中报点评：业绩稳定，未来增长在募投项目和湖南宏泰

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩稳定，未来增长在募投项目和湖南宏泰 ——广信材料（300537）中报点评 2017年08月29日 强烈推荐/维持 广信材料 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 刘宇卓 分析师 执业证书编号：S1480516110002 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 010-66554030 廖鹏飞 联系人 liaopf@dxzq.net.cn 010-66554121 事件： 广信材料发布2017年中报，报告期内公司实现营业收入14,878万元，同比增长13.46%，实现净利润2,388万元，同比增长13.47%。其中，2017年6月江苏宏泰纳入合并报表，江苏宏泰纳入合并的营业收入1,665万元、净利润437万元。 公司分季度财务指标 指标 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入（百万元） 67 58.55 72.58 66.42 73.41 60.02 88.75 增长率（%） - - - 4.37% 9.57% 2.52% 22.29% 毛利率（%） 43.25% 44.54% 46.01% 44.13% 46.80% 40.59% 41.71% 期间费用率（%） 22.15% 23.20% 21.99% 23.07% 24.18% 22.93% 22.97% 营业利润率（%） 21.90% 16.94% 20.93% 17.27% 19.04% 15.04% 17.94% 净利润（百万元） 13.36 8.26 12.78 9.37 12.00 8.44 15.44 增长率（%） - - - 25.76% -10.17% 02.17% 20.77% 每股盈利（季度，元） 0.18 0.11 0.17 0.09 0.12 0.08 0.10 资产负债率（%） 29.89% 26.87% 25.25% 16.95% 17.73% 16.46% 33.74% 净资产收益率（%） 5.50% 3.29% 4.84% 2.00% 2.49% 1.72% 1.74% 总资产收益率（%） 3.85% 2.41% 3.62% 1.66% 2.05% 1.44% 1.15% 观点：  PCB油墨平稳发展。报告期内公司实现营业收入14,878万元，同比增长13.46%，实现净利润2,388万元，同比增长13.47%。公司的母公司主要生产PCB油墨并且有部分iphone5特种油墨，报告期内公司在产能没有增加的情况下，主业PCB油墨的利润增长抵消掉了iphone5特种油墨利润逐渐减少带来的损失，整体上PCB油墨依旧实现利润的增长。在上游部分原材料价格上涨的情况下，公司的盈利依旧保持良好，表明公司在成本端的控制上趋于成熟，对原材料供应商的选择和控制上有一定优势。并且2016年公司PCB产品满负荷运转，2017年上半年依旧实现利润增长，表明下游客户较为稳定，产品的市场认知度较高。 东兴证券财报点评 广信材料（300537）：业绩稳定，未来增长在募投项目和湖南宏泰 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES进入三四季度后，公司与宏泰的融合更趋于完善，对原材料端的控制将进一步加强，成本端有望进一步下降。  上半年公司收购江苏宏泰100%股权， 2017年6月完成了资产过户及工商变更等相关工作，自2017年6月份并表，增加公司营业收入1665万元、占公司当期营业收入总额的11.19%，净利润438万元、占公司当期净利润18.32%。同时宏泰自此完全并入广信材料，今年宏泰的业绩承诺为4800万元，从6月份单月数据分析，业绩承诺完成基本无压力。同时宏泰提升了OPPO手机涂料的市场份额，将继续与VIVO、金立、小米等手机品牌厂商加强沟通，提供专业配套研发服务，通过服务及性价比优势，争取短期内继续提升手机涂料市场份额。宏泰产品的毛利率一直维持较高水平，在华为、OPPO手机市场份额逐渐提升的过程中，宏泰在其中份额的不断提升，能够带来超额的收益，同时，有华为和OPPO的示范作用，VIVO、金立、小米等国产手机的开拓也会相应顺利。 产能的释放上，宏泰并不存在压力，公司为轻资产公司，新客户的开拓成功不会给公司带来供应上的压力，同时与广信材料的合并使公司在原材料的成本端也将进一步下降，相应的毛利率依旧存在提升的可能。宏泰所处的行业为紫外光固化行业，行业处于快速发展期，在环保趋严的情况下，紫外光固化涂料由于挥发性物质少的环保特性，应用领域将快速拓展，我们看好宏泰在未来3年的发展。  募投项目提升PCB油墨产能。公司的募投项目投产后，将新增公司产能8000吨，公司的PCB油墨产能大幅提升，目前公司处于超负荷生产的阶段，公司的产能增加能够解决公司的生产瓶颈问题，同时公司将利用新工厂新工艺进一步提升公司生产的自动化控制水平，确保生产环境得到有效控制，从而提升产品的批次稳定性能和质量水平。新工厂的投产，将使公司产品稳定性达到国际水准，进一步抢占高端客户和主要竞争对手的市场。 结论：  公司属于精细化工行业中的电子化学品行业，主要从事专用油墨的研发、生产和销售，是国内领先的电子产品专用油墨供应商，公司拥有高性能专用油墨的自主研发能力，是国内领先的电子产品专用油墨制造企业，并购江苏宏泰属于公司的横向拓展。