证券研报

華富證券研報 二○一六年四月十四日星期四Thursday, April 14, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 12 APR 金利通 8256 15 APR 中國海外宏洋集團 81 恒鼎實業 1393... 本周上市新股 (更多...) 11 APR HYPEBEAST 12 APR 宏安地產 1243 南旋控股 1982... 15 APR 華津國際 2738 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 區內股市全線造好，當中日、韓、台分別漲2.86%、0.57%及1.42%，加上歐美及中國股市上揚，香港恒生指數重返兩萬一以上的水平，全日累升3.19%或654.27點至21,158.71點。香港股市成交額飆升至接近950億，上升股票數目超過千二隻。 內地股市方面，滬深兩市雙雙一度突破一月中以來高位，惟收市前一小時見沽壓，兩市升幅分別收窄至1.42%及1.44%，兩市成交合計超過八千餘億。 上日市場焦點 • 藍籌幾乎全面上升，當中僅有長江基建(01038)下跌0.07%; • 石油石化股份受惠油價上升，中石油(00857)、中海油(00883)分別升7.24%及6.23%，成為表現最好的兩隻恒指成份股，中石化(00386)則升4.85%; • 進出口外貿數造好，航運股份見資金追捧，中海集運(02866)升9.39%、中遠洋(01919)升7.62%; • 發改委稱化解鋼鐵煤炭行業過剩產能相關工作正在有序推進中，煤炭股份繼續造好，當中神華(01088)升5.50%、中煤(01898)升5.81%、兗煤(01171)升2.00%; • 聯旺(08217)全日急升182.00%至11.28元，全日成交金額達3,673萬。 六福(00590)同店銷售跌幅擴 惟租金有望得到修正 六福(00590)公佈2016財年(即2016年1月1日 – 2016年3月31日)第四季的同店銷售增長表現，整體同店銷售增長錄得-27%，較第三財季的-25%進一步擴大，數字與三月中下旬管理層給予的數據相近，當中內地及港澳的增分別為-19%及-28%。 第四財季表現較預期為差，主要受到匯價的影響所拖累，尤其是人民幣兌美元匯價眨值，削弱旅客來港購物的意欲; 同時港元匯價兌其他貨幣保持強勢，則刺激長假期港人出境消費，令長假期銷售保持疲弱。值得留意的是，去年復活節假期處於四月上旬，四月份高基數效應之下依然會形成一個較大的反差; 同時，一周一行將於四月中正式實行，實際影響將會逐步體現，而管理層亦預期零售行業最少需要六至九個月的時間方能觸底。 截至2016年3月底，集團自營店數目按年增加9家至168家，中國地區是唯一增加的地區; 而韓國的品牌店則將於2017財年首季重開，目前處於搬遷的階段。在港澳地區方面，2017財年的店舖數目將維持於相若的水平，主要將一線地區的店舖遷移至二至四線的地區，以緩解租金帶來的支出壓力。同時，集團個別未到期的店舖經已獲得3% - 12%的減免，而本年將有1/3的店鋪將會到期續租，相信會爭取最少雙位數字的減租。 產品方面，集團較低端珠寶依然成為主流增長產品，港澳及中國地區的珠寶平均售價繼續下跌，惟被銷售量大幅增長所抵銷。黃金方面，雖然金價上升對集團的短期毛利有正面作用，惟由於集團即日補貨，營運上對毛利的正面作用不高。 受累於銷售環境保持較弱的表現，加上匯價及政策性因素拖累港澳地區未來的銷售依然難以復甦，我們相信銷售依然需要一段較長的時間才能復甦，惟租金下跌有助盈利能力觸底，因此維持觀望的建議，等待確認訊號。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 星島日報 內地信用卡發卡量七年首跌 2015年信用卡和借貸合一卡在用發卡數量共計4.32億張，較上年末下降5.05%；然而，信用卡授信總額為7.08萬億，按年增長26.43%；信用卡應償信貸餘額為3.09萬億元，按年增長32.05%。