本周重点报告回顾2016年4月25日~2016年4月29日

1 本周重点报告回顾 编者按： 为集中展示我司本周的证券研究动态，特此整理并收录本周内已发布的投资策略证券研究报告、给予“看好”以及“看淡”评级的行业深度证券研究报告、给予“买入”评级的公司证券研究报告等，择其精要制作如下摘要，便于客户回顾反馈。涉及各相关内容请以已发布的证券研究报告为准，并请认真阅读相关已发布证券研究报告中各类声明及披露信息。 一、宏观策略研究 报告名称 主要观点 短期继续防守 研究结论: 短期利率上行，资金面压力较大，流动性轮动和存量资金博弈是常态。我们认为，央行频繁选择用逆回购和MLF来为市场提供流动性，会使得市场对于央行进一步降准预期的落空，从而可能造成流动性的紧张局面。上周，焦煤、焦碳、螺纹钢、铁矿石等商品的活跃期货品种等品种轮番上攻，走势强劲，并带动其他大宗品种如郑棉、玉米淀粉等出现大涨。在低利率环境下，中国资本市场出现了明显的大类资产轮动效应，存量资金的博弈体现在近一两年来流动性在房地产、股市、债市以及大宗商品市场轮动的特征。商品期货的爆炒可能会吸引部分资金从股市轮动到期市。短期内，我们认为随着流动性从紧预期加强，存量资金博弈和流动性在各大类资产之间的轮动配置的局面会继续上演。总体而言，我们认为当前市场短期应当继续防守，需要注意观察经济运行中细微的风险以及变化，注重逆向和选股。配置方面我们的建议仍然是三大一小，大金融、大消费、大基建以及错杀的成长股。风险：市场减持和流动性压力增加；通胀升温，可能会成为货币政策继续宽松的掣肘；二季度加息风云可能会再起。 可能又是一只黑天鹅：英国退欧意味着什么？ 英国退欧的背景：政治的博弈和经济的无奈。这次英国退欧公投导火索仍是政治因素。从经济角度看，英国经济虽然出现积极的一面，在整个欧盟区甚至表现超过其他国家，但前景并不乐观。欧盟对英国经济作用主要是隐性的，往往被民众所忽视。这种经济的无奈也推动了反欧情绪。难民潮和恐怖主义更催化了退欧情绪。英国的经济状况：走出危机却日暮西山。在英国的产业结构中，服务业占据绝对地位，但金融业的比重和贡献率持续下降。即使失业率处于低位，英国劳动力人口比重正在下降，人口老年化的问题开始显现。近年来，英国无论是对外投资，还是吸引外资均在不同程度的下降。但是欧盟仍然是英国主要的贸易和投资伙伴。英国退欧影响：可能是一场灾难。英国将会失去零关税的政策优势，将阻碍投资、影响就业，让英国陷入经济风险。对欧盟而言，英国退欧，意味着欧盟一体化的进程将逆转，英镑和欧元难逃贬值厄运。对全球而言，不仅使得地缘政治和军事冲突更为复杂，而且可能引起全球金融风暴。对中国影响相对间接，突出在于中国的改革可能因此而中断，经济转型也可能出现困难，甚至可能出现大规模失业问题。货币政策易宽不易紧。对于欧洲央行而言，货币政策空间已经不大，但美联储将因此而进一步降低加息概率。从时间上来看，美联储在8月份之前采取加息的可能性很低。一旦英国退欧成真，美联储则有望重回QE，甚至重回零利率。对于中国的政策影响，我们认为一旦英国退欧，为稳定经济，避免陷入大衰退当中，中国版的QE可能会成为央行选择。5月份央行很可能降准。 2016年4月25日－2016年4月29日 本周重点报告回顾 2 本周重点报告回顾 报告名称 主要观点 共和党的“换普”呼声与党代会机制 两党初选进展：本周举行的纽约州初选中，当地时间4月19日，希拉里与特朗普双双获胜，各自向着赢得党内提名又近了一大步。但在共和党一边，变数仍存，基于共和党内对于特朗普的不满，以及“换普”之声一直较强。特朗普如果不能拿到党内绝对多数，他就必须在共和党全国代表大会上通过代表投票来争取提名，直接面对克鲁兹等受到高层青睐的候选人竞争。高层可能通过“换普”，提名新的候选人来取代特朗普。根据共和党的规则，在威斯康辛等关键州败北的特朗普很难赢下过半数选举人票，竞选前景蒙上阴影。现阶段特朗普获得845张选票，大幅领先克鲁兹的550票，但要获得超过半数的选举人票，即1237票，需要在剩下的州拿到55%以上选票，难度很大。