公司2017H1净利润YOY+14%，稳定增长，证金增持，维持“买入”评级

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年08月30日 姜以宁 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 12元 公司基本资讯 产业别 房地产 A股价(2017/8/29) 10.28 上证指数(2017/8/29) 3365.23 股价12个月高/低 11.27/8.65 总发行股数(百万) 11858.44 A股数(百万) 11736.34 A市值(亿元) 1206.50 主要股东 保利南方集团有限公司(38.05%) 每股净值(元) 7.71 股价/账面净值 1.33 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -2.8 6.2 11.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-05-02 9.85 买入 产品组合 房地产 95.1% 其他 4.9% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.9% 一般法人 49.1% 股价相对大盘走势 保利地产 (600048.SH) Buy 买入 公司2017H1净利润YOY+14%，稳定增长，证金增持，维持“买入”评级 结论与建议：  公司业绩：公司2017H1实现营业收入545亿元，YOY-1.23%，录得净利润为56.5亿，YOY+14%，EPS为0.48元，公司业绩略高于业绩快报(业绩快报净利润YOY+10.6%),符合市场预期，分季度来看，公司2017Q2实现营业收入366亿元，YOY+0.78%，实现净利润37.6亿元，YOY+4.5%。从股东持股变动来看，证金公司二季度增持1.14亿股，持股比例由Q1的3.39%增至4.35%，位列第二大股东。  业绩分析：公司H1营收增速衰退而净利润大幅增长主要是由于（1）报告期内公司结转的项目权益占比提升，少数股东权益率同比下降8个百分点至21%。(2) 报告期内公司三项费用率同比下降0.57个百分点至6%（3）营改增税率计算口径变化，营业金税率同比下降1.7个百分点至7.27%。从毛利率上看，公司上半年综合毛利率同比下降1.8个百分点至30.8%。  从销售情况来看：公司2017上半年共实现销售面积1054万平米，销售金额1632亿元，YOY分别+28%和+33%，增速明显好于行业平均水平(全国房地产上半年销售面积和金额YOY分别为+16%和+21.5%)，销售金额市占率达2.76%，分区域来看，受武汉、成都、重庆等二线城市的热销，公司在中西部区域销售金额同比提升了9个百分点至28%。  土地拓展积极合理，储备充足：报告期内公司新增土地面积1693万平方，YOY+122%,总土地成本625亿元，YOY+39%,分别占销售面积和金额的1.6倍和38%,新开工面积1275万平方，YOY+38%,公司共拥有在建和拟建项目面积1.7亿平方，待开发面积7045万平方，土地储备充足，为未来可持续发展提供保障。  盈利预测与投资建议：公司目前经营状况良好，销售增速保持较高水平，报告期内证金公司继Q1新进后再次增持公司股票，成为第二大股东，凸显对公司未来发展的信心。同时公司作为保利集团下属的最主要地产上市平台，未来有望在保利集团与中轻工、中工艺集团重组中获益，我们预计公司2017，2018年净利润分别为155亿元和170亿元，同比分别增长24.4%和10.2%，对应EPS分别为1.30元和1.44元，对应目前A股PE分别为7.2倍和6.6倍，PB1.1倍。公司目前估值仍相对偏低，我们维持买入的投资建议。  风险提示：房地产调控政策日益严格 信贷政策趋紧 销售增速趋缓 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年8月30日 年度截止12月31日 2014 2015 2016 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 12200 12348 12422 15449 17027 同比增减 ％ 13.5% 1.2% 0.6% 24.4% 10.2% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.137 1.148 1.100 1.303 1.436 同比增减 ％ -24.5% 1.0% -4.2% 18.4% 10.2% A股市盈率(P/E) X 8.7 8.6 8.6 7.2 6.6 股利 (DPS) RMB元 0.22 0.35 0.32 0.39 0.43 股息率 (Yield) ％ 2.19% 3.55% 3.34% 4.15% 4.57% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年8月30日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业额 109057 123429 154773 171450 196682 经营成本 74123 82453 109881 117443 135317 主营业务利润 23786 28819 29858 36519 40713 销售费用 2402 2731 3545 3772 4327 管理费用 1723 1872 2267 2623 3049 财务费用 1271 2328 2234 1800 1967 营业利润 18981 22724 23123 28674 31521 税前利润 19032 22901 23311 28724 31571 所得税 4800 6073 6238 7267 7987 少数股东损益 2031 4480 4652 6008 6556 净利润 12200 12348 12422 15449 17027 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 货币资金 40070 37485 46984 56381 59200 存货净额 267192 288266 303304 376111 408210 应收帐款净额 3350 3142 1612 1530 1531 流动资产合计 350858 384675 435122 459054 484302 长期投资净额 3546 4819 14751 3680 3681 固定资产合计 2478 3155 3220 2580 2581 无形资产及其他资产合计 14908 19158 32875 29264 29559 资产总计 365766 403833 467997 488318 513861 流动负债合计 187313 221834 250796 252313 257359 长期负债合计 97580 84859 99099 101081 103103 负债合计 284893 306693 349895 353394 360462 少数股东权益 19463 25618 28849 34857 41413 股东权益合计 61410 71523 89253 100067 111986 负债和股东权益总计 365766 403833 467997 488318 513861 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 -10458 17785 34054 22516 13105 投资活动产生的现金流量净额 -3169 -2470 -13059 -1300 1500 筹资活动产生的现金流量净额 19891 -17744 -11329 -11555 -11786 现金及现金等价物净增加额 6240 -2405 9773 9660 2819 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。