国债期货周报：央行提示风险，关注短期调整压力

策略摘要 研究院 研究员 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 蔡劭立caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 负债端：关注供给侧预期的继续转变。1）优化供给：政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》；《金融时报》采访业内人士称警惕单边一致行为造成债市“踩踏”风险。2）国家统计局：7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降0.8%。3）央行：7月M1负增长加深（由-5.0%回落至-6.6%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：央行8月15日以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，4010亿元到期的MLF将于8月26日续做。7月央行调降了OMO操作利率10BP，并同步调整了SLF利率10BP和LPR利率10BP；7月二次实施MLF操作，并调降20BP，并释放1970亿元净投放资金；潘功胜表示会进一步谋划新的增量政策。 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 资产端：从总量约束向结构优化转变。1）经济活动：二季度GDP同比增长4.7%；1-7月固定资产投资+3.6%（-0.3pct），7月规模以上工业增加值+5.1%（-0.2pct），7月社会消费品零售+2.7%（+0.7pct）；6月工业企业利润同比增长3.6%（+0.2pct）。2）贸易活动：7月出口同比增长7.0%（-1.6pct），进口同比增长7.2%（+9.5pct）。3）融资活动：7月净归还PSL925亿元，连续5个月净归还；7月末社融存量增速维持在+8.2%的历史新低附近，其中社融口径信贷-767亿元，显示出有效需求不足状态下银行信贷扩张谨慎的局面。4）房地产：1-7月同比，房地产开发投资-10.2%（-0.1pct），到位资金-21.3%（+1.3pct），7月一线城市二手住宅销售价格同比-8.8%（+0.2pct）。（数据来源：国家统计局，央行） ■策略 单边：2412合约短期谨慎偏空。套利：关注收益率曲线平坦化（+1×T-2×TS）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1成交明细............................................................................................................................................................................................3价格及价差........................................................................................................................................................................................4基差跟踪............................................................................................................................................................................................5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况.............................................................................................................................................3图2：国债期货各合约CTD券的基本要素...................................................................................................................................3图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元.................................................................................................................................4图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元.................................................................................................................................4图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元.........................................................................................................................4图6：跨品种价差与资金利率.........................................................................................................................................................4图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元.....................................................................................................................................4图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差...................................................................................................................................4图9：TS近月基差丨单位：元.......................................................................................................................................................5图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%..................................................................................................................................5图11：TF近月基差丨单位：元......................................................................................................................................................5图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%..................................................................................................................................5图13：T近月基差丨单位：元........................................................................................................................................................5图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%....................................................................................................................................5图15：TL近月基差丨单位：元.....................................................................................................................................................6图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%.................................................................................................................................6图17：TS近月净基差丨单位：元.................................................................................................................................................6图18：TF近月净基差丨单位：元.................................................................................................................................................6图19：T近月净基差丨单位：元....................................................................................................................................................6图20：TL近月净基差丨单位：元..............................................................................................................