换普的动因与操作机制：高层不喜欢特朗普是因为特朗普对中间选民吸引力弱，且不属于共和党建制派，不易控制。共和党全国代表大会是高层实现“换普”的平台，分析其投票流程、成员构成等存在可供高层操作的空间。为实现“换普”目标，共和党内可能通过高层施压、金元政治、寻找替代人选和前期动作等方式进行。换普存在风险，一是高层的影响力和执行力不足，二是有可能造成党内分裂，最终输掉终选。特朗普竞选进入关键时期，4月26日的多州联选（尤其是摇摆的宾夕法尼亚州）是重要节点。 战略观察：施政方式正在发生变化 最近一个月，上海、北京相继开展交通大整治，对困扰特大城市已久的交通问题进行专项行动。先期开展的上海交通大整治在28天查获违法行为64万余起，而北京也日均查获11000起交通违规。为什么在当前时点开展交通大整治？究其原因，一方面是配套设施跟不上，公共交通不完善；另一方面是制度不健全、法令难落实。种种因素让交通建设成了制约综合治理水平提高的短板，以往只抓发展的“增量思维”导致了问题的累积，如果还不回归本原层面的规则与秩序建设，不夯实基础，就难言理念的实现。与交通治理类似，2016年的金融市场，经历了前一年的大起大落，更需要平衡的心态和稳健的发展。深化金融体制改革是本年度金融工作的重点，而重中之重便是完善金融监管体制和法治化建设，从源头抓行为准则规范和基本规章。不只在交通行业、金融领域，看国民经济其他部门，规范法令落实、夯实行业基础已成为全行业现阶段改革的切入点。我们认为，现阶段对交通行业的整治和对金融行业的监管，提示了政府施政方式和管理手段正在发生变化。“在沙滩上建城堡”，即使一时取得快速发展，日后反而可能酿成灾祸或危机。当下，施政方式侧重于理顺国内各行业关系，强化“秩序”，我们认为是最符合现实需要、最有助于到达目标的路径起点。过去，在经济高速增长期，各行业的发展更多将重点放在扩大增量上，经济进入“新常态”、中高速增长后，之前积累的问题如果不解决，则更容易酿成危机。预测政府在接下来的工作中将更加注重治理方式，解决存量的问题，完善制度建设，建设并落实一整套能够长远助力的规则。有规则先行，制度落实，才能把现有资源和要素充分利用起来，调动市场活力，推动改革深化，为未来发展创造良好的行业环境。 二、公司研究 推荐公司 证券代码 投资评级 盈利预测 15E 16E 17E 推荐理由 康得新 002450 维持买入 0.88 1.22 1.65 事件：公司于2016年4月21日晚间发布年报，公司2015年实现营业收入74.6亿元，同比增长43.2%；归属于母公司的净利润14.1亿元，同比增长40.6%。汽车窗膜业 3 本周重点报告回顾 推荐公司 证券代码 投资评级 盈利预测 15E 16E 17E 推荐理由 务稳步推进，未来仍将是公司业绩的重要组成部分。公司产品市占率提升后毛利率有望稳步回升。裸眼3D、柔性材料、大屏触控、VR/AR及全息显示等业务多点开花。 财务与估值： 因公司汽车窗膜业务发展迅速，略超我们之前预期，我们上调公司2016-2018年每股收益分别至1.22、1.65、2.07元（原预测为1.19、1.61、2.01元），可比公司2016年的估值倍数为35倍，对应目标价42.7元，维持买入评级。 石药集团 1093.HK 维持买入 0.28 0.34 0.41 公司近日公告，全资子公司石药中奇与美国艾尔健（Allergan）子公司华生实验室（Watson Laboratories, Inc.）签订协议，对一种复杂仿制肿瘤药在除中国外的全球市场的产品技术及商业开发进行授权。根据协议所设定的产品开发注册进度及未来的销量计划，石药中奇有望获得最高总额1.06亿美元的里程碑付款，以1-2%的比例估算协议可为石药集团带来签约首付款收入大约106-212万美元，我们认为公司在未来两年内完成生物等效试验结果后即有望获得获得超20%的里程碑付款收入。公司并未披露授权的具体药品名称与适应证小类，我们基于石药中奇是石药集团脂质体给药技术研发平台从而判断，认为合作内容可能是某抗肿瘤一线治疗用药的脂质体仿药的授权。 