaxinstitute@essence.com.cn国债周报走势观点：央行发行离岸央票，国内货币维持宽松国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 一、期货行情周涨跌变动变动两债当季0.020-683-42两债次季0.00000两债远季0.0000五债当季-0.160-92701250五债次季0.0001410五债远季00十债当季-0.300-319792581十债次季-0.270-12826十债远季周收盘价周成交量(收益率)（亿元）160006.IB2019-03-170.00160014.IB2019-06-160.00180009.IB3.47278.40180016.IB3.49350.70170018.IB3.7511.50180011.IB3.68161.60周收盘价持仓量（手）IRR（bp）（年）193921797.54094.18594.16094.29099.32099.25099.250周成交量（手）185014226105620715285425262194.818.879.65备选CTD收益率变动1.004.004.002020-03-1797.41097.4101.003038027084.58剩余期限（%）2020-06-16图3：跨品种价差图1:十债主力T1812日线图91.0092.0093.0094.0095.0096.0097.00数据来源：Wind、国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 二、现券市场收益率周涨跌月涨跌收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(%)(bp)(bp)1年期3.0316.418.21年期3.10-0.30.42年期3.2513.517.62年期3.640.24.53年期3.35-1.77.83年期4.083.015.35年期3.511.016.15年期4.342.18.87年期3.671.59.47年期4.273.28.010年期3.684.010.010年期4.731.50.0收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌(%)(bp)(%)(bp)(%)(bp)3.712/24.372/210.045/34.08-1/14.85-2/010.608/84.23-3/85.07-2/810.825/134.54-3/105.601/1311.346/654.73-4/-25.81-4/-311.55-4/-64.81-5/-45.89-5/-511.62-5/-8企业债AAAAA 国债国开债3年期A5年期7年期10年期2年期1年期图2：跨期价差图3：跨品种价差图4：国债收益率（日）图5：国开债地方债利差（周）-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/1TF当季-TF次季T当季-T次季数据来源：wind，国投安信期货70.0071.0072.0073.0074.001.7TF当季-T当季数据来源：wind，国投安信期货-0.10.10.30.50.70.91.11.3国债收益率:10年-5年国债收益率:10年-2年数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.22.42.62.833.23.43.63.845年国债收益率2年国债收益率10年国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 三、流动性银行间质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）DR0012.513.53132581.8品种周成交额变化（亿元）4150.7图10：债券成交量（月）图11：利率债成交量（月）图9 利率债发行量（月）图8：债券发行量（月）00.20.40.60.811.25年国开债-国债收益率5年地方债收益率(AAA)-国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：图6：国开债地方债利差（周）0.50.91.31.72.12.52.95年企业债收益率(AAA)-国债收益率5年企业债收益率(AA)-国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：图7：企业债利差（周）0700014000210002800035000420001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201720182016数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元03000600090001200015000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元300005000070000900001100001300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元0400080001200016000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 DR0072.642.3013238.3DR0142.8522.192877.6DR1M3.055.882304.3上交所质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）GC0013.0760.2332709.2GC0022.9449.09305.5GC0032.9050.80431.8GC0042.9147.44382.2GC0073.4685.613692.8GC0143.4340.491029.8GC0283.0812.74291.6利率互换：七日回购最新利率周涨跌月涨跌（%）（bp）（bp）1年期2.882.457.345年期3.344.7213.56232.9品种品种周成交额变化（亿元）125.367.5-2.392.0-257.6913.6163.9-136.3-1548.8图12：R007、SHIBOR和互换利率（周）图13：R007（周）22.533.544.555.51/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.533.544.55银质押回购利率:7天SHIBOR:1周利率互换:FR007:6个月数据来源：Wind、国投安信期货单位：%图14：R007、SHIBOR和互换利率（周）2.52.83.13.43.744.34.64.95.25.5同业存单:6个月SHIBOR:3个月票据直贴利率(月息):6个月理财产品收益率:3个月数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.533.544.551/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：图15：票据利率（周）国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 四、货币政策公开市场货币投放/回笼统计上周本周上月本月000000003300600300072003300600300072000000000027002900350056002700290035005600600-2300-50016002002001000200国库现金定存正回购逆回购到期回笼量单位：亿元票据到期正回购到期逆回购投放量票据发行净投放图18：公开市场操作（月）图19：货币和信贷（月）就业（月）图21：新增社会融资规模（月）010002000300040005000600070008000900010000逆回购净投放MLF增量数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元791113151719M2同比社会融资存量同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：图16：逆回购净投放（月）图17：MLF净投放（月）-8000-6000-4000-2000020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201320142015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：-8000-6000-4000-2000020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201320142015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 五、经济基本面图20：货币供应（月）图21：新增社会融资规模（月）-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.00.81.31.82.32.83.33.84.34.8CPI同比PPI同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：图24：原油价格（周）图22：通胀（月）图23：猪肉价格（周）0510152025303540M2同比M1同比M0同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：%3000800013000180002300028000201320142015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元图25：城镇调查失业率（月）4.54.74.95.15.35.5城镇调查失业率数据来源：Wind、国投安信期货单位：25354555657585951051151251/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420142015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：15171921232527291/42/4
