1 本周重点报告回顾 编者按： 为集中展示我司本周的证券研究动态，特此整理并收录本周内已发布的投资策略证券研究报告、给予“看好”以及“看淡”评级的行业深度证券研究报告、给予“买入”评级的公司证券研究报告等，择其精要制作如下摘要，便于客户回顾反馈。涉及各相关内容请以已发布的证券研究报告为准，并请认真阅读相关已发布证券研究报告中各类声明及披露信息。 一、宏观策略研究 报告名称 主要观点 海外观察：欧洲银行业的雷曼时刻？ 研究结论:英国退欧公投冲击后银行业成为欧洲短期最大风险。负利率政策的出台，相当于对金融机构在央行的存款进行征税，增加了金融机构的经营成本，使得本来就面临经营困境的金融机构陷入更加雪上加霜的境地。同时负利率迫使银行不得不通过若干机制增加冒险的行为，增加对风险资产的配置，影响银行体系的稳定性。漩涡中心：问题缠身的德意志银行。德银的盈利能力令人担忧，15年更是出现自08年以来的首次亏损。德银连续通过股票、债券等方式补充一级资本，但回报甚微导致投资者抛售，股价大幅下挫。监管层的罚单、诉讼费用和商誉减值等成为德银亏损的重要原因。业务过度集中在风险高、规模大的投行业务，收入逐季下滑，衍生品信用风险敞口较大等问题又促使投行业务收缩，形成恶性循环。而相对稳定的零售和信用卡业务份额较小，缺乏稳定性支持。风暴主力：坏账高企的意大利银行业。1、主权债务水平高，经济增长缓慢，失业率高企，今年再度陷入通缩。2、不良贷款率持续攀升。3、意大利丧失财政政策自主性和汇率灵活性，自身难以应对危机。4、政治局势不容乐观，10月将进行关于政治制度改革的公投，可能成为年内欧洲政坛的又一风险点。欧洲银行业的“雷曼”时刻尚未到来，但需警惕。对于德银而言，其资产状况目前来看还没有到十分糟糕的地步，经过几轮股票债券融资，一级资本充足率表现相对良好，扣除诉讼费用和商誉减值后的利润相对稳定，衍生品风险敞口也已经在逐步关闭。 市场继续上行的空间和动力还在 研究结论: 上周市场出现回调，成交量在连续两周的提升之后，本周有所回落，周成交量2.67万亿，出现短暂降温调整。我们认为，4月以来这轮人民币贬值的根本原因在于美元、日元等避险资产的强势所导致的人民币汇率的市场自发性调整的结果。对于下半年A股来讲，汇率不会构成影响风险偏好的主要因素；影响国内风险偏好的主要因素还是在于改革的进展与落实，以及增量资金的预期。只要汇率不是出现短时间内大幅度、被动地偏离其均衡价值，汇率的调整更像是市场自发性的自我预期的实现和调整。当前中国资本外流的节奏已经得到了有效的把控，外汇储备已经出现小幅攀升。我们认为，未来央行是否干预人民币汇率还需要看短期内人民币贬值的幅度和速度、全球金融市场的风险与波动，以及全球经济和中国经济复苏的速度等综合判断。 我们继续判断市场震荡和博弈局面短期内会持续，但不必过于纠结短期调整，我们认为，现在这个时间点，市场还是存在继续上行的动力和空间。从投资角度出发，继续建议收缩与聚焦，把握确定性，不盲目追市场热点和板块轮动。配置建议：a、白马成长股，即估值30倍以内，peg<1的公司（食品饮料）b、下半年稳增长，财政可能发力的环保、基建领域（ppp）c、成长依然是市场永恒的主题。（军工、北斗、VR、智能驾2016年7月25日－2016年7月29日 本周重点报告回顾 2 本周重点报告回顾 报告名称 主要观点 驶、人工智能、体育他经济等）d、短期景气的行业（小家电，农业养殖、新能源汽车、迪斯尼）。 盯住上海！——上海系列深度研究（之一） 研判全局大势，首先盯住上海！从北京等外省市主官率团来上海交流、“学习”上海的发展经验，官方高规格报道，以及上海自身的定位与表述之中，多重鲜见的信号可以确认：上海在这一轮大改革、大开放中发挥历史性作用的思路已清晰可见。我们系统梳理了近期上海的各方面动作与布局：1）国企改革已经进入实质运作阶段，下半年将进入收获期以及关键期。2）金融监管改革领域，通过充分发挥自贸试验区制度创新优势，为国家层面金融监管改革探索路径、积累经验。