而平均授信額度亦達 1.79萬元，授信使用率43.77%，較上年年尾增加2.08個百分點。報道引述內地信用卡專家認為，發卡量的下降是因為互聯網貸款的發展，使得用戶透支的方式增多，其二是虛擬信用卡的普及分流了信用卡部分份額。 新浪財經(經適度修改，原文請見) 美聯儲褐皮書：美國經濟活動持續擴張 美聯儲週三發佈褐皮書稱，2月底到3月間美國國內經濟活動持續擴張，但各地區增速不同，大部分地區經濟以“適度至溫和”的速率增長，一些地區出現薪資增長情況好轉，勞動力市場穩健、薪資出現上行壓力以及消費者開支適度增加對經濟構成支撐。 報告覆蓋時間從2月底到4月7日，這一期間，有11個地方性聯儲報告稱經濟呈現“適度至溫和”（modest to moderate）擴張，大多數地區的受調查者預測經濟活動將保持相同速度增長。 除克利夫蘭聯儲報告就業下滑以外，其他所有地方性聯儲都報告稱勞動力市場狀況趨強勁，且12個地方性聯儲中有11個地區出現薪資增長（除亞特蘭大地區）。紐約、聖路易斯、明尼阿波利斯以及三藩市地區薪資增長程度為中度或溫和，芝加哥地區薪資增長壓力為輕度，亞特蘭大薪資增長壓力為穩定。 分行業來看，醫療行業的就業前景良好，在大量地區出現穩健增長。波士頓、克利夫蘭和聖路易斯地區聯儲稱資訊技術服務業、建築業和製造業技術工的薪資出現相當大的增長。 褐皮書報告顯示，大部分地區消費者支出在最新報告期內僅為有限或適度增長，資本支出增長均衡，僅有少數報告稱存在生產支出擴張。汽車銷售仍然保持強勁，而大多數地區零售價格適度增長。旅遊活動增長顯著。 大部分地區製造業出現增長，但對製造業未來的增長預期好壞參半。五個地區製造業資本資產投資出現好轉，預示未來需求狀況好轉。 無時尚中文網 利豐欲出售分銷業務利豐亞洲 聚焦核心採購和物流業務 彭博社引述消息稱，利豐希望處理的是負責經營大中華區及東南亞消費者和健康產品分銷業務的LF Asia 利豐亞洲，該公司估值約3-4億美元。目前利豐正與潛在買家進行談判。 LF Asia 利豐亞洲是利豐在2014年把時裝及相關產品分銷業務分拆成為Global Brands Group Holding Ltd. 利標品牌有限公司（0787.HK）並于當年7月上市後，集團目前架構內僅剩的分銷業務。 信報 中國3月外貿勝預期 出口結束八連跌 中國3月外貿數據勝預期。中國海關公布，以美元計，3月出口按年升11.5%，勝預期，並結束連續8個月的負增長。美元計，3月進口按年下跌7.6%，亦優於市場預期。中國3月份貿易順差298.57億美元。今年第一季，美元計，3月出口按年下跌9.6%；進口下跌13.5%。貿易順差1257.26億美元。中國3月出口，人民幣計價，按年升18.7%；進口按年下跌1.7%。貿易順差1946億元人民幣。 新浪財經 發改委：一季度發電量增3.2% 三產成支撐 一季度，全國全社會用電量約13524億千瓦時，同比增長3.2%，增速同比回升2.4個百分點。其中，第一、二、三產業和居民生活用電量同比分別增長7.8%、0.2%、10.9%和10.8%，3月當月，全社會用電量約4762億千瓦時，同比增長5.6%，增速同比回升7.8個百分點。一季度全社會用電增速回升主要受三產和居民生活用電支撐，兩者合計對全社會用電增長的影響度達到94%，拉高全社會用電增速3.0個百分點。 第二季度轉盈為虧 截至2016年2月底，迅銷集團(06288)上半財年收入按年增加6.53%至10,116.53億日圓，當中日本Uniqlo、國際Uniqlo、Global brands、其他品牌分別下跌0.18%、增長12.66%、增長12.86%及下跌2.53%。 集團上半財年的經營溢利按年減少33.81%至993.41億日圓，而持有人應佔溢利則按年大減55.09%至470.43億日圓。