投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 近期相关报告： 外盘基本面向好，郑糖高位震荡 2015-09-28 短期无太大利空，郑糖逢低买入为主 2015-09-07 外盘创近年新低，郑糖抗跌 2015-03-02 内外盘差价拉大，郑糖继续上涨需外盘反弹配合 2015-02-09 中信期货研究|农产品策略日报（白糖） 2016-06-28 原糖维持强势，郑糖短期或跟随 策略摘要 观点： 隔夜，原糖大幅上涨；白糖昨日日间大幅反弹，夜盘小幅上涨；短期市场焦点或在气候及6月销售数据上，随着外盘上涨，配额外进口原糖处于盈亏临界点，后期市场进入外盘定价阶段，郑糖运行区间或上移；本榨季，产量大幅下降，进口预计同比持平，消费端受走私和替代影响；本榨季预计走私量在150-200万吨，走私数量与减产数量持平，走私冲击较大，但由于期初库存同比减少，总供应小幅下降，中期内，糖价继续大幅下跌难度较大；后期若销售数据好转或外盘维持高位，郑糖仍有一定上涨空间。近期郑糖运行区间上移，SR1609操作区间上移至5500-6000，仍以逢低买入为主；我们不看好SR1705在6200以上的价格，但短期由外盘定价，只有国内糖价超过6000，国储或抛储，增加供应，届时做空SR1705或更有安全边际。国际方面，Unica数据显示：5月下半月，巴西中南部食糖产量为168万吨，同比减少14.94%，产量下降主要是受降雨影响，近期，天气转好，压榨速度或提升；巴西本榨季产量将大幅增加，将对原糖形成压制，但全球整体库存将继续下降，支撑糖价。印度15/16榨季糖产量大幅下降，印度季风到来，降雨同比将正常或过量；后期，原糖主要受巴西增产、雷亚尔走势、气候影响；中期关注气候情况，若巴西天气好转及印度降雨增加的话，后期巴西供应大幅增加，原糖阶段性回调或出现，但预计3-4季度，原糖整体将处于震荡上行态势。 操作建议： 1.趋势操作：SR1609运行区间上移至5500-6000区间操作，逢低买入为主。 2.套利操作：买1701抛1705持有（4月25日05-01价差70进场，止损130）。 重要监测点： 1.巴西压榨进度 2.食糖销售情况 3.进口情况 4.气候情况 风险因子： 1.中国食糖进口量及进口政策 2.替代品 3.走私糖 中信期货研究|策略日报（白糖） 2016年6月28日 2 / 5 一、行业动态 （1）隔夜，原糖大幅上涨；昨天，郑糖日间大幅反弹，夜盘小幅上涨，主力合约夜盘收盘上涨27个点，收于5808。 （2）现货方面，昨日，柳州报价5700元，报价不变；昆明报价为5510元，报价不变；山东日照2015年一级糖报价5910元/吨，报价不变。 （3）马哈拉施特拉邦合作糖厂联合会（MSFCSF）的初步预测显示，由于严重干旱，该邦2016/17榨季食糖产量将下降50%，至450万吨，低于2015/16榨季的840万吨（预估值）与2014/15榨季的1050万吨。印度2015/16榨季食糖产量也预计下降324万吨，至2460万吨。该联合会表示，2016/17榨季马邦将有逾4家糖厂因甘蔗数量有限而不开榨。 （4）越南蔗糖产业协会向财政部提议将原糖和精炼糖进口关税分别调至80%和85%。这是对工业和贸易部建议（允许额外进口20万吨食糖来帮助满足国内需求）的回应。目前该国5%的进口糖关税使当地糖业处境艰难。美国农业部数据显示，越南15/16榨季消费量预计为197.4万吨，而糖产量仅为165万吨。 （5）中国海关数据显示，5月中国进口食糖14万吨，同比（40万吨）下降74.1%，环比（23万吨）下降9万吨。5月食糖进口额为5174万美元，同比下降73.9%；糖和糖果类进口额为7748万美元。今年1-5月，中国累计进口食糖97万吨，同比下降53.4%；糖和糖果类进口额累计为4.6339亿美元。 中信期货研究|策略日报（白糖） 2016年6月28日 3 / 5 二、行情监测指标日度变化： 1. 郑州白糖09合约小幅震荡 图 1： 郑州白糖期货09合约 单位：元/吨，手 图 2： 郑州白糖期货合约持仓、成交量变化 单位：手 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 4300 4500 4700 4900 5100 5300 5500 5700 5900 6100 2016/02/232016/03/072016/03/202016/04/022016/04/152016/04/282016/05/112016/05/242016/06/062016/06/19郑州白糖期货9月合约收盘价09持仓量SR160909成交量 -250000 -200000 -150000 -100000 -50000 0 50000 01成交量05成交量09成交量01持仓量05持仓量09持仓量白糖期货成交量、持仓量日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.白糖现货价格保持稳定 图 3： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 图 4： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 0 5 10 15 20 25 昆明柳州日照北京白糖现货价格日涨跌 3500 3800 4100 4400 4700 5000 5300 5600 5900 6200 2015/09/212015/10/062015/10/212015/11/052015/11/202015/12/052015/12/202016/01/042016/01/192016/02/032016/02/182016/03/042016/03/192016/04/032016/04/182016/05/032016/05/182016/06/022016/06/17白糖现货价格柳州昆明日照湛江 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 图 6： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 2016/03/012016/03/082016/03/152016/03/222016/03/292016/04/052016/04/122016/04/192016/04/262016/05/032016/05/102016/05/172016/05/242016/05/312016/06/072016/06/142016/06/21白糖期现价差-日照SR609-日照SR701-日照SR705-日照 -100 0 100 200 300 400 500 600 2016/03/012016/03/082016/03/152016/03/222016/03/292016/04/052016/04/122016/04/192016/04/262016/05/032016/05/102016/05/172016/05/242016/05/312016/06/072016/06/142016/06/21白糖期现价差-柳州SR609-柳州SR701-柳州SR705-柳州 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（白糖） 2016年6月28日 4 / 5 图 7： 郑州白糖期货仓单 图 8： 郑州白糖期货仓单 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2016/03/222016/03/292016/04/052016/04/122016/04/192016/04/262016/05/032016/05/102016/05/172016/05/242016/05/312016/06/072016/06/142016/06/21郑州白糖期货仓单仓单数量有效预报 0 100 200 300 400 500 600 仓单数量有效预报仓单数量日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： NYBOT11号糖10月合约走势 单位：美分/磅 图 10： NYBOT11号糖价格日涨跌 单位：美分/磅 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 0 5 10 15 20 25 2016/02/172016/02/242016/03/022016/03/092016/03/162016/03/232016/03/302016/04/062016/04/132016/04/202016/04/272016/05/042016/05/112016/05/182016/05/252016/06/012016/06/082016/06/152016/06/22NYBOT11号糖10合约收盘价持仓量NYBOT11号糖-10成交量 -0.45 -0.40 -0.35 -0.30 -0.25 -0.20 -0.15 -0.10 -0.05 0.00 NYBOT11号糖-03NYBOT11号糖-05NYBOT11号糖-07NYBOT11号糖-10NYBOT11号糖价格日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： NYBOT11号糖月间差价 单位： 美分/磅 图 12： 巴西货币走势 -2 -2 -1 -1 0 1 1 2 2 2016/02/172016/02/242016/03/022016/03/092016/03/162016/0