财务与估值： 我们暂时维持16-18年的盈利预测至每股0.34、0.41及0.49港元，并维持首次覆盖中DCF模型8.42港元的估值水平，重申买入评级。 金正大 002470 维持买入 0.71 0.92 1.15 缓控释技术有望推动尿素行业升级，金正大的缓控释核心技术优势突出。 “引进来+走出去”助推国际化，外延并购丰富国外渠道，同时拓展公司特色功能肥的业务边界.积极转型农业现代化综合服务商，有望成为中国的Agrium。 财务与估值： 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.92、1.15、1.45元(原预测考虑增发摊薄及除权后16年每股收益为0.99元)，参考农肥行业平均估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2016年的25倍市盈率，对应目标价为23.00元，维持买入评级。 三环集团 300408 维持买入 0.51 0.74 0.90 公司发布2016年第一季度报告，第一季度归属上市公司股东的净利润2.25亿元，同比增长36.63%；每股收益0.13元，同比增长30%。光纤陶瓷插芯维持高增长，未来需求依然强劲。新品陶瓷独家供应小米5，参与OPPO R9，产能加速进行时。销售淡季表现优异，看好全年业绩增长。 4 本周重点报告回顾 推荐公司 证券代码 投资评级 盈利预测 15E 16E 17E 推荐理由 财务与估值： 我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.74、0.90、1.08 元，短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平，即16 年30倍PE，目标价22.2元，维持买入评级。 鸿利光电 300219 维持买入 0.25 0.40 0.53 一季报业绩增长超预期：公司公告一季报，2016Q1营业收入为4.4亿元，同比增长53%，归母净利润6497万元，同比增长138%，位于此前预告的同比增速110%-140%区间上限。毛利率和净利率分别为27.3%、14.8%，净利率比去年提高了4个百分点。车联网&汽车电子转型坚定不移：1）公司投资2亿元设立全资子公司“广州市鸿祚投资有限公司”，寻找行业内有竞争优势的项目适时投资。 2）公司与九派资本、东方云鼎、天盛云鼎成立车8亿元规模的车联网产业基金，专注车联网及汽车电子。 财务与估值： 预测公司2016-2018年每股收益分别为0.40、0.53、0.66元(原预测为16、17年为0.41和0.52元)，根据可比公司，我们认为公司2016年P/E应为45倍，对应目标价为17.98元，维持买入评级。 中国国旅 601888 维持买入 1.54 1.86 2.29 公司2015年销售收入与净利润分别同比增长6.80%与2.42%，其中第四季度销售收入同比增长1.80%，净利润同比下降32.60%，盈利增速环比前三季度明显放缓。2016年第一季度公司销售收入与净利润分别同比增长4.70%与7.86%。递延收益确认拖累三亚免税店盈利增速。免税政策的放宽从中短期看将给公司带来更大盈利弹性。央企重组进行中，后续关注新增入境免税店、首都机场免税店招标进展和海外业务拓展。 财务与估值： 我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为1.86元、2.29元和2.82元（原预测2016-2017年每股收益分别为2.10元和2.62元），维持公司2016年31倍PE估值，对应目标价57.66元，维持公司“买入”评级。 宏发股份 600885 首次买入 0.89 1.15 1.52 新能源汽车推动高压直流继电器业务爆发：宏发在价格和贴近市场方面具备优势，主要客户包括国内新能源汽车标杆厂商，随着新增产能的投产和客户的拓展，公司高压直流继电器业务将迎来高速增长。汽车继电器业务随汽车智能化趋势加速发展：宏发是国内极少