2016年5月外汇储备数据的点评：估值效应是导致外汇储备减少的主因

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 估值效应是导致外汇储备减少的主因 ——2016年5月外汇储备数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-6-8 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 近12月以来的涨跌幅% 上证综指 14.60 沪深300 11.01 创业板指 91.41 中小板综 76.48 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 相关研究报告： [Table_Summry] 投资要点  外汇储备的增减变动主要与外汇占款和由汇率、价格等非交易价值变化影响导致的估值效应有关。  5月外汇储备的减少主因在于估值效应，其影响程度在250-350亿美元。  预计5月外汇占款可能保持平稳，因为当月人民币汇率贬值预期稳定，贸易顺差、外商直接投资和对外直接投资对其影响较小。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 目录 1 估值效应是导致5月外汇储备减少的主因 .......................................... - 4 - 2 贸易顺差维持资金净流入，但对外直接投资与外商直接投资之差的扩大，将导致外汇占款的减少 .............................................................................. - 5 - 2.1贸易顺差对5月新增外汇占款的影响较小 ......................................... - 5 - 2.2预计5月对外直接投资（ODI）与外商直接投资（FDI）之差仍将扩大，资金净流出现象持续，导致外汇占款减少 ................................................................ - 5 - 3 5月美元指数走强导致的估值效应，使外汇储备减少250-350亿美元 ................... - 5 - 估值效应是导致外汇储备减少的主因 - 3 - 图表目录 图表1 5月份新增外汇储备由正转负 ............................................................................................. - 4 - 图表2 人民币贬值预期保持稳定 .................................................................................................... - 4 - 图表3 国际货物顺差抵消服务贸易逆差 ........................................................................................ - 5 - 图表4 企业对外布局进程调整 ........................................................................................................ - 5 - 图表5美元指数再次走强 ................................................................................................................... - 6 - 估值效应是导致外汇储备减少的主因 - 4 - 事件：2016年5月份，中国外汇储备31917.36亿美元，降至2011年12月来最低，环比和同比分别减少279.32亿美元、5194.07亿美元（见图1）。以SDR计，外汇储备为2.275万亿SDR，环比增加30亿SDR。 点评： 1 估值效应是导致5月外汇储备减少的主因 根据国家外汇管理局资料，当月外汇储备变动额可以分解为两大类因素，一是由于经济主体的交易行为导致外汇储备的变动，具体体现为外汇占款的增减（即新增外汇占款），二是受汇率、价格等非交易价值变动影响导致的外汇储备变动，即所谓的估值效应，具体是指上一期外汇储备带来的收益和由于计价货币汇率变化导致的外汇储备损益。由于我国外汇储备的计价货币是美元，所以美元对欧元、英镑、日元等货币汇率的波动，自然会影响我国外汇储备的增减变化。当然，估值效应数据中可能包括了热钱进出的变化。 从新增外汇占款看，预计5月份会继续收窄。4月央行新增外汇占款减少84.22亿美元，环比降幅缩小138.27亿美元。从人民币兑美元汇率贬值预期（这里用人民币兑美元无本金交割远期外汇交易NDF-人民币兑美元即期汇率衡量）与外汇占款的历史数据看，人民币贬值越强，外汇占款减少幅度越大。从图表2可以看出，5月份人民币贬值预期平稳，估计当月外汇占款也将保持稳定。 从估值效应看，美元升值导致外汇储备减少。4月由于估值效应增加外汇储备155.11亿美元（见图1），5月美元指数较4月上涨0.94%，也将导致以美元计价的外储相对减少，我们估计影响外储减少250-350亿美元（具体分析见下文）。 下面我们具体从央行新增外汇占款和估值效应两个角度分析5月外汇储备较少的原因。 图表1 5月份新增外汇储备由正转负 图表2 人民币贬值预期保持稳定 估值效应是导致外汇储备减少的主因 - 5 - 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 2 贸易顺差维持资金净流入，但对外直接投资与外商直接投资之差的扩大，将导致外汇占款的减少 2.1贸易顺差对5月新增外汇占款的影响较小 影响我国外汇占款的变量主要有贸易顺差、外商直接投资（FDI）和我国对外直接投资（ODI)等。 从贸易顺差看，5月份货物贸易顺差为499.8亿美元，4月份服务贸易逆差为203.08亿美元（见图3），由于5月服务贸易数据尚未公布，但从历史数据看，预计5月份服务贸易逆差仍将保持平稳，因此5月贸易顺差不会出现太大变化，对外汇占款的影响较小。 图表3 国际货物顺差抵消服务贸易逆差 图表4 企业对外布局进程调整 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 2.2预计5月对外直接投资（ODI）与外商直接投资（FDI）之差仍将扩大，资金净流出现象持续，导致外汇占款减少 从外商直接投资（FDI）和对外直接投资（ODI）对外汇占款的影响看，4月份实际使用外资98.9亿美元，环比减少30.1亿美元，我国非金融类对外直接投资199.9亿美元，环比增加98.2亿美元。非金融类对外直接投资与实际使用外资之差为101亿美元，环比增加128.3亿美元（见图4）。随着我国企业“走出去”步伐的加快，预计5月份该差额仍将扩大，对外汇占款的增加持续构成负面影响。 3 5月美元指数走强导致的估值效应，使外汇储备减少250-350亿美元 美元指数用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度，通过计算美元对选定的一揽子货币汇率的综合变化率，来衡量美元的强弱程度。由于其选定货币中包含了我国外汇储备的主要资产构成，即英镑、欧元、 估值效应是导致外汇储备减少的主因 - 6 - 日元，因而美元指数的变化将对我国外汇储备形成估值效应。 5月美元名义指数和实际指数均有上涨，其中实际美元指数为97.25，环比和同比分别上涨0.94%、4.54%（见图5）。通过估算，我们发现由于美元汇率升值导致我国外汇储备减少250-350亿美元，即估值效应为250-350亿美元，证明估值效应是5月外汇储备减少的主因。 图表5美元指数再次走强 资料来源：WIND，财富证券 估值效应是导致外汇储备减少的主因 - 7 - 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告仅供财富证券有限责任公司内部客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研发中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研发中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438