证券研报

華富證券研報 二○一六年三月三十日星期三Wednesday, March 30, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 28 MAR 安東油田服務3337比亞迪股份1211... 29 MAR 中國光大銀行6818宏華集團196... 30 MAR 合生元1112中國信達1359... 31 MAR 農業銀行1288國美電器493... 本周上市新股 (更多...) 29 MAR 正利控股 8318 30 MAR 天津銀行 1578 浙商銀行 2016... 01 APR 康健醫療 1419 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 大市成交淡靜，港股成交僅550億，惟近千隻股份下跌，恒指則微升0.10%或20.69點至20,366.30點。內地股市同樣牛皮偏淡，滬深兩地股市繼續回落，上證再跌1.28%至2,919.83點、深證跌1.77%至10094.71點。 上日市場焦點 • 深圳收緊購房政策，內房股份普遍挨沽。少賺六成的綠城中國(03900)跌7.43%、融創(01918)挫3.46%，潤地(01109)、合生創展(00754)、遠洋(03377)、首創置業(02868)及雅居樂(03383)全線跌逾2%; • 賭股午後抽升，30日公佈業績的永利(01128)急升7.21%，澳博(00880)、金沙(01928)及美高梅(02282)升逾3%; • 內險股份幾乎全線上升，多賺45%的財險(02328)升5.36%，其餘新華保險(01336)及太保(02601)升1.15%及1.08%; • 發盈喜指去年多賺5.5倍的比亞迪(01211)升4.94%，其餘汽車股份普造好，華晨(01114)揚5.61%，吉利(00175)升4.32%; • 智美體育(01661)發盈警指2015年利潤較2014年同期減少近八成，股份急跌32.43% 智美體育(01661)盈警，未宜過份恐慌 智美體育(01661)於上周末發佈盈警，宣佈全年的持有人應佔溢利較2014年同期下跌約八成左右，拖累股價急跌超過三成。 盈利急跌主要是受累於廣告競爭加劇，對核心廣告代理業務的收入和毛利產生了負面的影響，而相關業務於2015年上半財年貢獻六成四的收入。同時，集團不再與中央電視台新聞頻道及綜合頻道的五檔欄目的廣告承包經營權進行續約。 至於體育賽事製作及直播領域方面，集團將繼續於新媒體視頻領域進行佈局，打造體育內容及傳播平台。而即使考慮到會計準則的改變以至部分收入需於2016年確認，其體育業務的收入及毛利與去年同期仍然繼續有所增長。 集團過去的核心業務(即影視節目)持續收縮，上半財年的收入及毛利分別下跌24.83%及26.41%，而我們預期該等收入會進一步下跌至五成的水平; 上半財年毛利率進一步跌至39.49%的水平。傳統媒體業務結構性收縮，主要是受到新媒體急速興起的影響，特別是新媒體針對性強、效率較高，與央視解約、收入進一步下跌乎合預期，只是跌幅似乎超過預期，尤其是佔比較大的關係而影響整體的業績表現。 另一邊廂，集團的體育業務主要來自運營籌辦、管理及推廣體育賽事，當中包括品牌商的冠名費、贊助費及廣告費、參與者的報名費及向入場觀眾銷售門票、衍生產品及服務品等產業鏈延伸領域。值得留意的是，集團獲得多個馬拉松的獨家營運權，於2015年下半年舉行5項馬拉松(實際數字有待公佈)，伴隨國內馬拉松井噴式的發展，與特步合作的智美體育未來依然很大程度上受到體育產業的增長。 核心業務收縮速度較預期為快，但無礙新型業務的增長。集團將於月底發放業績，看點依然放於體育業務之上，而目前則是處於一個業務結構的轉變階段，只要新型業務無太大問題，暫時無需過份恐慌。惟昨日的沽盤依然較多，暫未是溝貨的考慮。