3）经济新兴产业布局方面，通过实施创新驱动战略，有望成为助推经济转型升级的前沿城市和领头羊。4）行政人事变动方面，崇明撤县设区的全部完成，上海成为中国首个不设县的直辖市。5）社会民生建设方面，上海交通大整治的成效，或将作为转型期中国社会存量改革、全面变革的发端。我们认为，中国历史的新一轮改革开放与转型发展，将由上海担当起龙头与标杆的重任。上海的看点，不仅仅是当下市场渐起关注的国企改革，而是兼有宽博的视角和深刻的内涵；上海主题虽曾演绎过、诞生过一批热门股龙头股，但从眼下时点看，上海正在进入一个新发展阶段，上海主题风力更强，风场更大！我们认为，供给侧改革（上海国企改革、金融监管体系改革）+新兴战略产业布局（迪斯尼主题）+科创中心建设（园区创新创业）等重磅政策和布局将催生“大上海主题”的投资机会，建议关注：上海临港、申通地铁、兰生股份、嘉宝集团、上汽集团、飞乐音响、上港集团、上海机电。 二、行业研究 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 燃料电池迎春风 材料国产化待突破——燃料电池材料系列报告（一） 基础化工 看好 燃料电池产业的发展将推动材料国产化进程，质子交换膜、催化剂等企业迎来机遇。甲醇重整燃料电池凭借在补贴政策和运营成本的优势，有望在商用车领域率先实现产业化突破。从现有补贴政策看出，无论是物流车还是大巴车，燃料电池车补贴力度均高于补贴退坡前的电动物流和电动大巴车；经过我们按照国内主流车型的油耗以及充电服务费用的测算，甲醇重整燃料电池运营成本为每百公里16元，不到燃油车的一半，同时也低于纯电动车运营成本。国外燃料电池龙头公司巴拉德通过在核心材料以及各应用领域的布局，打造燃料电池全球龙头。随着公司海外大巴订单、国内军工订单以及技术授权收入的增加，公司有望大幅减亏甚至实现盈利。中国燃料电池产业的快速发展，国内燃料电池企业会采用“市场换技术”的策略，在这阶段国外龙头公司巴拉德（BLDP.O）通过技术授权等形式，其技术授权及电堆销售收入将增加；随着产业发展的推进，国内电堆主要部件的国产化将是主流，催化剂公司贵研铂业、质子膜公司东岳集团、一体化公司新源动力（非上市）等受益。 风险：高度依赖补贴政策的风险。技术进步无法快速有效提高电堆材料性能，无法通过规模化生产降低成本。 - 纺织服装行业深度纺织服装 看好 庞大的消费基数+男性消费特点成就了“他经济”时代的新时海澜之家 3 本周重点报告回顾 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 报告：时尚消费，“他经济”受益之选 尚消费需求。我国男性消费群体已达5.5亿人次，中老年男性人口占比逐步提升，消费主力军年轻男性人口占比基本保持平稳、近年来在跨境网购、奢侈品等领域男性显示比女性更高的消费增速。“他经济”主题下的时尚消费主要涉及男装、男鞋、体育、户外运动、化妆品、美容、配饰、假发等多个行业领域。男性群体在不同年龄阶段的消费领域存在较大差别，消费意愿更强的年轻群体偏好体育健身、服饰、电子产品、娱乐等，消费能力更高的中年群体偏好奢侈品、汽车、旅游等，50岁以上中老年群体更注重个人健康的投入。男性自我意识觉醒的时代，时尚消费边界不断扩张，一方面“中性审美”延伸至服饰、配饰、美容美发、化妆品等领域，另一方面“阳刚属性”带动定制西服、户外运动与体育等领域的发展。男性的消费特征决定了未来围绕男性消费群体不断延伸出的细分需求所驱动的产品、服务、商业模式与技术上的升级创新，将带来层出不穷的投资机会。他经济主题主题下时尚消费领域的配置，我们建议积极关注男性消费品垂直细分领域的龙头企业以及围绕男性消费群体打造一体化生态圈模式的上市公司。风险：宏观经济影响、个股转型并购后的整合和管理风险、国际品牌冲击等 雅戈尔 九牧王 七匹狼 上海家化 探路者 贵人鸟 朗姿股份 瑞贝卡 奥康国际 核电行业专题报告（一）：批量开工预期强烈、行业景气度回升，企业业绩拐点临近 机械设备 看好 AP1000首台机组进入冷测，核电机组批量开工预期强化，企业订单拐点初现。