本周重点报告回顾2016年9月19日~2016年9月23日

1 本周重点报告回顾 编者按： 为集中展示我司本周的证券研究动态，特此整理并收录本周内已发布的投资策略证券研究报告、给予“看好”以及“看淡”评级的行业深度证券研究报告、给予“买入”评级的公司证券研究报告等，择其精要制作如下摘要，便于客户回顾反馈。涉及各相关内容请以已发布的证券研究报告为准，并请认真阅读相关已发布证券研究报告中各类声明及披露信息。 一、宏观策略研究 报告名称 主要观点 “地下经济”——城市轨交盈利模式再思考 研究结论: 轨道交通巨额的建造、运营成本是随之而来的一个无法回避的难题。按照30年折旧车辆报废计算，地铁运营费用可以达到2-6倍的建设费用。偶尔还会有突发事故的风险，这些成本并非售卖车票、广告所能覆盖，导致国内外地铁鲜有盈利，往往需要依靠政府输血。盈利模式的创新和改变可能将会成为我国轨道交通建设过程中最为关键的环节，国内外也存在一部分地铁建设运营的先进经验。港铁在建造时，政府会将一些地块以地铁开发前的市场价交给港铁开发，之后由港铁自筹资金建设地铁，并利用地铁以及上盖物业的经营来收回前期投入。而严格的管理是新加坡地铁的亮点，新加坡国会规定地铁经营者的服务若达不到标准，将被重罚甚至吊销执照。我们认为，国内地铁现阶段想要参考港铁和新铁的盈利模式，需要解决四大问题：卖地过程中企业与政府的利益如何平衡；土地在地铁规划前已被使用导致无地可批；销售型物业利润不稳定；持有型物业由于商业密度不足导致的租金低于预期。国内地铁在盈利模式方面也做了多方面的努力和创新。主要包括：卖广告、卖物业、卖设计务。除了开源之外，节流也是一个重要方面：例如南京地铁提出“经济节约型地铁运营模式”。 城市轨交建设运营方面建议关注标的为：申通地铁、万科A、隧道股份、宏润建设 为什么我们认为目前可能是配置黄金的好时点 黄金在今年上半年表现优异。总体来看，在流动性宽松的大背景下，经济政治“不确定性”推动了上半年黄金价格的上涨。此外，受美联储加息推迟、地缘政治、英国脱欧公投事件等因素的影响，黄金的避险属性凸显出来，全球投资机构的大量资金开始纷纷进入黄金市场，黄金ETF持仓量再度暴涨。从供需关系来看，黄金仍有上升空间，而中国的投资需求正在上升，需求结构也在改变。由于国内黄金产量停止增长，未来中国黄金价格上升的空间更大。黄金的投资价值在于保值功能，从而起到抗通胀作用。投资者选择黄金主要在于黄金保值增值的功能。从过去美元与黄金的负相关系来看，美元的贬值客观上推动了其他商品价格的上涨，这意味着美元贬值客观上抬升通胀的预期。另一方面，美元的贬值意味着其他主要国家基本面的向好，同样表现于通胀的抬升。此时，黄金以自身内在价值起到保值功能。当然，从通胀角度来看，流动性也是黄金投资的重要条件。现在可以考虑关注黄金板块。我们认为不论从美国和欧洲的经济条件，还是从全球流动性走向来看，目前并未到流动性拐点。宽松的流动性环境有望继续维持。建议配置黄金白马股。目前黄金板块调整较为充分，虽然美联储加息预期正在加强，但是我们分析发现，黄金与美联储加息并无确定性关系。目前不论从流动性环境，还是从投资需求，黄金板块可以关注起来。我们建议关注一些黄金板块的白马股，如中金黄金、山东黄金、紫金矿业等。风险：美联储9月加息美联储加息2016年9月19日－2016年9月23日 本周重点报告回顾 2 本周重点报告回顾 报告名称 主要观点 节奏加快. 投资策略研究*市场依旧处于可为期 没必要对市场过分担心，我们认为短期市场不会出现调整过深的可能，市场仍然处于可为期。我们认为拐点尚谈不上，但短期宽松确实有暂停的迹象，先前市场对于流动性宽松预期过分乐观，一有风吹草动，市场出现调整也是正常.技术分析看市场：短期调整和中期反弹的关系。本次调整时间或在10月中旬或12月中结束。我们认为市场低点最早将会在10月中旬出现。调整幅度围绕2900展开。本次调整并非中期拐点来临。我们仍然认为本轮调整是上涨过程中的调整，而非中期向下拐点。