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 新浪財經 合生元去年淨利潤下降六成 合生元（01112.HK）公佈了截至2015年12月31日止的全年業績。2015年度總收入為人民幣48.19億元，同比增長1.8%；淨利潤2.93億元，下降63.6%。根據尼爾森(Nielsen)的調研報告，合生元全國整體嬰幼兒配方奶粉市場的銷售份額由2014年的5.6%上升至2015的5.9%，居第六位。年內高端嬰幼兒配方奶粉的收入占分部總銷售額的65.3%，較2014年增加2.3個百分點。 新浪網(經適度修改，原文請見) 關於經濟、加息、油價，她在淩晨說了這些！美股、黃金瞬間爆了！ 北京時間週三淩晨，美聯儲主席耶倫在紐約經濟俱樂部發表講話。耶倫表示，經濟資料喜憂參半，美聯儲行動應謹慎。  美聯儲主席耶倫（在講稿裡表示）：通脹前景已經變得更不確定。  美聯儲可能會在必要時即時前瞻指引和QE政策，美聯儲必要時有實施刺激的“巨大空間”。  FOMC預計會在未來數年裡循序漸進地加息。  美國2016年迄今的經濟資料“略微顯得好壞不一”。  加息尤其需要謹慎。  全球形勢對美國經濟構成持續風險。  充分就業可能是失業率低於4.8%。  未來美聯儲利率路徑“必要地存在不確定性”。  部分通脹預期偏低令人擔憂。  油價進一步下跌恐怕會傷及全球經濟。  現在就斷言核心通脹率持續回升還顯得為時過早。  全球形勢整體下滑的可能性有限。  更多的不確定性在於中國經濟能否平穩轉型。  加息問題上保持謹慎“尤其受到保證”。 AASTOCKS 金風(02208.HK)全年純利28.5億人民幣升55.7% 金風(02208)公布截至去年12月底止全年業績，純利28.49億元人民幣(下同)，按年升55.74%；每股盈利1.05元；派末期息0.48元。上年同期派0.40元。期內，營業額298.46億元，按年升69.84%；毛利77.77億元，按年升70.31%，綜合毛利率26.06%(2015年25.99%)。 金風科技2015年度中國新增裝機超過7GW，市場佔有率連續五年中國排名第一。國際業務方面，集團實現銷售收入2 4 . 5 8億元，按年增長3 2 . 9 2 %。 AASTOCKS 宏華集團(00196.HK)去年盈轉虧蝕2.5億人幣 宏華(00196)公布截至去年12月底止全年業績顯示，錄得盈轉虧蝕2.52億元人民幣(下同)，上年同期賺9,178.70萬元；每股虧損7.93分；不派末期息。 期內，收入為42.19億元，按年跌46%；毛利9.47億元，按年跌41.91%。毛利率則由20.9%提高至22.4%。 信義光能 信義光能贏得歐盟法院市場經濟地位訴訟 信義光伏產業在與歐盟委員會的訴訟中獲勝。法院判決歐委會於2014年5月13日公佈的第470/2014號法令中對信義光能徵收反傾銷稅的裁決無效，否定了歐委會之前拒絕給予信義光能市場經濟地位的結論，並要求歐委會承擔全部訴訟費用。2013年2月28日，歐委會根據申請人EU Prosun Glass的申請，針對進口自中國的光伏玻璃發起反傾銷調查，以中國政府的稅收優惠來源於非市場經濟體系為由拒絕給予信義光能市場經濟地位，並根據替代國土耳其國內資料計算出的正常價值，裁決信義光能承擔39.3%的反傾銷反補貼稅。2014年12月12日，歐委會再次針對中國光伏玻璃發起反吸收調查，信義光能的反傾銷反補貼稅增加至75.4%，幾乎是之前稅率的兩倍。 高基數將拖累第四季訂貨會表現 集團去年第四季訂單增長強勁，尤其是鞋類產品訂單金額增長40% - 50%，惟我們相信銷售量急增與集團本身產品及經營策略關係不大，而管理層亦認為增長僅屬於一個正常的波動。因此，一次性的波動並不具可持續性，加上受到高基數的影響，2016年第四季的訂單金額增長將會受到訂單數量增長放緩而回落。 