我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为5.54亿元、7.76亿元和10.2亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.1亿元、1.7亿元和1.9亿元，每股收益分别为0.67元、0.95元和1.06 元，对应PE 分别为31X、22X、19X。我们认为公司业绩确定性更高，给予“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 广信材料（300537）：业绩稳定，未来增长在募投项目和湖南宏泰 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 249 458 678 955 1189 营业收入 250 271 554 776 1019 货币资金 38 122 166 291 344 营业成本 142 148 284 386 544 应收账款 120 135 228 319 419 营业税金及附加 2 3 4 6 8 其他应收款 6 3 6 9 11 营业费用 33 37 72 101 132 预付款项 3 2 2 2 2 管理费用 22 26 50 70 92 存货 46.24 50.14 94.66 129.74 182 财务费用 0 0 2 12 19 其他流动资产 0.00 120.00 120.00 120.00 120 资产减值损失 4.64 8.04 4.00 4.00 4.00 非流动资产合计 97.18 126.78 312.93 470.86 562 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.82 0.00 0.00 0.00 固定资产 67.95 64.41 210.28 354.70 455.15 营业利润 48 51 137 197 219 无形资产 25.82 25.23 22.71 20.19 18 营业外收入 1.69 0.38 1.00 1.00 1.00 其他非流动资产 0 0 6 6 6 营业外支出 0.10 0.06 0.00 0.00 0.00 资产总计 347 585 991 1426 1751 利润总额 49 51 138 198 220 流动负债合计 104 104 343 645 822 所得税 8 8 22 32 35 短期借款 0 0 154 408 496 净利润 42 42 116 166 185 应付账款 66 79 149 203 286 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 42 42 116 166 185 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 10.00 0.00 0 EBITDA 52 56 164 251 288 非流动负债合计 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.55 0.51 0.67 0.95 1.06 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 104 104 343 645 822 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -6.7% 8.2% 104.5% 39.9% 31.4% 实收资本（或股本） 75 100 174 174 174 营业利润增长 3.8% 6.1% 171.1% 43.6% 11.4% 资本公积 49 220 220 220 220 归属于母公司净利润增长 3.5% 2.0% 173.4% 43.3% 11.3% 未分配利润 101 138 185 259 343 获利能力 归属母公司股东权益合计 243 481 648 781 929 毛利率(%) 43% 45% 49% 50% 47% 负债和所有者权益 347 585 991 1426 1751 净利率(%) 17% 16% 21% 21% 18% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0% 12% 7% 12% 12% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 17% 9% 18% 21% 20% 经营活动现金流 45 42 41 130 166 偿债能力 净利润 42 42 116 166 185 资产负债率(%) 30% 18% 35% 45% 47% 折旧摊销 4.48 6.00 24.60 42.07 49.06 流动比率 2.41 4.42 1.98 1.48 1.45 财务费用 0 0 2 12 19 速动比率 1.96 3.93 1.70 1.28 1.23 应收账款减少 0 0 71 53 83 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.75 0.58 0.70 0.64 0.64 投资活动现金流 -40 -144 -209 -204 -144 应收账款周转率 2 2 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.08 3.73 4.86 4.40 4.17 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（