公司2017年整车销售量价齐升，业绩稳定增长，维持买入评级

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2018年03月30日 姜以宁 C0067@capital.com.tw 目标价(元) RMB 38.00 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2018/3/29) 32.94 上证指数(2018/3/29) 3160.53 股价12个月高/低 37.66/23.19 总发行股数(百万) 11683.46 A股数(百万) 11503.43 A市值(亿元) 3789.23 主要股东 上海汽车工业(集团)总公司(71.24%) 每股净值(元) 19.29 股价/账面净值 1.71 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -2.9 3.7 36.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-10-31 31.49 买入 产品组合 整车业务 74.6% 零部件业务 19.1% 劳务及其他 3.7% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.5% 一般法人 85.0% 股价相对大盘走势 上汽集团 (600104.SH) Buy 买入 公司2017年整车销售量价齐升，业绩稳定增长，维持买入评级 结论与建议： 公司发布2017年财报，营收YOY+15%,净利润YOY+7.5%(扣非后YOY+8.5%)，公司拟每股分红1.83元，股息率5.56%，业绩符合市场预期。全年累计汽车销售693万辆，YOY+6.8%，销量增速明显好于行业平均水平。公司2017年产品销售结构持续优化，15万元以上车型销量占比提升4个百分点，达34%，产品结构进一步高端化。 公司2018年开年销售情况较好，1-2月累计汽车销量117万辆，YOY+11.6%，明显好于行业平均水平。公司经营稳健，销量和业绩均保持稳增长态势，我们预计公司2018、19年净利润分别为377亿和410亿元，YOY分别为+9.6%和+8.9%；EPS分别为3.23和3.51元,当前股价对应PE为10和9.4倍，股息率5.77%；维持买入建议。目标价38元（对应18年PE为11X）。  全年业绩稳定增长，趋势向好：公司发布2017年财报，全年实现营业收入8706亿元，YOY+15%,实现净利润344亿，YOY+7.5%(扣非后净利润329亿，YOY+8.5%)，折合EPS为2.96元，公司拟每股分红1.83元，股息率5.56%，公司业绩符合业绩预增公告。分季度来看，公司2017Q4实现营业收入2626亿元，YOY+17%，实现净利润98亿元，YOY+9.6%(扣非后净利润YOY+9.5%)，Q4业绩增速好于前三季度。  销售规模扩大，盈利能力稳定提升：公司2017年主营业务发展平稳，业绩延续稳定增长态势，从主要数据上看（1）公司整车产品量价提升，主营产品综合毛利率同比提升0.6个百分点，达13.48%。（2）公司销售费用率同比提高0.8个百分点，带动三项费用率同比提高0.66个百分点，至10.63%。(3)公司所得税率同比提升0.24个百分点达13.17%。公司业绩整体保持稳健向上趋势。  销售增速优于行业平均水平，自主销售业绩亮眼：从销售情况来看，公司合资和自主品牌两翼齐飞，2017全年累计整车销量693万辆，YOY+6.8%，市占率23.9%，同比提升1.3个百分点，合资方面，上汽大众、通用、通用五菱销量均超过200万辆，同比实现正增长，分别销售206万、200万和215万辆，YOY分别+3%、+6%和+0.9%；上汽自主品牌成为销量增长的主要动力(年销售增量44万辆中自主增量达22.7万辆)，其中荣威和名爵销量达52.2万辆，YOY+62%,上汽大通销量7.1万辆，YOY+54%。新能源车方面，全年销售6.4万辆，YOY+156%。销售结构方面，公司15万元以上车型销量占比提升4个百分点，达34%，产品结构进一步高端化。  盈利预期：公司公布2018年经营目标，计划整车销售达725.5万辆，YOY+4.7%,营收规模达9115亿，YOY+4.7%,综合毛利率目标提升1个百分点至14.5%。公司2018年开年销售情况良好，1-2月累计汽车销量117万辆，YOY+11.6%。公司作为高分红，稳增长的龙头车企，整体经营稳健，未来销量和业绩稳定增长确定性较强。我们预计公司2018、19年净利润将分别达377亿和410亿元，YOY分别为+9.6%和+8.9%；EPS分别为3.23和3.51元,当前股价对应PE为10和9.4倍，股息率5.77%；维持买入建议。目标价38元（对应18年PE为11X）。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2015 2016 2017 2018F 2019F 纯利(Net profit) RMB百万元 29794 32009 34410 37704 41039 同比增减 ％ 6.51% 7.43% 7.50% 9.57% 8.84% 每股盈余(EPS) RMB元 2.702 2.903 2.945 3.227 3.513 同比增减 ％ 6.51% 7.43% 1.45% 9.57% 8.84% A股市盈率(P/E) X 8.84 11.35 11.18 10.21 9.38 股利(DPS) RMB元 1.360 1.650 1.830 1.900 1.920 股息率(Yield) ％ 5.69% 5.01% 5.56% 5.77% 5.83% 图表一： 上汽集团月度销量及YoY 单位：万辆 资料来源：公司公告，群益证券 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年3月30日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 营业收入 670448 756416 870639 912220 977660 经营成本 588225 738564 849399 779004 831958 营业税金及附加 5598 7521 7882 8392 9092 销售费用 35538 47503 61122 64312 69023 管理费用 24275 28258 31301 34299 37444 财务费用 -231 -332 143 91 196 资产减值损失 2848 3209 3740 3000 3001 投资收益 29663 30572 30812 33031 34815 营业利润 43588 48433 54110 56174 61786 营业外收入 3667 3314 869 4600 4601 营业外支出 1445 1254 718 1530 1531 利润总额 45810 50492 54261 59244 64856 所得税 5736 6531 7145 7820 8561 少数股东损益 10280 11953 12706 13720 15256 归属于母公司所有者的净利润 29794 32009 34410 37704 41039 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016F 2017 2018F 2019F 货币资金 72673 105933 91238 118013 121034 应收帐款 65606 60701 65557 70801 76465 存货 37243 37040 40003 43203 46659 流动资产合计 269931 330946 350802 371850 394161 长期投资净额 59020 62677 65811 69102 72557 固定资产合计 38691 47054 49407 51877 54471 在建工程 11856 13266 11939 10746 9671 无形资产 8361 10794 11010 11230 11455 资产总计 511631 590628 626051 663775 703959 流动负债合计 257668 297481 312355 327973 344372 长期负债合计 43046 58050 59792 61586 63433 负债合计 300713 355532 372147 389559 407805 少数股东权益 35789 43175 46629 50360 54389 股东权益合计 210917 235096 253904 274216 296154 负债和股东权益总计 511631 590628 626051 663775 703959 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016F 2017 2018F 2019F 经营活动产生的现金流量净额 25993 11377 12173 13025 13937 投资活动产生的现金流量净额 -13737 26437 -9616 18506 -6731 筹资活动产生的现金流量净额 -22357 -6142 -5405 -4756 -4185 现金及现金等价物净增加额 -10101 31672 -2847 26775 3021 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。