三门核电项目1号机组进入冷测，将推动市场强化“十三五”核电机组批量核准和开工的预期。未来几年核电设备市场需求旺盛，空间大。我们认为到2020年,国内核电设备市场大约为1920多亿元，平均每年约384亿元；其中核岛市场约1094亿元，常规岛市场710亿元。平均每年384亿元中核岛219亿元，常规岛165亿元。2012、2013和2015年开工电站的交付周期临近，行业景气度回升，企业业绩拐点大概率在2017年体现。随着相关企业确认收入上升，利润表现也将随之好转。我们认为相关企业的交付情况将持续上升到2019年。我们认为核电站批量开工预期强烈，若年度持续开工6-8台核电站得到兑现。考虑长周期主设备的高生产杠杆和零部件企业的高利润率，看好长周期主设备一级供应商及核心零部件供应商。若市场对批量开工的持续性仍存在疑问，根据核电站设备交付结算的节奏，2015年开工的6台机组，相关公司业绩从2017年下半年到2018年开始确认。若实际情况处于两者之间，核电板块更多作为事件催化和推动的概念板块，再考虑到主设备的一次性和重资产重资金的特点，看好可以有其他行业应用平滑业绩的短周期通用设备行业或有事件催化的主设备企业，重点跟踪和把握核电出口、三代示范项目里程碑事件、新项目核准和开工等标志性催化事件。随着核电装备国产化率的提高，核电核心主设备的制造工艺逐步突破，核电装备制造水平和核电在于应用材料的开发和国产化。而随着国内在运核电站的增多，核燃料循环市场和核电运营后市场空间越来越大。风险：核电站核准和开工不及预期风险；核电安全事故。 台海核电 4 本周重点报告回顾 三、公司研究 推荐公司 证券代码 投资评级 盈利预测 15E 16E 17E 推荐理由 伊利股份 600887 维持买入 0.76 0.89 1.02 荷兰合作银行发布2016年度“全球乳业20强”榜单，伊利排名跃升至全球乳业8强，排名再创历史新高。伊利全球乳业排名再创历史新高，竞争实力进一步凸显。公司是国内当之无愧龙头，竞争优势越发明显。公司盈利能力存持续提升的空间。公司毛利率有望继续提升：1）今年原奶价格仍将处于低位；2）产品结构持续升级。公司销售费用率存下降空间：今年Q1公司销售费用率达到25.33%，接近三聚氰胺后历史最高水平，我们认为随着公司品牌、产品优势凸显，市场格局稳定，公司销售费用率存在下降空间。我们预测公司净利率未来有望达到10%-15%。 财务与估值： 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.89、1.02、1.18元，考虑可比公司的估值，我们给予公司2016年25倍PE，对应目标价22.25元，维持买入评级。 中天城投 000540 维持买入 0.56 0.73 0.99 公司公告子公司贵阳金控拟出资6亿元参与发起设立贵安银行，其中贵阳金控持股30%。同时公司公告分别与中建四局及平安信托签订战略合作协议，分别就开放性地产项目建设和金融业务上开展合作。参与设立贵安银行，大金融布局加速。与中建四局及平安信托合作，全面推动开放性地产业务。 财务与估值： 维持买入评级，给予目标价10.22元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.73、0.99、1.35元。运用可比公司法，可比公司2016年估值为18X。由于公司主要的地产项目集中在贵阳，地产市场与可比公司所布局的一二线城市差距在扩大，我们给公司20%的折价，对应2016年14X的PE，对应目标价10.22元。 万达院线 002739 维持买入 1.01 1.80 2.47 公司与侯钟瑜、李龙、PiaoPlus (HK) Limited、Mtime Holdings, Ltd签订《股权转让协议》，拟以2.8亿美元收购时光网全部运营实体的100%股权。时光网率先布局影视衍生品业务，领跑国内众多影视及互联网公司。中国衍生品授权市场存在巨大