若撇除首季的480.24億持有人應佔溢利，集團第二季轉盈為虧，單季錄得9.81億日圓的虧損。 氣候影響令利潤惡化 日本業務方面，偏暖冬天拖累日本Uniqlo商品銷售，令十一與十二月份的銷售表現欠佳，同店銷售分別較去年同期減少8.9%及11.9%，而遲來較冬的氣溫則帶動一月份及二月份的同店銷售分別錄得增長14.6%及增長1.2%。然而，遲來的冬天並不能夠挽回集團的利潤表現，主要是十一、十二月份疲弱的銷售令冬天產品庫存增加，導致第二季度需要促銷並出清庫存，較低的售價削弱毛利表現，大致上乎合我們較早前的預期。 值得留意的是，日本三月份的同店銷售進一步放緩至跌0.3%，而包括線上渠道的淨銷售額則按年增長2.5%，主要受到集團春季產品的帶動所致。雖然日本地區的業務持續放緩，但我們相信主要是受到氣溫的一次性影響導致，對下半財年的業務表現影響較少，特別是對氣候變化較為敏感的女裝及童裝業務有望重拾正軌。 銷售渠道初見轉變 Uniqlo於日本地區的直營店舖按年減少9家至805家，惟特許經營門店則增加11家至39家，新增的11家當中有10家由直營店舖所轉成。從自營店轉變為特許經營店一方面維持集團的覆蓋率，同時降低集團於終端銷售所承擔的風險，相信是受到暖冬的影響所作出的策略性轉變。若集團未來的銷售受到產品結構及顧客喜好的轉變而未見起色，我們並不排除渠道轉變將會持續。 海外Uniqlo增長放緩 同樣受到氣候的影響，集團海外Uniqlo的銷售放緩，拖累集團於上半財年海外銷售增長放緩至12.66%，而特別是香港、台灣及韓國當地零售情況走弱抵銷其他地區如歐洲及東南亞地區的增長。值得留意的是，除美國業務產生的13億日圓虧損外，日圓升值同樣帶動海外Uniqlo業務錄得16億的匯兌虧損。 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 去庫存時間長 日圓升值拖累表現 投資建議: 評級: 持有 增持 目標價: 19.50 2.79 公司簡介: 集團及其合併附屬公司的主要業務為UNIQLO業務及Theory業務、GU業務(於日本及海外經營服飾設計及營銷業務)等。 財務概況: 日圓 百萬 2015/16 1H % 收入 1,011,653 +6.53 毛利 476,935 -0.54 持有人應佔溢利 47,043 -55.09 每股盈利 461.43 -55.10 一年股價表現: 52 週高: 38.30 52 週低: 21.00 報告日期: 08-Apr, 2016 06288 迅銷 美元兌日圓持續眨值，一度跌穿108的水平，惟日央行再次放寬的空間有限，特別是受制於對負利率的恐懼及日圓升值之間的兩難，限制其放寬的力度。缺乏政策性的影響，加上市場對美國加息步伐抱有懷疑的態度，美元兌日圓暫未見重返過去高位的動力，對集團的匯兌及報表呈列存在負面影響。 同時，受到銷售情況的影響，Uniqlo在不同地區均進行價格調整，據報導指部份產品的減價是數個月之前確認，並估計之後維持不變，相信是次的割價是春季去庫存的策略之一，整體經營策略並無太大的轉變。集團的庫存由第一季的2,729.03億日圓下降至2,218.00億日圓，我們相信減價去庫存經已進入尾聲，新品的定價將重拾正軌。 全球品牌或受影響 GU繼續成為其他品牌的主要動力，我們相信是與其低端定價受氣候轉變的影響較少的同時，GU針織衫、寬腳褲及Jogger Pants等裙褲銷售情況同樣理想。GU強勁的銷售抵銷其他品牌如Theory、J Brand及Comptoir des Cotonniers未如理想的表現，帶動全球品牌收入及經營溢利分別增長12.86%及21.89%。 然而，由於GU以低端定位，其與主品牌Uniqlo之間的定位差異在於價格及款式選項，但與款式本身並無太大的相連性。Uniqlo大幅減價有可能對副牌GU直接競爭，損害GU的