A、并非大幅创出新高后的剧烈调整；B、并未伴随重大利空事件的发生；C、仍在中期反弹区域内.未来港股依然是配置的重点，中大型市值公司的估值差依然存在，而小市值公司的优质标的更值得研究。互联互通的结果将改变香港市场的交易结构和交易模式，未来港股依然是配置的重点。我们认为，四季度开始，配置方向需要更加精细化。我们的配置建议为： 1）大金融板块，尤其以低估值高股息的银行为主；2）行业景气提升：新能源汽车、PPP领域的轨交、供给侧改革的煤炭；3）国企改革，尤其上海国企；4）精选成长个股。（军工、北斗、VR、智能驾驶、人工智能、体育他经济等）。风险：市场减持和流动性压力持续增加；四季度改革和创新落地不达预期；海外市场风险持续增加。 意料中的决定——9月份FOMC利率决议内容点评 美联储9月份不加息符合市场预期。我们认为，这次会议内容的重要性是引导并强化市场对加息的指引，从而降低市场可能的恐慌。预计12月份是联储今年加息的重要时点。一方面加息符合这次会议内容的前瞻性指引，另一方面时点正好处于美国大选之后，避险政治上可能的不确定性。CME联邦基金期货市场上显示的信息来看，12月份美联储加息的概率达到59.3%，也表明出市场正在强化12月份加息的预期。预计美国经济可能并不适合两次以上的加息。目前美国经济现状是经济可能处于稳态水平上，除非经济出现过热，否则可能难以承受两次以上的加息。美国出现经济过热的可能性非常小，但经济复苏却较为稳定，这造成美联储政策的犹豫不决和市场的迷茫，因此我们看到许多人提出加息宜早不宜迟，而联储却不断推迟加息。这种政策不确定性可能会影响到美国经济，甚至是全球经济。预计短期中国的货币政策宽松有所受限。这次FOMC声明内容对中国货币政策影响较弱。短期来看，中国经济基本面较为稳定，而制约政策宽松的主要因素是房地产等资产价格的暴涨。降准降息的可能性进一步降低，至少今年可能看不到降息。由于12月份加息预期升温，人民币在11月份将面临较大不确定性，届时贬值的压力可能上升。风险：美国数据连续超预期，全球大宗价格出现暴涨。 二、金融工程 报告名称 主要观点 风险适度释放，市场短期弱平衡 研究结论: 风险适度释放，市场短期处于弱平衡状态。上周三个交易日，周一市场大幅低开，而后一路走低，周二周三市场继续下挫，全周上证综指下跌2.47%；中小板综跌2.71%，创业板综跌2.81%。各指数趋同度底部回升，但总体仍处于低位。截止09月14日，上证趋同度取值0.280（0909日取值0.241），中小板综趋同度取值0.321（0909日取值0.274），创业板综趋同度取值0.364（0909日取值0.319）。上周一受市场大跌影响，各大指数趋同回升明显，周二周三指数继续弱势下行，然指数趋同度无明显向上趋势，说明市场短期向下的动量已经减弱，短期市场情绪已逐步趋稳。但是，当前各大指数的趋同度仍处于历史低位，市场处于非正常极度分化状态，指数处 3 本周重点报告回顾 报告名称 主要观点 于弱平衡的位置，不排除后期再次大幅走低的可能。我们认为伴随指数调整，市场风险适度释放，短期情绪逐步趋稳，但中期来看，指数当前状态仍然不稳定，建议投资者不要急于进场，耐心等待，相机而动。 三、行业研究 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 打破汽车封闭供应链，电子企业机遇大 电子 看好 封闭供应链是汽车产业困境的根源，随汽车产业相关技术的不断进步，汽车与科技产业相互融合，供应链封闭困局必将被打破，科技和汽车公司都将在这一过程中获得新的发展机遇。创新加速将有助于冲破封闭产业链，汽车更新换代周期也将与科技产业类似呈现明显缩短的特征。同时，随着中国科技产业发展日趋成熟，汽车电动化、自动化、联网化将为中国汽车产业提供弯道超车机遇。汽车生态圈将剧变，科技公司进入核心环节：未来新兴的汽车生态圈将处处都有科技公司的身影。新兴汽车零部件市场机遇多：进入壁垒高决定了较高的毛利率水平。