服裝方面，集團第三季訂貨會的價格繼續持平，受惠於訂單數目的增長，訂單金額增長達低雙位數，是過去四個季度以來最高。我們相信2015年暖冬將會為訂單帶來些微的波動，但由於去年的基數較低(2015年第四季: 訂單金額增長負低單位數、平均售價持平)，增長相信會回落至中單位數的水平。 圖: 匹克體育(01968)自2015年起訂貨會表現 鞋類增長具可持續性 集團2015年收入增長9.36%至31.07億人民幣，當中鞋類增長16.10%至13.35億人民幣，佔總收入比提高至42.97% (2014: 40.48%); 而服裝分別按年增長4.27%至17.03億人民幣。 鞋類產品增長主要受到(i) 整體市場需求增長、(ii) 跑步鞋銷售上升及(iii) 渠道改革所致。 隨運動賽事播放進入新媒體、運動賽事進一步平民化，內地體育產業進入結構性增長的時代，滲透率提升及對運動的關注將帶動體育用品需求持續增長，整體市場需求依然可冀。特別是跑步鞋方面，2015年在中國田徑協會註冊備案的馬拉松賽事增年增加83場至134場，而覆蓋地城市亦增加34個，較平民化的跑步賽事相信增加會為相關鞋類市場帶來較快的需求增長。集團逐步推出不同系列及定位的跑步鞋(包括競速跑系列、悅跑系列等)，惟產品之間的價錢區別不大，定位有待進一步的改善。不過毛利較高的跑步鞋佔比上升將提高集團的利潤水平，而我們相信跑步賽事覆蓋率提高將會成為跑步鞋需求增長的主要因素。 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 1Q/15 2Q/15 3Q/15 4Q/15 1Q/16 2Q/16 3Q/16 Order growth by value (%) Footwear Order growth by value (%) Apparel ASP growth (%) Footwear ASP growth (%) Apparel 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 增長較慢 惟股價具防守性 投資建議: 評級: 增持 增持 目標價: 2.07 2.79 公司簡介: 集團的主要業務為於中國製造及買賣體育用品，包括鞋類、服裝及配飾。 財務概況: 人民幣 千元 2015/FY % 收入 3,107,478 +9.36 毛利 1,201,515 +11.35 持有人應佔溢利 392,261 +22.33 每股盈利 0.1756 +14.92 一年股價表現: 52 週高: 2.94 52 週低: 1.38 報告日期: 15-Mar, 2016 01968 匹克體育 渠道改革見成效 集團的銷售渠道上持續進行改革，其在銷售網點維持於相若的水平(2015年底: 5,999、2014年底: 6,004)之下增加分銷商數目，競爭之下提高分銷商之間的銷售成效。截至2015年底，集團擁有100個(2014年: 88個)分銷商，分銷商直接經營網點佔36%，同時未來將會繼續增加分銷商數目，以加強銷售效率。由於體育用品屬於傳統行業，其需求增長主要受到(i) 需求升級(包括專業化及一般替換)、(ii) 運動滲透率提升影響，但智能產品並不成熟，因此不具爆發性增長的動力。透過內部改革集團有望維持目前的競爭優勢，同時進一步提高銷售效率，對集團銷售表現有正面作用。 國外地區需求有望改善 海外銷售佔總收入比由2014年的22.97%減少至21.65%，當中歐洲佔比由10.3%下降5.5個百份點至4.8%，主要受到巴黎恐襲事件的影響及歐元匯率下跌所致。受到歐元區進一步降息的可能性減低，歐元匯價跌幅將會受限，帶動歐洲業務收縮的情況得到一定的改善; 而南美業務方面，受到奧運年的帶動，南美地區的運動產品需求將得到最少一次性刺激，集團較平民化的產品有望受惠。惟南美地區業務佔比較少(2015年: 1.8%、2014年: 1.1%)，加上巴西正爆發寨卡