在零部件标准化的趋势下，汽车产业供应链逐渐向着开放的方向发展，具备核心技术优势的科技企业将在汽车电子的供应体系中占据一席之地，且有望获得比手机产业更高的盈利水平。我们认为A股电子公司有望通过三种途径打入新兴汽车产业链中：汽车新增类似手机的零部件以实现智能化新功能：联创电子、欧菲光、鸿利智汇、长信科技等有望受益；汽车原有零部件升级：宏发股份、云意电气等都将受益于单车价值量提升的趋势；新能源汽车关键零部件：欣旺达、银河电子、德赛电池、安洁科技等。 欧菲光 宏发股份 鸿利智汇 银河电子 云意电气 长信科技 大飞机制造行业报告 机械设备 看好 我国航空业正处盈利大周期，2020年民用大飞机制造市场规模可达868亿元/年。我国具备航空业走出牛周期基本条件：寡头垄断和大国市场；需求端：消费升级，航空出行需求将持续旺盛；成本端：油价红利继续维持。假设我国低空开放推进顺利，至2020年，通航飞机有望达一万架，平均每年交付约1600架，年产值达480亿元。航空维修市场2034年市场规模可达1243亿元。未来20年我国飞机租赁市场融资量将达3.7万亿元。大飞机国产化是国家意志驱动，是具有战略意义、空间巨大的新兴行业，年底首飞有望拉开产业化序幕。我们认为大飞机制造产业将以高铁的成功为表，以市场换核心制造技术，最终实现大规模自主化。预计C919的正式首飞将在年底进行，将拉开产业化的序幕。本土化将是波音空客两大巨头中国战略的一大重点，利好中国大飞机国产化和零部件配套产业。空客有意将天津打造成空客的亚洲制造中心，；中国是波音最为重要的市场之一，波音公司在华多维度布局，更深度合作势在必行。我们建议四季度重点关注大飞机板块，首飞可能带来催化剂，建议关注：天保基建、山河智能、日发精机。风险：飞机交付量不达预期；油价与汇率风险；空客与波音战略不达预期；- 4 本周重点报告回顾 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 大飞机进度不达预期。 体育旅游系列报告二：观赛游正在起航 关注核心赛事IP把控能力 餐饮旅游 看好 我国体育观赛游起步较晚发展迅速，千亿级市场蓄势待发：我国体育观赛游不及0.1%的低渗透率、以及万元左右的高客单价均隐含了未来巨大的提升潜力。从供需关系来看，优质赛事游供不应求仍将持续：一方面，三大催化助力：消费偏好不断提升、出境游快速发展、人均GDP突破8000美元。另一方面，顶级赛事的长周期性特征明显，现有优质资源稀缺；同时赛事短期内难有大规模新增量涌现。从产业链分析的角度，行业低替代效应+高进入壁垒，未来核心竞争力取决于上游赛事IP的把控能力。也不排除一些具有实力的运营商积极采取一体化策略，自建上游体育赛事IP并孵化培育，以获得更大的竞争优势。未来体育观赛游的核心竞争优势在于对上游赛事IP资源的把控，主要把握两条主线：（1）关注已掌握强大上游资源合作优势、具有一定垄断地位的行业中游运营商龙头，建议关注凯撒旅游、众信旅游；（2）关注正积极布局上游资源、有创建新体育IP潜力，同时产业链布局完善、有充分挖掘赛事溢出效应能力的运营商。建议关注顾地科技(港股)、万达商业(港股)、风险：政策/投资推进缓慢，政治突发事件等带来的赛事中断，居民收入提升不及预期，极端天气等。 - 乳制品系列深度报告之四：高端奶受益消费升级，龙头品牌渠道优势显现 食品饮料 看好 高端奶消费规模正在迅速增长。高端奶是UHT奶消费升级方向，目前高端奶在常温白奶中整体份额占比24%。我们认为随消费升级趋势高端奶占比仍将进一步提升，未来收入规模仍将维持5-15%的增速。消费升级、厂商推动及健康溢价推动高端奶增长。国内消费者品牌意识和对品质、品味的诉求逐渐觉醒，推动了高端奶的消费。在下游乳制品消费升级过程中，传统UHT奶盈利性较低，厂商出于提升盈利能力的考虑，选择推广毛利率较高的升级产品。行业主要竞争格局：传统两大龙头VS进口奶+原奶厂商自有品牌。传统两大龙头优势在于品牌力、渠道力强，且高费用投入。进口奶受益于国内外奶价差带来的成本优势，自电商渠道作为切入口突破高端奶